货币政策与流动性观察：央行加大投放呵护税期流动性

货币政策与流动性观察 央行加大投放呵护税期流动性 证券研究报告|2024年10月28日 核心观点经济研究·宏观周报 央行加大投放呵护税期流动性 海外方面，10月欧央行宣布将三大利率均下调25个基点。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在11月FOMC降息25BP的概率为95.1%，维持利率不变的概率为4.9%。 国内流动性方面，上周税期扰动下央行加大投放力度，叠加MLF投放，总体净投放规模较大。资金面总体保持均衡略偏紧，非银-银行流动性分化加大。国信货币政策力度指数较前一周（10月14日-10月18日）上升0.68，位于103.84。其中价格指标贡献-7.9%，数量指标贡献107.9%。价格指数下降（收紧）主要由上周全周标准化后DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）、R001利率和同业存单加权利率偏离度（相较MLF）上行拖累，R加权利率偏离度（相较同期限OMO）下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成显著支撑。 央行公开市场操作：上周（10月21日-10月27日），央行净投放流动性19571亿元。其中：7天逆回购净投放12571亿元（到期9944亿元， 投放22515亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿 元），MLF净投放7000亿元（到期0亿元，投放7000亿元）。本周（10 月28日-11月3日），央行逆回购将到期22515亿元，其中7天逆回购 到期22515亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（10月28日） 央行7天逆回购净投放327亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量 为22842亿元。 银行间交易：上周银行间市场质押回购平均日均成交7.78万亿，较前一周（10月14日-10月20日）减少0.10万亿。隔夜回购占比为88.7%，较前一周（79.5%）增加9.2pct。 债券发行：上周政府债净融资3082.7亿元，本周计划发行2505.9亿元， 净融资额预计为1384.6亿元；上周同业存单净融资1150.3亿元，本周计划发行3166.0亿元，净融资额预计为-2501.8亿元；上周政策银行债净融资1160.0亿元，本周计划发行170.0亿元，净融资额预计为140.0 亿元；上周商业银行次级债券净融资402.5亿元，本周计划发行100.0 亿元，净融资额预计为92.0亿元；上周企业债券净融资942.5亿元（其中城投债融资贡献约17.75%），本周计划发行1062.5亿元，净融资额预计为-2045.3亿元。 汇率：上周五（10月25日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（10月18日）上行0.55至99.74。同期美元指数较前一周（10月18日）上行0.85，位于104.32；美元兑人民币在岸汇率上行0.02，位于7.12；上周四（10月17日）离岸汇率较前一周（10月10日）上行0.01，位于7.13。 风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。 证券分析师：田地证券分析师：董德志0755-81982035021-60933158 tiandi2@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980524090003S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.40 社零总额当月同比3.20 出口当月同比2.40 M26.80 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-国内经济增长动能上升势头有所放缓》— —2024-10-27 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅不变》——2024-10-24 《货币政策与流动性观察-资金面逐步回归均衡》——2024-10-21 《宏观经济宏观周报-国内经济增长动能持续累积上升》——2024-10-20 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄》——2024-10-18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：央行加大投放呵护税期流动性4 流动性观察6 外部环境：美联储11月预计大概率降息25BP6 国内利率：资金利率总体上行7 国内流动性：上周央行大幅超量续作9 债券融资：上周政府债券净融资显著增加11 汇率：人民币兑美元小幅贬值12 图表目录 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中期流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：央行加大投放呵护税期流动性 海外方面，10月欧央行宣布将三大利率均下调25个基点。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在11月FOMC降息25BP的概率为95.1%，维持利率不变的概率为4.9%。 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周宽松力度显著上升。国信货币政策力度指数较前一周（10月14日-10月18日）上升0.68，位于103.84。其中价格指标贡献-7.9%，数量指标贡献107.9%。