晨会纪要

证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年10月31日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】行业深度报告*电力设备及新能源*储能全景图 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3266 -0.61 1.17 2024（上）大储篇：大储扬帆出海，市场多点开花*强于大市 深证成份指数 10531 -0.12 2.53 沪深300指数 3889 -0.90 0.79 创业板指数 2152 -1.18 2.00 上证国债指数 217 0.02 -0.14 20241030 研究分析师:张之尧投资咨询资格编号:S1060524070005 研究分析师:皮秀投资咨询资格编号:S1060517070004 资料来源:同花顺iFinD 上证基金指数 6763 -0.83 0.66 核心观点:本全景图根据装机场景的不同，分大储、户储、工商储三个部分对储能行业进行介绍。本篇为报告上篇，具体介绍全球大储市场供需。全球储能需求蓬勃增长，我们测算，2024/2025年全球新型储能新增装机将分别达到73.1/97.2GW，同比增速59%/33%。大储是全球储能装机的主要类型，我们预计 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 中国香港恒生指数 20381 -1.55 -1.03 中国香港国企指数 7286 -1.77 -1.16 中国台湾加权指数 22820 -0.46 -0.59 道琼斯指数 42142 -0.22 -2.68 标普500指数 5814 -0.33 -0.96 纳斯达克指数 18608 -0.56 0.16 2024/2025年全球大储新增装机57.8/77.8GW，增速分别为77%/35%。大储赛道需求景气度高，新兴市场带来新增量。国内大储蓄势待发，海外大储竞争格局更优，领先企业积极出征海外市场。推荐大储市场地位全球领先的阳光电源；建议关注深耕海外、大储业绩增速亮眼的阿特斯；布局新兴市场、出海进展顺利的上能电气。 【平安证券】招商银行（600036.SH）*季报点评*盈利负缺口收窄，资产质量保持稳健*强烈推荐20241030 研究分析师:袁喆奇投资咨询资格编号:S1060520080003 研究助理:李灵琇一般证券从业资格编号:S1060124070021 日经225指数 39277 0.96 -2.74 韩国KOSP100 2594 -0.92 -0.41 印度孟买指数 79942 -0.53 -2.24 英国FTSE指数 8160 -0.73 -1.31 俄罗斯RTS指数 849 0.89 -3.57 巴西圣保罗指数 130730 -0.37 -0.46 核心观点:短期承压不改业务韧性，静待零售拐点。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期，重点关注居民需求的修复拐点。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为6.08/6.39/6.83元，对应盈利增速分别为4.5%/5.2%/6.9%，对应10月29日收盘价24-26年PB分别为0.96x/0.87x/0.79x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。 【平安证券】北方华创（002371.SZ）*季报点评*国内半导体设备领先企业，长期受益于国产替代*推荐20241030 资料来源:同花顺iFinD 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 69 2769 9559 2.77 0.00 0.09 4.14 0.70 -0.64 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 美元指数 104 -0.24 0.82 研究分析师:徐勇投资咨询资格编号:S1060519090004研究分析师:付强投资咨询资格编号:S1060520070001研究分析师:徐碧云投资咨询资格编号:S1060523070002研究分析师:陈福栋投资咨询资格编号:S1060524100001研究分析师:郭冠君投资咨询资格编号:S1060524050003 核心观点:2024年前三季度公司实现营收203.53亿元（39.51%YoY），归属上市公司股东净利润44.63亿元（54.72%YoY），扣非后归母净利42.66亿元 （61.58%YoY）。