第三季度收入同比增长6.81%，盈利能力修复

公司第三季度收入同比增长6.81%。涪陵榨菜2024前三季度实现营业总收入19.62亿元，同比增长0.56%；实现归母净利润6.71亿元，同比增长1.74%； 实现扣非归母净利润6.37亿元，同比增长5.60%；第三季度实现营业总收入6.57亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长17.88%； 实现扣非归母净利润2.12亿元，同比增长23.80%。 产品、渠道、组织共同发力，第三季度收入增速改善。第三季度收入同比增速转正，除基数较低影响外，主因（1）2024年公司注重主力产品，聚焦产品做针对性费用投放，旺季动销改善；（2）内部革新提振销售人员积极性，树立经销商信心；（3）餐饮渠道产品从榨菜拓展向泡菜、豇豆等其他品类，模式更加良性。 新采购季青菜头价格降低，第三季度盈利能力修复。2024第三季度公司毛利率同比/环比增加10.5/7.0pct至56.2%，主因公司新采购季青菜头收购价格降低。2024第三季度公司销售/管理费用率17.2%/3.1%，同比+5.6/-0.2pct，公司三季度榨菜旺季加强费用投放，市场推广活动增加。综合来看，2024年第三季度公司归母净利率同比+3.2pct至33.9%，虽然费用投放有所增加，但是公司受益于原料低价和动销改善，盈利能力得到较好修复。 稳定2元价格带产品，成本红利预计延续。公司对于内部考核改革，有效激励前线销售人员执行公司销售策略。产品端公司推广60g品规2元价格产品，主流产品有望稳住公司基本盘；餐饮渠道思路较为清晰，对于连锁、商超客户积极开拓，目前体量不大，但是有望为公司收入带来增量。另外，公司低价青菜头原料可使用至明年，公司经营改善趋势有望延续。 风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，新品推广状况不佳等。 盈利预测与投资建议：考虑到公司仍处于改革调整阶段，且下游消费力偏弱，我们下调此前盈利预测。我们预计2024-2025年公司实现营业总收入25.0/26.6亿元（前预测值为27.7/30.5亿元）并引入2026年收入预测28.5亿元，2024-2026年收入同比1.9%/6.8%/7.0%;我们预计2024-2025年公司实现归母净利润8.4/8.9亿元（前预测值为9.3/10.3亿元）并引入2026年收入预测9.4亿元，2024-2026年利润同比2.1%/5.0%/5.8%；综上，我们预计公司2024-2026年实现EPS0.73/0.77/0.81元，当前股价对应PE分别为20.5/19.5/18.4倍，维持优于大市评级。 盈利预测和财务指标 公司第三季度收入同比增长6.81%。涪陵榨菜2024前三季度实现营业总收入19.62亿元，同比增长0.56%；实现归母净利润6.71亿元，同比增长1.74%；实现扣非归母净利润6.37亿元，同比增长5.60%；第三季度实现营业总收入6.57亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长17.88%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比增长23.80%。 产品、渠道、组织共同发力，第三季度收入增速改善。第三季度收入同比增速转正，除基数较低影响外，主因（1）2024年公司注重主力产品，聚焦产品做针对性费用投放，旺季动销改善；（2）内部革新提振销售人员积极性，树立经销商信心；（3）餐饮渠道产品从榨菜拓展向泡菜、豇豆等其他品类，模式更加良性。 新采购季青菜头价格降低，盈利能力修复。2024第三季度公司毛利率同比/环比增加10.5/7.0pct至56.2%，主因公司新采购季青菜头收购价格降低。2024第三季度公司销售/管理费用率17.2%/3.1%，同比+5.6/-0.2pct，公司三季度榨菜旺季加强费用投放，市场推广活动增加。综合来看，2024年第三季度公司归母净利率同比+3.2pct至33.9%，虽然费用投放有所增加，但是公司受益于原料低价和动销改善，盈利能力得到较好修复。 稳定2元价格带产品，成本红利预计延续。公司对于内部考核改革，有效激励前线销售人员执行公司销售策略。产品端公司推广60g品规2元价格产品，主流产品有望稳住公司基本盘；餐饮渠道思路较为清晰，对于连锁、商超客户积极开拓，目前体量不大，但是有望为公司收入持续带来增量。另外，公司低价青菜头原料可使用至明年，公司经营改善趋势有望延续。 图1：单季度营业收入及增速 图2：单季度归母净利润及增速 图3：单季度毛利率变化 图4：单季度归母净利润率变化 考虑到公司仍处于改革调整阶段，且下游消费力偏弱，我们下调此前盈利预测。我们预计2024-2025年公司实现营业总收入25.0/26.6亿元（前预测值为27.7/30.5亿元）并引入2026年收入预测28.5亿元，2024-2026年收入同比1.9%/6.8%/7.0%; 我们预计2024-2025年公司实现归母净利润8.4/8.9亿元（前预测值为9.3/10.3亿元）并引入2026年收入预测9.4亿元，2024-2026年利润同比2.1%/5.0%/5.8%; 综上，我们预计公司2024-2026年实现EPS0.73/0.77/0.81元，当前股价对应PE分别为20.5/19.5/18.4倍，维持优于大市评级。 表1：盈利预测调整表 表2：可比公司估值表（2024年10月31日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）