2024Q3药品板块拖累业绩，归核聚焦再出发

乐普医疗（300003） 公司点评 2024Q3药品板块拖累业绩，归核聚焦再出发 2024-11-03 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元）11.82 近12个月最高/最低（元）17.83/9.01 流通股本（百万股） 1,616 其中，公司2024年单三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降 流通股比例（%） 85.93 28.41%，归母净利润1.05亿元，同比下降73.12%，扣非净利润0.87 总市值（亿元） 222 亿元，同比下降77.19%。 流通市值（亿元） 191 总股本（百万股）1,881 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入 47.85亿元，同比下降23.55%，归母净利润8.03亿元，同比下降40.70%，扣非净利润7.34亿元，同比下降42.91%。 公司价格与沪深300走势比较 8% -13%11/23 2/24 5/248/24 -34% -55% 29% 乐普医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：乐普医疗 （300003）：2024Q2创新器械放量，药品板块受政策影响短期承压2024-08-28 点评： 业绩增速继续放缓，费用率有所提升 公司2024年第三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%，2024Q1/Q2公司收入增速分别为-21.14%和-21.58%，第三季度的增速继续放缓，主要系公司加快业务结构调整，导致人员重置和业务再造产生大额支出，同时也与部分业务渠道库存清理、医疗整顿等因素有关。 从业务结构看，2024年前三季度公司器械收入25.63亿元，同比下降10.48%。核心的心血管植介入业务方面，2024年前三季度收入 16.69亿元，同比增长16.10%，其中冠脉植介入业务实现营业收入12.13亿元，同比增长9.47%；结构性心脏病业务实现营业收入3.85亿元，同比增长54.89%。药品板块2024年前三季度实现营业收入14.76亿元，同比下降38.90%，其中原料药业务实现营业收入2.85亿元，同比下降11.51%；制剂业务实现营收11.92亿元，同比下降43.11%。 费用端，公司前三季度销售、管理、研发费用分别为9.74亿元、 4.76亿元、5.57亿元，同比增长约-18.42%、-15.64%、-17.45%，销售费用率约20.35%（同比提升1.28pp），管理费用率9.95%（同比提升0.93pp），研发费用率11.64%（同比提升0.86pp）。尽管费用端随收入有所收缩，但公司期间费用率有所升高，主要因公司加快业务结构调整，短期费用端支出较大导致。 组织架构重塑，聚焦优势主业 2024年以来，公司在内部进行了调整整顿，着重在以下三方面：（1）组织架构重构：将原先分散于各职能部门的职能进行集中整合，成立集团运营中心；同时，强化总部干部的管理效能，重组集团组织人事部。 （2）选拔年富力强的干部走向核心执行层面；（3）各种手段关停并转无竞争优势的赛道和公司。预计随着公司内部管理效率的改善，公司在业务层面上也会迎来新的转机。 投资建议 我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为68.75 亿元、77.65亿元和88.82亿元（前值为72.41亿元、82.37亿元和94.98亿元），收入增速分别为-13.8%、12.9%和14.4%，2024-2026年归母净利润分别实现11.03亿元、15.29亿元和19.53亿元（前值为13.96亿元、17.81亿元和21.25亿元），增速分别为-12.3%、38.7%和27.7%，2024-2026年EPS预计分别为0.59元、0.81元和1.04元，对应 2024-2026年的PE分别为20x、15x和11x，公司是心血管领域的平台型企业，心血管领域综合竞争优势大，孵化的创新器械管线成长性强，短期内受到公司管理调整、费用支出、库存波动等因素影响业务，但公司潜在改善空间大，也考虑到公司估值绝对水平适中，维持“买入”评级。 风险提示 创新器械销售不及预期风险。市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入7980 6875 7765 8882 收入同比（%）-24.8% -13.8% 12.9% 14.4% 归属母公司净利润1258 1103 1529 1953 净利润同比（%）-42.9% -12.3% 38.7% 27.7% 毛利率（%）64.2% 64.0% 65.1% 66.2% ROE（%）7.9% 6.5% 8.4% 9.8% 每股收益（元）0.68 0.59 0.81 1.04 P/E23.92 20.15 14.53 11.38 P/B1.90 1.31 1.22 1.12 EV/EBITDA13.57 9.51 8.28 5.40 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9325 10248 12360 14291 营业收入 7980 6875 7765 8882 现金 4221 7463 6333 10407 营业成本 2853 