钢材11月行情展望：钢厂复产暂缓，低库存结构不改

钢材11月行情展望 钢厂复产暂缓，低库存结构不改 周敏波 投资咨询资格：Z0015979联系方式：020-88818011 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年11月3日 钢材品种观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 期现：本周价格冲高回落，螺纹钢和热卷价格分别回落至3364元每吨和3530元每吨。受螺和卷产量分化影响，螺纹库存提早累库，卷螺差持续走扩至166元每吨。考虑四季度热卷季节性需求特征好于螺纹钢，并且螺纹产量已经恢复至较高水平，预计1月合约卷螺差维持高位。当前螺纹和热卷基差偏弱走势，1月合约升水现货。螺纹1-5价差走弱，热卷1-5价差平稳。考虑钢材绝对库存低位，叠加近期钢厂复产暂缓，热卷减产去库，热卷基差可能阶段性走强。利润：9-10月份，钢价涨幅大于原料，高炉钢厂利润快速走扩至300-400元每吨，而电炉利润因节后废钢补涨，有所收敛，从300元下降至150元每吨。钢厂盈利率突破年内高位，钢厂复产意愿强。供给：高频数据显示1-10月份铁元素产量同比下降3.9%，考虑23年底基数低，预计全年铁元素产量降幅将环比收窄。10月份以来，钢厂复产，但近期复产暂缓，产量尚未达到上半年高点。截止11月初，铁元素产量（钢联245家钢厂铁水样本+富宝255家钢厂废钢日耗）在288万吨，比上半年294万吨高点低，并且持续两周产量都未明显上升。本周品种材陆续减产，螺纹、热卷和带钢都减产明显，在利润好转情况下，钢厂11-12月份可能不会大幅扩产。考虑这几年中国钢厂兼并重组，行业集中度增加，钢厂调节产量效率提高。24年钢厂持续亏损，现金流收缩，利润10月份才阶段性好转，面临淡季累库压力，钢厂目前复产谨慎。 钢材 需求：从铁元素产量降幅和库存走势看，24年全年需求预估下降3%-4%。四季度需求季节性回升，五大材表需环比回升，但尚未创年内新高。分行业看，建筑行业随着项目资金好转，需求有所改善。百年建筑网数据显示建筑工地资金到位率已连续四周上升。但11月中旬，北方工地开始季节性停工，建筑行业后期增量需求有限。制造业需求受“设备更新”政策影响，家电、汽车和机械等行业需求环比改善明显。出口依然维持高位。11月4日-8日全国人大会议预计会有财政宽松政策，将影响市场对25年钢材需求预期。 做多期货+买入看跌期权组合操作 偏多操作 库存：绝对库存不高，虽然产量回升，但库存尚在低位。五大材库存延续去库，环比-24.4万吨至1234.9万吨。螺纹钢库存+2.5万吨至437.3万吨，热卷库存-15.4万吨至338.77万吨。考虑10月份螺纹钢表需均值在235万吨水平，如果螺纹钢产量不继续增产，11月份螺纹钢小幅累库，但累库幅度不大。热卷减产去库。在利润好转下，热卷库存不增反降，可能是冷轧基料分流热轧产量有关。从8月份开始，冷热价差持续走扩，目前冷热价差在600-700元高位，冷轧利润好于热卷，影响铁水向冷轧倾斜，挤压热卷产量。考虑“设备更新”政策支撑冷轧卷板需求，预计冷热价差依然可以维持高位，11月份热卷依然可以维持去库走势。观点：从10月份五大材表需和产量情况看，如果钢厂增产谨慎，产量不继续增加，五大材库存将维持去库，特别是热卷减产去库，11月份基差有望阶段性走强。钢材产业层面，钢厂增产暂缓、预计11月低库存结构不改，对价格有支撑。并且国内宏观整体偏暖，有利于价格上涨。但近期宏观扰动较大：其一是11月5日美国大选；其二是11月4日-8日的国内人大会议，预计对市场情绪有扰动。11月1日，螺纹钢和热卷价格分别回落至3364元每吨和3530元每吨。操作上建议做多期货+买入看跌期权组合操作。 2 观点回顾 四季度报告观点 10月周报观点汇总 10月钢价高位回落。受9月底宏观情绪好转影响，6个交易日上涨700元每吨，螺纹钢和热卷主力合约最高分别上涨至3780元和3900元每吨。