货币政策与流动性观察：央行投放流动性平滑跨季资金波动

证券研究报告|2023年04月03日 货币政策与流动性观察 央行投放流动性平滑跨季资金波动 核心观点经济研究·宏观周报 央行投放流动性平滑跨季资金波动 海外方面，上周（3月27日-3月31日）全球重要央行的货币政策无重大变化。3月30日公布的美国初请失业金人数为19.8万人，为三周以来首次上升，表明强劲的劳动力市场出现边际走弱迹象。前瞻地看，即使银行风险事件使美国金融风险上升，也为美国经济带来额外的不确定性，但多位美联储官员发言均强调抗通胀的决心不会改变。目前美联储联邦资金利率期货隐含的5月FOMC加息25bp的可能性约6成（56.6%），不加息可能性约4成（43.4%）。 国内流动性方面，上周（3月27日-3月31日）狭义流动性走宽。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（3月20日-3月24日）上升0.41至100.61，其中价格指标贡献-27.6%，数量指标贡献127.6%。价格指数下降（紧缩）主要受上周一周R与DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）总体环比上行拖累，而标准化后的同业存单加权利率、R001利率总体环比下行形成支撑。为平滑跨季资金需求央行上周逆回购超量续作，叠加全面降准正式落地，对数量指数形成支撑。 上周（3月27日-4月2日），央行净投放短期流动性资金8110亿元。 其中：7天逆回购净投放8110亿元（到期3500亿元，投放11610亿元）； 14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（3月3 日-4月9日），央行逆回购将到期11610亿元，其中7天逆回购到期 11610亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（4月3日）央行7天逆回购净投放-2530亿元，14天逆回购净投放0亿元。 上周政府债净融资382.0亿元，本周计划发行877.7亿元，净融资额预计为-115.3亿元；同业存单净融资-3421.9亿元，本周计划发行449.5亿元，净融资额预计为-1732.9亿元；企业债券净融资-1536.3亿元（其中城投债融资贡献约-5.0%），本周计划发行1009.1亿元，净融资额预计为-722.3亿元。 上周五（3月31日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（3月24日）下行0.50至99.80，同期美元指数下行0.51至102.60。3月31日，美元兑人民币在岸汇率较3月24日的6.866上行约58基点至6.871， 离岸汇率从6.848上行约103基点至6.859。 风险提示：疫情出现反复，中国出现疫后通胀，经济复苏不及预期。 证券分析师：董德志021-60933158 dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.50 社零总额当月同比-1.80 出口当月同比-1.30 M212.90 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-3月采购经理指数显示国内经济继续向上修复》——2023-04-03 《货币政策与流动性观察-跨季资金量价齐升》——2023-03-27 《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数小幅回落》——2023-03-27 《货币政策与流动性观察-央行“双管齐下”投放中长期流动性》 ——2023-03-20 《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数再次明显上升》——2023-03-20 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 一周回顾：央行投放流动性平滑跨季资金波动4 流动性观察6 外部环境：美联储或继续加息25bp6 国内利率：跨季短端利率全面上行7 国内流动性：上周央行逆回购超量续作9 债券融资：上周政府债券融资大幅下降11 汇率：人民币美元同时边际走弱12 图表目录 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中长端流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图18：7天逆回购到期与投放9 图19：14天逆回购到期与投放9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资11 图28：企业债券净融资与结构11 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 一周回顾：央行投放流动性平滑跨季资金波动 海外方面，上周（3月27日-3月31日）全球重要央行的货币政策无重大变化。3月30日公布的美国初请失业金人数为19.8万人，为三周以来首次上升，表明强劲的劳动力市场出现边际走弱迹象。前瞻地看，即使银行风险事件使美国金融风险上升，也为美国经济带来额外的不确定性，但多位美联储官员发言均强调抗通胀的决心不会改变。目前美联储联邦资金利率期货隐含的5月FOMC加息25bp的可能性约6成（56.6%），不加息可能性约4成（43.4%）。 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周（3月27日-3月31日）狭义流动性走宽。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（3月20日-3月24日）上升0.41至100.61，其中价格指标贡献-27.6%，数量指标贡献127.6%。价格指数下降（紧缩）主要受上周一周R与DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）总体环比上 行拖累，而标准化后的同业存单加权利率、R001利率总体环比下行形成支撑。