业绩符合预期，“归核聚焦”成效突出

证 券 研2023年10月28日 究 报业绩符合预期，“归核聚焦”成效突出 告—人福医药（600079.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：俞家宁 yujn@cfsc.com.cn 分析师：胡博新 hubx@cfsc.com.cn S1050523070002 S1050522120002 基本数据2023-10-27 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 22.91 374 1632 1464 19.24-28.83 435.14 市场表现 (%)人福医药沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 人福医药发布2023年三季度业绩公告：2023年前三季度，实现营收181.12亿元，同比增长11.42%；归母净利润17.69亿元，同比下降20.5%；扣非归母净利润为15.03亿元，同比增长18.79%。 投资要点 ▌盈利能力稳健，“归核聚焦”成效突出 2023年前三季度，公司累计实现营收181.12亿元，同比增长11.42%；归母净利润17.69亿元，同比下降20.5%；扣非归母净利润为15.03亿元，同比增长18.79%。按单季度看，公司三季度实现营收57.29亿元，同比增长0.92%；归母净利润4.45亿元，同比下降38.37%；扣非归母净利润为4.32亿元，同比增长1.95%；归母净利润下降幅度较大，主要系上年同期出售了金融资产股权所致。公司整体业绩表现稳健，基本符合预期。2023年前三季度，公司费用率水平相对稳定，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为18.56%、6.69%、1.17%。截至2023年三季报发布日，公司资产负债率为46.55%，降幅显著。随着“归核聚焦”工作持续推进，公司业务结构、资产结构将不断优化，经营质量有望持续提升。 ▌管线布局持续深化，产品注册稳步推进 公司已在神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔民族药等细分领域形成领导地位，同时有序开展创新药、仿制药的研发，丰富管线储备尽显长期增长活力。公司多款药物临床在研，其中，白热斯丸已进入II期临床试验，盐酸艾司氯胺酮注射液等产品均进入审评阶段。2023年9月以来，HWH486胶囊等3款产品获批临床，度他雄胺软胶囊等3款产品获批上市，恩扎卢胺软胶囊等2款产品美国FDA暂定获批。随着在研产品陆续商业化落地，公司盈利能力有望持续提升。 ▌pUDK-HGF上市在即，下肢缺血市场前景广阔 公司基因治疗新药pUDK-HGF注射液主要用于治疗严重下肢缺血疾病（CLI），目前处于临床Ⅲ期阶段。CLI属于进展性疾病，患者早期行动能力大幅下降，后期则面临截肢或死亡，其5年死亡率超过大多数癌症，且发病率随老年化逐渐增长，是威胁我国人民生活健康的重大问题。目前主流治疗手段包括药物和血运重建手术，无法实现彻底治愈，且存在诸多局限，因此大量医疗需求未被满足。pUDK-HGF为基因治 疗新药，通过向缺血部位注射肝细胞因子诱导新的血管生成，有望实现对传统疗法的重要补充。据统计，目前我国外周动脉疾病（PAD）患者超5000万人，pUDK-HGF顺利上市后有望成为公司重要业绩增长点。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为243、273、302亿元，EPS分别为1.40、1.63、1.86元，当前股价对应PE分别为16.4、14.1、12.3倍。公司是国内麻药龙头企业，具备丰富研发管线储备，看好后续新品放量，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 市场竞争风险，市场推广不及预期，新品研发不及预期，新药上市后效果不及预期，行业政策及政府监管风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 22,338 24,283 27,251 30,195 增长率（%） 8.7% 8.7% 12.2% 10.8% 归母净利润（百万元） 2,484 2,286 2,658 3,041 增长率（%） 88.6% -8.0% 16.3% 14.4% 摊薄每股收益（元） 1.52 1.40 1.63 1.86 ROE（%） 13.8% 11.3% 11.7% 11.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 22,338 24,283 27,251 30,195 现金及现金等价物 5,176 7,023 8,889 11,145 营业成本 12,615 13,712 15,328 16,934 应收款 8,041 8,741 9,809 10,869 营业税金及附加 206 224 251 278 存货 3,421 3,779 4,224 4,667 销售费用 4,275 4,711 5,178 5,646 其他流动资产 2,790 2,951 3,196 3,439 管理费用 1,552 1,700 1,962 2,204 流动资产合计 19,428 22,493 26,119 30,120 财务费用 237 175 129 74 非流动资产: 研发费用 967 1,051 1,180 1,307 金融类资产 946 946 946 946 费用合计 7,031 7,637 8,449 9,231 固定资产 5,265 6,560 6,781 6,592 资产减值损失 -88 -88 -88 -88 在建工程 2,742 1,097 439 176 公允价值变动 43 43 43 43 无形资产 1,950 1,853 1,755 1,662 投资收益 836 300 300 300 长期股权投资 1,070 1,070 1,070 1,070 营业利润 3,516 3,243 3,756 4,285 其他非流动资产 5,567 5,567 5,567 5,567 加:营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 16,595 16,147 15,612 15,067 减:营业外支出 95 95 95 95 资产总计 36,023 38,640 41,731 45,187 利润总额 3,426 3,153 3,667 4,195 流动负债: 所得税费用 355 326 380 434 短期借款 6,589 6,589 6,589 6,589 净利润 3,071 2,827 3,287 3,760 应付账款、票据 3,449 3,810 4,259 4,706 少数股东损益 587 540 628 719 其他流动负债 4,506 4,506 4,506 4,506 归母净利润 2,484 2,286 2,658 3,041 流动负债合计 15,143 15,556 16,085 16,610 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 8.7% 8.7% 12.2% 10.8% 归母净利润增长率 88.6% -8.0% 16.3% 14.4% 盈利能力毛利率 43.5% 43.5% 43.8% 43.9% 四项费用/营收 31.5% 31.4% 31.0% 30.6% 净利率 13.7% 11.6% 12.1% 12.5% ROE 13.8% 11.3% 11.7% 11.9% 偿债能力资产负债率 50.2% 47.9% 45.6% 43.3% 净利润 3071 2827 3287 3760 营运能力 少数股东权益 587 540 628 719 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 723 449 530 540 应收账款周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 公允价值变动 43 43 43 43 存货周转率 3.7 3.7 3.7 3.7 营运资金变动 -1984 -806 -1230 -1220 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2441 3054 3258 3842 EPS 1.52 1.40 1.63 1.86 投资活动现金净流量 1227 351 437 452 P/E 15.1 16.4 14.1 12.3 筹资活动现金净流量 -1822 -623 -725 -829 P/S 1.7 1.5 1.4 1.2 现金流量净额 1,846 2,781 2,971 3,465 P/B 2.5 2.2 2.0 1.8 非流动负债:长期借款 1,853 1,853 1,853 1,853 其他非流动负债 1,085 1,085 1,085 1,085 非流动负债合计 2,938 2,938 2,938 2,938 负债合计 18,081 18,494 19,023 19,548 所有者权益股本 1,633 1,632 1,632 1,632 股东权益 17,942 20,146 22,708 25,639 负债和所有者权益 36,023 38,640 41,731 45,187 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随