随后市场情绪“退潮”，钢价回落。螺纹钢波动区间在3300-3500元每吨；热轧卷板波动区间在3450-3650元每吨，呈现窄幅震荡格局。考虑钢材库存持续下降，10月份观点整体建议偏多对待。 前期实际需求和需求预期都偏弱，产业都以去库存为主。钢厂减产去库。螺纹产量和库存都出清。而热卷经过持续减产，近期库存去库加速。由于政策转向，需求预期好转，投机需求和期现交易或影响10-11月去库持续。在低产量和低库存下，与宏观预期好转共振。预计在高产量、高估值出现之前，价格维持偏强走势。操作上，偏多操作为主。 10.13:9月24日宏观利好政策影响市场情绪好转，在市场情绪主导下，钢价最高上涨至3800-3900元，从3000元低位累计上涨800-900元每吨。估值上升幅度对产业端的低产量、低库存;以及宏观需求预期交易较为充分。钢价较大涨幅影响钢厂利润上升至100-30(元每吨水平，导致钢厂复产意愿上升，本期钢厂加速复产，钢价回落至3500-3600元区间。短期需求季节性回升和投机需求修复影响需求稳中有增，呈现供需双增格局。在钢厂盈利转好情况下，高产量有突破新高可能性，短期高产量，低库存格局下，原料支撑偏强预计价格还有冲高可能性。但远端高产量大概率会带来淡季累库压力。操作上建议单边短多+卖出虚值看跌期权组合操作。 10.20:钢厂利润改善影响钢厂复产意愿上升。从具体复产情况下，近期复产主要是螺纹钢，并且长流程钢厂螺纹钢产量突破年内新高主要是北方螺纹钢产量突破。这跟北方价格相对高，库存相对低有关系。而热卷产量维持减产，减产原因主要是南方利润较差维持减，而北方和华东维持增产。各区域库存决定价差，从而决定产量水平。本周受国务院会议地产政策低于预期影响，钢价大跌，下跌中现货跌幅小于期货，截止18日，热卷和螺纹都不同程度贴水现货。期货价格再次回落至3300-3400元区间。目前产业呈现产量回升低库存，估值不高、期货贴水，宏观偏暖的结构。预计价格维持宽幅震荡，螺纹01合约波动区间参考3200-3550;热卷01合约波动区间参考3350-3650。操作上考虑高产量尚未带来高库存压力，期货贴水现货，可回调偏多操作。 10.27：本周钢价窄幅震荡，周五受政策预期影响，有所走强。总量看:产量回升，库存维持季节性偏低水平。目前铁元素增量主要在螺纹钢上，热卷产量尚在低位。本周钢厂增产放缓，钢厂增产缓慢有利于延缓累库压力。分品种看，螺纹和热卷供需情况分化，螺这增产累库，累库时间早于往年，表需下降;而热卷减产去库，表需继续上升。影响卷螺价差持续走扩，在卷产量回升前，预计卷螺价差维持走扩趋势。产业端铁水回升暂缓，库存不高，供需面中性，但宏观偏暖，市场情绪可能还有推高价格的可能。螺纹01合约波动区间参考3200-3550:热卷01合约波动区间参考3350-3650，操作上考虑高产量尚未带来高库存压力，偏多操作。螺纹钢3300左右和热卷3500左右多单可继续持有。 3 一、价格和价差 4 600 400 200 0 -200 -400 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月22日 3月3日 3月13日 2021年 3月23日 4月2日 4月13日 4月23日 5月6日 2022年 5月16日 5月26日 6月5日 6月15日 6月25日 2023年 7月5日 7月15日 7月25日 8月4日 8月14日 2024年 8月24日 9月3日 9月13日 9月23日 10月10日 10月20日 10月30日 11月9日 11月19日 11月29日 12月9日 12月19日 12月29日 元每吨 价格和价差：价格冲高回落 螺纹钢主力合约基差 螺纹钢、热轧价格及价差 现货价格冲高回落 螺纹基差走弱，实际成交价贴水盘面 热轧主力基差-39元每吨 元每吨 2023-09-20 4,000 3,500 3,000 600 400 200 0 -200 元每吨 2023-10-20 1月2日 1月13日 1月24日 