收入利润增长稳健，23年盈利能力有望修复

公司公告2022年年报，22fy收入7,203亿，yoy+5%，归母净利191亿，yoy+6%，扣非归母净利138亿，yoy-6%；单22q4收入1,783亿，yoy+5%，归母净利33亿，yoy+9%，扣非归母净利13亿，yoy+51%。全年业绩基本符合预期。 22q4新签快速增长，海外收入增速恢复，运营业务效益受疫情阶段拖累分业务，22fy基建建设/基建设计/疏浚业务分别收入6,327/482/509亿，分别yoy+4%/1%/19%。22fy公司新签合同总额15,423亿，yoy+22%，路桥、房建、生态环保、市政工程等领域建设贡献主要增量，业务结构持续改善。其中基建建设/基建设计/疏浚业务新签分别为13,671/549/1,067亿 ， 分别yoy+21%/23%/22%，主要业务22q4新签增速均加快（22q1-3新签增速分别为1%/11%/11%）。22fy海外收入987亿，yoy+4%，占比14%；海外新签2,168亿，yoy+0.4%，占比14%。海外收入增速边际改善，新签仍承压。22fy末在手订单总额33,883亿，为同期收入的4.7倍，在手订单充足。22fy公司特许经营类项目进入运营期33个，另有29个参股项目，全年运营收入71亿元，净亏损20亿元（vs 21fy进入运营期项目27个，另有参股项目19个，收入78亿，净亏损17亿），收入同减、亏损规模扩大，推测主要源于疫情阶段性影响。 毛利率阶段性承压，23年或有机会修复，经营性现金流大幅改善 22fy公司综合毛利率11.6%，yoy-0.9pct；单22q4毛利率13.1%，yoy-2.4pct。 22fy基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率分别为10.6%/16.0%/13.3%，分别yoy-0.7/-1.9/-0.4pct。基础设施投资类项目收入减少致基建建设毛利率承压，大型综合性项目盈利水平降低使得基建设计毛利率下降，燃油价格上升对疏浚毛利率有负面影响，整体偏阶段性。22fy费用率下降较多，yoy-1.2pct至6.1%，主因财务费用率yoy-1.1pct至-0.2%（基础设施投资类项目利息收入及汇兑收益增加）。减值损失影响加大（占收入比例yoy+0.3pct至1.4%，主因对应收账款计提拨备增加），发行REITs处置项目公司股权致投资收益增加（占收入比例yoy+0.2pct至0.2%）。22fy公司归母净利率2.7%，同比基本持平；单22q4归母净利率1.8%，yoy+0.1pct。 22fy公司资产负债率71.8%，yoy-0.1pct；有息负债比率43.3%，yoy-0.5pct。两金周转有所放缓，22fy两金周转天数173天，同比延长5天。22fy经营性现金流同比多流入131亿至净流入4亿，投资性现金流净额同比少流出61亿至净流出467亿。 基建出海领军者不断突破，拓展海风产业链，有催化有预期差 公司为较纯粹的基建央企，亦为我国基建出海龙头之一。22fy一带一路新签合同166亿美元，约占海外新签53%，23年或较好受益“一带一路”需求景气向上。此外，海上风电建设/运维打造新动能，股权激励激发增长活力。运营资产REITs化有助于资产盘活及对公司资产价值再认知。考虑公司主要业务毛利率仍承压，下调公司23-24年归母净利预测为211/234亿（前值233/262亿），新增25年归母净利预测为258亿，分别yoy+11%/11%11%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况