海外策略双周报：如何布局大选+联储重磅周？

证券研究报告 海外策略双周报— 如何布局大选+联储重磅周？ 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313 周畅投资咨询资格编号：S1060522080004 研究助理 校星一般从业资格编号：S1060123120037 2024年11月3日 1 请务必阅读正文后免责条款 ※ 核心观点 本周海外大类资产表现如何？经济韧性+大选临近+财报扰动下资产分化，美股下行、美债利率上行，美元、黄金震荡。基本面方面，9月 PCE数据显示个人收入、消费支出环比增速均高于前值，同时储蓄率下降，指向消费强劲；美国10月ISM制造业PMI录得46.5，一定程度受 制造业罢工影响；10月非农更多受飓风+罢工扰动，而非基本面大幅走弱。整体来看美国经济放缓但仍具韧性。股市方面，除日本、印度外大多经济体股价下行，财报扰动+大选临近加剧美股波动，周内标普500、纳指、道指分别下行1.37%、1.50%、0.15%。债市方面，基本面支撑下，周内2年、10年期美债收益率分别上行10BP、12BP至4.21%、4.37%。商品及外汇方面，地缘政治风险指数下行+特朗普交易降温，COMEX黄金小幅下行0.32%，美元指数持平上周；地缘风险溢价减弱+需求担忧仍存，ICE布油回落4.09%。 本周重磅经济数据（Q3GDP+9月PCE+10非农）：Q3GDP显示美国经济韧性仍在，而10月非农更多受飓风+罢工一次性扰动，市场淡化本次非农负面影响，短期市场核心逻辑或仍为再通胀交易。10月非农出现较大幅度下滑，10月美国新增非农人数录得1.2万人，大幅低于预期的 10万人。从10月非农的细分项看，一方面，10月建筑业以及休闲酒店、运输仓储等易受飓风扰动的行业新增就业人数回落明显，而其他对天气因素较不敏感的行业多数下降幅度较小，甚至较前月有所提升。另一方面，10月新增罢工行为对机构调查的拖累共计4.1万人，包括以波音为首的航空航天制造行业罢工3.8万人。受此前联储及白宫人员已多次进行风险提示，市场对本次非农波动已有预期，叠加本次失业率、薪资 数据表现良好，市场交易淡化本次非农影响。整体来看，我们仍维持11月、12月各降25bp的观点，预计短期市场核心逻辑仍在以做空美债、做多美元为代表的再通胀交易，下次拐点或需待大选落地或11月FOMC联储表态将持续降息。 美国大选：选情仍异常焦灼，短期哈里斯支持率有所上升，宾州或成为大选结果的关键。截至11月2日哈里斯、特朗普差距从10月26日的特朗普反超并领先0.1个百分点扩大至11月2日的特朗普领先0.3个百分点。但在摇摆州方面，本周哈里斯在密歇根州、威斯康星州取得民调翻蓝。同时，博彩网址polymarket显示博彩市场对特朗普获胜的押注从10月30日最高点的66.9%下降至11月2日的59.9%，对哈里斯的押注对应从 33.1%提升至40.6%。整体来看，目前选情仍异常焦灼，宾州或成为大选结果的关键，一则，宾州拥有19张选举人票，占摇摆州总票仓规模的20%；二则，对比其他摇摆州（如亚利桑那州因移民问题等更倾向于特朗普，密歇根州因州长及州级两院均由民主党控制而更倾向于哈里斯），宾州选情无明显倾向，两党在宾州博弈加剧，不排除今年再度上演上届大选在宾州重新计票的情况。 综合以上，下周将迎来美国大选选举日+11月FOMC会议双重重磅事件，资产配置上建议：一则，鉴于本次大选两党及各自选民之间的激烈博弈，不排除大选结果公布后出现大规模示威游行、社会动荡或者失败方提出有力的逆转性选票诈骗证据，在此情形下，避险情绪或出现短期上升，利好黄金、美债等避险资产；二则，美股布局“特朗普交易”或“哈里斯交易”，前者政策利好金融、传统能源等板块，后者利好清洁能源、电动汽车、科技等板块；三则，近期10年美债接近4.4%点位，中期来看已具备一定配置价值，短期美债利率越涨越买。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。2 本周海外大类资产表现如何？经济韧性+大选临近+财报扰动下资产分化，美股下 1行、美债利率上行，美元、黄金震荡 本周美国经济数据维持韧性，10月非农大幅低于预期但更多受飓风、罢工扰动，而非基本面大幅走弱，支撑美债利率上行；大选临近选情依然焦灼，特朗普交易有所降温，叠加地缘政治风险指数下行，美元、黄金震荡；美股还受周内密集发布的财报扰动，周内收跌。 –基本面上，美国消费表现强劲，制造业、劳动市场均受飓风、罢工扰动，整体上美国经济放缓但仍具韧性。其中，9月PCE数据显示个人收入环比增速录得0.3%，消费支出环比录得0.5%，均高于前值，同时储蓄率降至4.6%，指向消费表现依然强劲；美国10月ISM制造业PMI录得46.5，为去年7月以来最低，不及预期的47.6以及前值为47.2，数据一定程度上受制造业罢工的影响，同时ISM报告显示飓风对供应链的负面影响较小；10月非农更多受飓风+罢工扰动，而非基本面大幅走弱。整体来看美国经济放缓但仍具韧性，周内降息预期小幅提升，截至11月1日，CME数据显示市场预计11月降息25BP的概率较上周提升3.8pct至98.9%，预计12月降息25BP的概率较上周提升8.1%至82.7%。 –美国大选方面，大选临近，民调数据表现焦灼，威斯康星州翻蓝导致特朗普交易有所降温。据RealClearPolitics数据，10月30日以来威斯康星州翻蓝，目前哈里斯在7个摇摆州中的威斯康星、密歇根州领先。从民主党票仓来看，若获得威斯康星、密歇根以及宾州的票数则将大概率胜选。 –财报扰动方面，本周美股多个科技巨头财报发布，谷歌财报超预期，微软、Meta业绩展望不及预期，苹果财报不及预期。其中，AI推动谷歌云 业务快速增长，体现对AI的投资正在获得回报；微软、Meta虽财报超预期，但业绩展望不及预期，拖累美股；苹果财报显示大中华区业务承压。 –资产表现方面，美股下行、美债利率上行，美元、黄金震荡，原油下跌。股市方面，MSCI全球股票指数周内下跌1.22%，除日本、印度外大多经济体股价下行。