2023-11-20 2月4日 2月16日 2023-12-20 2月27日 3月9日 2024-01-20 2021年 3月20日 3月31日 热轧主力基差走势 4月12日 2024-02-20 4月23日 5月7日 2024-03-20 华东螺纹 2022年 5月18日 5月29日 2024-04-20 6月9日 6月20日 2023年 7月1日 2024-05-20 7月12日 7月23日 2024-06-20 华东热卷 8月3日 8月14日 2024-07-20 2024年 8月25日 9月5日 9月16日 2024-08-20 9月27日 10月15日 2024-09-20 10月26日 11月6日 2024-10-20 11月17日 11月28日 12月9日 12月20日 12月31日 价格和价差：螺纹1-5价差走弱，热卷1-5价差持稳 400 200 -200 -400 400 200 -200 -400 元每吨元每吨 0 0 1月2日 1月14日 1月26日 2月8日 2月21日 3月4日 3月16日 3月28日 4月10日 4月22日 5月7日 5月19日 5月31日 6月12日 6月24日 7月6日 7月18日 7月30日 8月11日 8月23日 9月4日 9月16日 9月28日 10月17日 10月29日 11月10日 11月22日 12月4日 12月16日 12月28日 1月2日 1月14日 1月26日 2月8日 2月21日 2021年 2021年 3月4日 3月16日 3月28日 4月10日 螺纹1-5价差 螺纹10-1价差 4月22日 2022年 2022年 5月7日 5月19日 5月31日 6月12日 6月24日 2023年 2023年 7月6日 7月18日 7月30日 8月11日 2024年 8月23日 2024年 9月4日 9月16日 9月28日 10月17日 10月29日 11月10日 11月22日 12月4日 12月16日 12月28日 -200 -400 元每吨 400 200 -200 -400 元每吨 200 0 1月2日 1月14日 1月26日 2月8日 2月21日 3月4日 3月16日 3月28日 4月10日 4月22日 5月7日 5月19日 5月31日 6月12日 6月24日 7月6日 7月18日 7月30日 8月11日 8月23日 9月4日 9月16日 9月28日 10月17日 10月29日 11月10日 11月22日 12月4日 12月16日 12月28日 0 1月2日 1月15日 1月28日 2月11日 2021年 2021年 2月25日 3月9日 3月22日 4月4日 热卷1-5价差 热卷10-1价差 4月18日 2022年 2022年 5月4日 5月17日 5月30日 6月12日 6月25日 2023年 2023年 7月8日 7月21日 8月3日 8月16日 8月29日 2024年 2024年 9月11日 9月24日 10月14日 10月27日 11月9日 11月22日 12月5日 12月18日 12月31日 1000 900 800 700 600 500 400 300 2023-02-21 2023-03-21 2023-04-21 2023-05-21 2023-06-21 2023-07-21 2023-08-21 2023-09-21 2023-10-21 2023-11-21 2023-12-21 2024-01-21 2024-02-21 2024-03-21 2024-04-21 2024-05-21 2024-06-21 2024-07-21 2024-08-21 2024-09-21 2024-10-21 600 400 200 0 -200 -400 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月16日 2月27日 3月9日 3月20日 3月31日 4月12日 华南 4月23日 5月7日 5