2024Q3药品板块拖累业绩，归核聚焦再出发

主要观点：

• 公司2024年前三季度实现营业收入47.85亿元，同比下降23.55%；归母净利润8.03亿元，同比下降40.70%；扣非净利润7.34亿元，同比下降42.91%。
• 单三季度营业收入14.02亿元，同比下降28.41%；归母净利润1.05亿元，同比下降73.12%；扣非净利润0.87亿元，同比下降77.19%。

点评：

• 业绩增速放缓，费用率提升：第三季度收入增速继续放缓，主要因业务结构调整、人员重置、业务再造产生大额支出，以及部分业务渠道库存清理、医疗整顿等因素。
• 业务结构：器械收入25.63亿元，同比下降10.48%；心血管植介入业务收入16.69亿元，同比增长16.10%；药品板块收入14.76亿元，同比下降38.90%。
• 费用端：销售费用率约20.35%（同比提升1.28pp），管理费用率9.95%（同比提升0.93pp），研发费用率11.64%（同比提升0.86pp），期间费用率因短期费用端支出较大而升高。

组织架构重塑，聚焦优势主业：

• 公司内部调整整顿，包括组织架构重构、选拔年富力强的干部、关停并转无竞争优势的赛道。
• 预计内部管理效率改善后，公司业务层面将迎来转机。

投资建议：

• 调整盈利预测：2024-2026年收入分别为68.75亿元、77.65亿元和88.82亿元，增速分别为-13.8%、12.9%和14.4%；归母净利润分别为11.03亿元、15.29亿元和19.53亿元，增速分别为-12.3%、38.7%和27.7%；EPS分别为0.59元、0.81元和1.04元，对应PE分别为20x、15x和11x。
• 维持“买入”评级，公司是心血管领域的平台型企业，心血管领域综合竞争优势大，创新器械管线成长性强，短期内受管理调整、费用支出、库存波动等因素影响，但潜在改善空间大，估值绝对水平适中。

风险提示：

• 创新器械销售不及预期风险。
• 市场竞争加剧风险。