为平滑跨季资金需求央行上周逆回购超量续作，叠加全面降准正式落地，对数量指数形成支撑。 上周（3月27日-4月2日），央行净投放短期流动性资金8110亿元。其中：7 天逆回购净投放8110亿元（到期3500亿元，投放11610亿元）；14天逆回购净 投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（3月3日-4月9日），央行逆 回购将到期11610亿元，其中7天逆回购到期11610亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（4月3日）央行7天逆回购净投放-2530亿元，14天逆回购净投放0亿元。 上周政府债净融资382.0亿元，本周计划发行877.7亿元，净融资额预计为-115.3亿元；同业存单净融资-3421.9亿元，本周计划发行449.5亿元，净融资额预计为-1732.9亿元；企业债券净融资-1536.3亿元（其中城投债融资贡献约-5.0%），本周计划发行1009.1亿元，净融资额预计为-722.3亿元。 上周五（3月31日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（3月24日）下行 0.50至99.80，同期美元指数下行0.51至102.60。3月31日，美元兑人民币在岸汇率较3月24日的6.866上行约58基点至6.871，离岸汇率从6.848上行约103基点至6.859。 流动性观察 外部环境：美联储或继续加息25bp 美联储 3月FOMC加息25bp后，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别位于4.90%和4.80%。上周四（3月30日）SOFR利率较前一周（3月23日）上升2bp，位于4.82%。3月30日公布的美国初请失业金人数为19.8万人，为三周以来首次上升，表明强劲的劳动力市场边际走弱。巴尔金等多位美联储官员均表示如果通胀风险持续，美联储可能进一步加息。 截至3月29日，美联储资产负债表规模为8.71万亿美元，较前一周（3月22日）降低278.45亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的97.1%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在3月议息会议决定加息50bp，其三大关键利率——主要再融资操作 （MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于3.50%、3.75%和3.00%。欧元短期利率（ESTR）上周四（3月30日）与前一周（3月23日）维持不变，位于2.90%。欧洲央行副行长金多斯称，2023整体通胀可能大幅下降，欧洲央行的利率政策决策仍依赖于数据。 日央行 日央行3月10日公布利率决议，政策利率维持在-0.1％，符合市场预期。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和-0.1%不变。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（3月30日）较前一周（3月23日）保持不变，位于-0.01%。 国内利率：跨季短端利率全面上行 央行关键利率 3月20日，贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。央行其它关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，受跨季因素影响，隔夜利率与七天利率全面上行。上周五（3月31日）R001、DR001与GC001较前一周（3月24日）分别上行127bp、54bp和127bp；R007、DR007、GC007分别上行171bp、69bp和171bp；考虑R成交量权重的货币市场加权利率上行132bp。 存单利率方面，上周有所分化。上周五（3月31日）国有行1年期存单发行利率较前一周（3月24日）下行5bp至2.61%，股份行下行2bp至2.65%，城商行上行3bp至2.89%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中长端流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图14：货币市场加权利率图15：SHIBOR报价利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性：上周央行逆回购超量续作 上周（3月27日-4月2日），央行净投放流动性资金8110亿元。其中：7天逆回购净投放8110亿元（到期3500亿元，投放11610亿元）；14天逆回购净投放 0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。 本周（3月3日-4月9日），央行逆回购将到期11610亿元，其中7天逆回购到 期11610亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（4月3日）央行7天逆回购净投放-2530亿元，14天逆回购净投放0亿元。 上周（3月27日-3月31日），银行间市场质押回购平均日均成交5.96万亿，较前一周（3月20日-3月24日，6.45万亿）减少0.49万亿。隔夜回购占比为82.7%，较前一周（89.1%）下降6.5pct。 图16：“三档两优”准备金体系图17：央行逆回购规模（本周投放截至周一） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图18：7天逆回购到期与投放图19：14天逆回购到期与投放 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研