第三季度收入同比增长6.81%，盈利能力修复

核心观点与关键数据

涪陵榨菜2024年前三季度实现营业总收入19.62亿元，同比增长0.56%；归母净利润6.71亿元，同比增长1.74%；扣非归母净利润6.37亿元，同比增长5.60%。第三季度收入同比增长6.81%，归母净利润同比增长17.88%，扣非归母净利润同比增长23.80%。

收入增速改善

第三季度收入增速转正，主要得益于：

1. 产品策略：聚焦主力产品，针对性费用投放，旺季动销改善；
2. 组织革新：提振销售人员积极性，树立经销商信心；
3. 渠道拓展：餐饮渠道从榨菜拓展至泡菜、豇豆等品类，模式更良性。

盈利能力修复

第三季度毛利率同比/环比增加10.5/7.0pct至56.2%，主要因新采购季青菜头价格降低。销售费用率同比增加5.6pct至17.2%，管理费用率同比减少0.2pct至3.1%，因旺季市场推广活动增加。归母净利率同比增加3.2pct至33.9%，盈利能力得到修复。

成本红利延续

公司推广60g品规2元价格产品，稳住基本盘；餐饮渠道积极开拓连锁、商超客户，有望带来增量。低价青菜头原料可使用至明年，经营改善趋势有望延续。

盈利预测与投资建议

下调盈利预测：

• 2024-2025年营业总收入预计25.0/26.6亿元（前预测值27.7/30.5亿元），引入2026年收入预测28.5亿元；
• 2024-2026年收入同比1.9%/6.8%/7.0%；
• 2024-2025年归母净利润预计8.4/8.9亿元（前预测值9.3/10.3亿元），引入2026年利润预测9.4亿元；
• 2024-2026年利润同比2.1%/5.0%/5.8%；
• 2024-2026年EPS预计0.73/0.77/0.81元，对应PE分别为20.5/19.5/18.4倍，维持优于大市评级。

风险提示

原材料成本大幅提升、行业竞争加剧、新品推广不佳等。