其中美股震荡下行，财报扰动+大选临近加剧美股波动，周内标普500、纳指、道指分别下行1.37%、1.50%、0.15%。债市方 面，基本面支撑下，周内2年、10年期美债收益率分别上行10BP、12BP至4.21%、4.37%。商品及外汇方面，地缘政治风险指数下行+特朗普交易降温拖累下，本周COMEX黄金小幅下行0.32%，美元指数基本与上周持平；地缘风险溢价减弱+需求担忧仍存，本周ICE布油回落4.09%。 图表115年、10年、30年期美债收益率情况 美国:国债收益率:5年（%）美国:国债收益率:10年（%）美国:国债收益率:30年（%） 4.9 4.4 3.9 2024-05-03 2024-05-10 2024-05-17 2024-05-24 2024-05-31 2024-06-07 2024-06-14 2024-06-21 2024-06-28 2024-07-05 2024-07-12 2024-07-19 2024-07-26 2024-08-02 2024-08-09 2024-08-16 2024-08-23 2024-08-30 2024-09-06 2024-09-13 2024-09-20 2024-09-27 2024-10-04 2024-10-11 2024-10-18 2024-10-25 2024-11-01 3.4 图表22024年以来美股三大股指周涨跌幅 标普500道琼斯工业指数纳斯达克指数 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 01-05 01-19 02-02 02-16 03-01 03-15 03-28 04-12 04-26 05-10 05-24 06-07 06-21 07-05 07-19 08-02 08-16 08-30 09-13 09-27 10-11 10-25 -8% 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年11月1日 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年11月1日3 2 本周港股表现如何？ 海外扰动下，港股窄幅震荡，多数行业下行，南向资金流入收窄，外资延续流出 美国大选临近，外部扰动加剧，同时海外流动性边际收紧，本周港股窄幅震荡，市场情绪较上周小幅回落。10月28日-11月1日港股市场主板 日均成交金额为117亿港元，较10月21日-10月25日的125亿港元有所下降，港股市场情绪较上周小幅回落。美国大选临近，外部扰动加剧，同时美债收益率上行至高位，海外流动性边际收紧，本周港股窄幅震荡。周内恒生指数、恒生科技、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生港股通分别下跌0.41%、1.19%、0.59%、0.58%、0.68%。 行业方面，本周仅地产建筑业、金融业上行，其余行业均下跌。按恒生行业指数分类，周内仅地产建筑业、金融业分别上涨1.90%、0.30%，其余行业均下行，其中医疗保健业（-5.76%）、原材料业（-1.93%）、能源业（-1.75%）领跌。 图表4从中介机构持股比例变动看，港股通、中资中介持股占比提升，其他机构占比下降 资金面上，本周南向资金流入明显收窄，主要流向非必需性消费、金融业、工业，外资延续流出。南向资金方面，本周净流入规模为152亿港元，较上周的365亿港元明显收窄，主要流向非必需性消费、金融业、工业，个股主要流向阿里巴巴、小米集团、美团。外资方面，从港股中介持股比例变动情况来看，港股通、中资中介持股占比较上周增加，而香港本地中介以及国际中介持股占比均下降，指向外资延续流出。 图表3近两周恒生指数行业涨跌幅 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 2024-11-012024-10-25历史分位（右） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% 港股通香港本地中介机构中资中介机构国际中介机构 地金资 产融讯 建业科 筑技 业业 非综电必工必合讯需业需业业性 性消 消费 费业 业 公能原医 用源材疗 事业料保 业业健 业 -0.80% 2024-06-07 2024-06-14 2024-06-21 2024-06-28 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年11月1日 2024-07-05 2024-07-12 2024-07-19 2024-07-26 2024-08-02 2024-08-09 2024-08-16 2024-08-23 2024-08-30 2024-09-06 2024-09-13 2024-09-20 2024-09-27 2024-10-04 2024-10-11 2024-10-18 2024-10-25 2024-11-01 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年11月1日 4 本周重要经济数据：10月非农更多受飓风及罢工的一次性扰动，市场淡化本次非农 3影响，短期市场核心逻辑仍为再通胀交易 10月美国新增非农人数录得1.2万人，大幅低于预期的10万人，8-9月累计下修11.2万人；失业率录得4.1%，持平预期与前值；时薪环比录得0.4%，高于预期与前值的0.3%。但数据更多受2次飓风+罢工一次性扰动，而非基本面大幅走弱： –飓风对非农影响几何？从细分项看，10月建筑业以及休闲酒店、运输仓储、零售业等服务业新增就业人数较前值回落明显，新增就业人数分别录得0.8、-0.4、-0.4、-0.6万人。该类行业通常也是易受飓风扰动的行业，2次飓风扰动下，上述行业数据远低于近一年的平均值1.9、2.4、0.6、0.5万人。而其他对天气因素较不敏感的行业如批发业、信息业、金