2474 2709 3003 应收账款 1753 1000 2178 1504 营业税金及附加 97 82 93 107 其他应收款 110 78 142 108 销售费用 1625 1375 1514 1732 预付账款 320 246 279 311 管理费用 816 687 699 711 存货 2289 890 2769 1344 财务费用 85 72 7 29 其他流动资产 631 571 659 617 资产减值损失 -165 0 0 0 非流动资产 15697 15467 15236 14963 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 1354 1354 1354 1354 投资净收益 -17 0 0 0 固定资产 2813 3416 3638 3629 营业利润 1547 1363 1890 2413 无形资产 1818 1672 1512 1359 营业外收入 44 0 0 0 其他非流动资产 9713 9024 8733 8621 营业外支出 37 0 0 0 资产总计 25022 25714 27596 29254 利润总额 1554 1363 1890 2413 流动负债 3759 3455 3986 3944 所得税 262 230 319 407 短期借款 1040 1040 1040 1040 净利润 1292 1133 1571 2006 应付账款 861 791 1089 1007 少数股东损益 34 30 42 53 其他流动负债 1858 1624 1857 1897 归属母公司净利润 1258 1103 1529 1953 非流动负债 3766 3766 3766 3766 EBITDA 2290 2070 2513 3099 长期借款 1542 1542 1542 1542 EPS（元） 0.68 0.59 0.81 1.04 其他非流动负债 2224 2224 2224 2224 负债合计 7525 7221 7752 7710 主要财务比率 少数股东权益 1521 1551 1593 1646 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1881 1881 1881 1881 成长能力 资本公积 3465 3328 3328 3328 营业收入 -24.8% -13.8% 12.9% 14.4% 留存收益 10631 11734 13043 14690 营业利润 -41.0% -11.9% 38.7% 27.7% 归属母公司股东权 15976 16942 18251 19898 归属于母公司净利 -42.9% -12.3% 38.7% 27.7% 负债和股东权益 25022 25714 27596 29254 获利能力毛利率（%） 64.2% 64.0% 65.1% 66.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.8% 16.0% 19.7% 22.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.9% 6.5% 8.4% 9.8% 经营活动现金流 990 3941 -367 4919 ROIC（%） 6.3% 5.2% 6.4% 7.7% 净利润 1292 1133 1571 2006 偿债能力 折旧摊销 604 611 617 657 资产负债率（%） 30.1% 28.1% 28.1% 26.4% 财务费用 171 156 156 156 净负债比率（%） 43.0% 39.0% 39.1% 35.8% 投资损失 17 0 0 0 流动比率 2.48 2.97 3.10 3.62 营运资金变动 -1230 2016 -2711 2100 速动比率 1.74 2.58 2.29 3.16 其他经营现金流 2659 -858 4281 -94 营运能力 投资活动现金流 -1886 -406 -386 -384 总资产周转率 0.32 0.27 0.29 0.31 资本支出 -836 -406 -386 -384 应收账款周转率 4.36 4.99 4.89 4.82 长期投资 -416 0 0 0 应付账款周转率 2.60 2.99 2.88 2.86 其他投资现金流 -634 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -293 -293 -377 -462 每股收益 0.68 0.59 0.81 1.04 短期借款 659 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.53 2.10 -0.19 2.62 长期借款 811 0 0 0 每股净资产 8.50 9.01 9.70 10.58 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 222 -137 0 0 P/E 23.92 20.15 14.53 11.38 其他筹资现金流 -1984 -156 -377 -462 P/B 1.90 1.31 1.22 1.12 现金净增加额 -1209 3242 -1129 4074 EV/EBITDA 13.57 9.51 8.28 5.40 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何