价格指数下降（收紧）主要由上周全周标准化后DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）、R001利率和同业存单加权利率偏离度（相较MLF）上行拖累，R加权利率偏离度（相较同期限OMO）下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成显著支撑。 央行公开市场操作：上周（10月21日-10月27日），央行净投放流动性19571 亿元。其中：7天逆回购净投放12571亿元（到期9944亿元，投放22515亿元）， 14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放7000亿元（到 期0亿元，投放7000亿元）。本周（10月28日-11月3日），央行逆回购将到 期22515亿元，其中7天逆回购到期22515亿元，14天逆回购到期0亿元。截至 本周一（10月28日）央行7天逆回购净投放327亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为22842亿元。 银行间交易：上周银行间市场质押回购平均日均成交7.78万亿，较前一周（10 月14日-10月20日）减少0.10万亿。隔夜回购占比为88.7%，较前一周（79.5%）增加9.2pct。 债券发行：上周政府债净融资3082.7亿元，本周计划发行2505.9亿元，净融资 额预计为1384.6亿元；上周同业存单净融资1150.3亿元，本周计划发行3166.0亿元，净融资额预计为-2501.8亿元；上周政策银行债净融资1160.0亿元，本周计划发行170.0亿元，净融资额预计为140.0亿元；上周商业银行次级债券净融 资402.5亿元，本周计划发行100.0亿元，净融资额预计为92.0亿元；上周企业 债券净融资942.5亿元（其中城投债融资贡献约17.75%），本周计划发行1062.5亿元，净融资额预计为-2045.3亿元。 汇率：上周五（10月25日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（10月18日）上行0.55至99.74。同期美元指数较前一周（10月18日）上行0.85，位于104.32；美元兑人民币在岸汇率上行0.02，位于7.12；上周四（10月17日）离岸汇率较前一周（10月10日）上行0.01，位于7.13。 流动性观察 外部环境：美联储11月预计大概率降息25BP 美联储 9月美联储降息50BP，利率目标降至4.75%-5%。上周四（10月24日）其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）和隔夜逆回购利率（ONRRP）较前一周（10月17日）维持不变，分别位于4.90%和4.80%。上周四（10月24日）SOFR利率较前一周（10月17日）下降2BP，位于4.83%。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在11月FOMC降息25BP的概率为95.1%，维持利率不变的概率为4.9%。 截至10月23日，美联储资产负债表规模为7.03万亿美元，较前一周（10月16 日）减少了0.99亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的78.41%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行10月宣布将三大利率均下调25个基点——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别降至3.40%、3.65%和3.25%。欧元短期利率（ESTR）上周四（10月24日）较前一周（10月17日）下降0.25%，位于3.17%。 日央行 日央行9月将短期利率维持在0.25%不变。日本央行政策目标利率和互补性存款便利利率均维持在0.25%，贴现率维持在0.50%。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（10月24日）较前一周（10月17日）保持不变，位于0.23%。 国内利率：资金利率总体上行 关键利率 本周央行关键利率保持不变。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率普遍上行。上周（10月22日-10月26日），R001和DR001较前一周（10月15日-10月19日）分别上行7.1BP、8.0BP，位于1.63%和1.51%；R007和DR007分别上行3.3BP、4.7BP，位于1.88%和1.66%； R007-DR007扩张至21.6BP，高于近年平均水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）上周五较前一周上行11.2BP至1.67%。 存单利率方面，各类发债主体发行利率普遍上行。本周一（10月28日）国有行1年期存单发行利率较上周一（10月21日）上行3.0BP，位于1.95%；股份行上行2.2BP，位于1.96%；城商行上行3.5BP，位于2.09%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中期流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图14：货币市场加权利率图15：SHIBOR报价利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性：上周央行大幅超量续作 上周（10月21日-10月27日），央行净投放流动性19571亿元。其中：7天逆回购净投放12571亿元（到期9944亿元，投放22515亿元），14天逆回购净投 放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放7000亿元（到期0亿元，投 放700