2024年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是 44.22%（4.39pctYoY）和21.91%（1.52pctYoY）。2024Q3单季度公司实现营收 80.18亿元（30.12%YoY），归属上市公司股东净利润16.82亿元 伦敦铝(美元/吨) 2615 -1.69 2.16 伦敦锌(美元/吨) 3087 -1.28 0.32 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 993 1.40 2.86 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 412 -0.54 2.91 波罗的海干散货 1395 -0.50 -10.53 （55.02%YoY），受益于半导设备国产化，公司业绩持续高增，业绩符合预期。费用端：2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.88%（-0.31pctYoY）、6.60%（-0.53pctYoY）、10.77%（1.25pctYoY）和0.33%（0.54pctYoY），公司费用率整体比较稳定。作为平台型半导体设备公司，公司继续深耕客户需求。 资料来源:同花顺iFinD 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】行业深度报告*电力设备及新能源*储能全景图2024（上）大储篇：大储扬帆出海，市场多点开花*强于大市20241030 【平安观点】 新型储能：电力系统的“蓄水池”，成长确定性强。储能系统可将电能转化为其他形式储存并适时释放，增加电网稳定性和绿电消纳能力，是推动可再生能源大规模应用的关键技术。全球储能需求蓬勃增长，2023年全球新型储能新增装机46GW，同比翻倍增长；我们测算，2024/2025年全球新型储能新增装机将分别达到73.1/97.2GW，同比增速59%/33%。本全景图根据装机场景的不同，分大储、户储、工商储三个部分对储能行业进行介绍。本篇为报告上篇，具体介绍全球大储市场供需情况。大储是全球储能装机的主要类型，2023年全球大储（仅新型储能，下同）新增装机32.7GW，占新型储能装机比重71%；我们预计2024/2025年全球大储新增装机57.8/77.8GW，增速分别为77%/35%。 国内大储：政策引领装机，商业化有待完善。我国是全球最大的大储市场，2023年大储新增装机19.8GW，占全球装机功率的60%。我们测算2024/2025年中国大储新增装机分别为32.0/41.8GW，功率同比增长62%/31%。“新能源配储”和“独立储能”是我国大储装机的主要类型，两者同受新能源强配政策驱动，规模增长存在刚需。独立储能可通过市场化方式获得收益，利用率和经济性优于新能源配储，或将成为国内大储主流装机形式。现阶段，我国独立储能收入结构依赖容量租赁，收入水平低于美欧大储，商业模式有待完善，需要辅助服务和电能量市场进一步发展。 海外大储：发达市场、新兴市场多点开花。与国内市场相比，海外大储竞争格局和盈利水平相对更优，国内头部企业寻求出海，奔赴美欧市场、中东市场。美、欧电力市场化程度高，大储项目可获得合理的经济回报，市场高壁垒、高毛利。我们预计2024/2025年美国大储市场新增装机分别为11.5/14.3GW，同比增长45%/25%；欧洲大储市场新增装机分别为6.3/9.2GW，同比增长126%/46%。中东新兴市场增速强劲，政府自上而下推动集中式光储项目部署，单体项目规模庞大；国内企业凭借优良的交付能力和性价比竞逐新兴市场。沙特制定了2024年到2025年招标24GWh电池储能项目的计划，大储发展空间广阔。美欧、中东市场多点开花，大储出海机遇优良。 技术路线：锂电为主，新路线百舸争流。常见的储能技术主要包括机械储能、热储能、电磁储能、电化学储能和氢储能等类别。现阶段，机械储能中的抽水蓄能是全球储能装机的主要形式，锂电池储能则是新型储能（除抽蓄之外的储能技术路线统称）装机的主要形式。不同储能方式的功率等级和放电时间各不相同，适用于电力系统的不同场景。抽蓄、液流电池和压缩空气储能规模大、理论成本低，适宜长时储能；飞轮储能、电磁储能响应速度快、循环次数高，适宜调频应用；锂离子电池规模和放电时间范围广、泛用性强、产业链成熟，将在较长时期作为储能建设的主力。 产业链：海外大储系统竞争格局较优。锂电池储能产业链主要环节包括储能电池、PCS、系统集成、温控与消防等，各环节需求端增长强劲，但供给端竞争较为激烈。储能电池环节呈现“一超多强”格局，宁德时代市占率领先。PCS与系统集成环节国内外竞争格局分化，国内市场“价格内卷”较严重，海外市场壁垒相对较高，竞争格局优于国内。国内大储系统集成企业凭借产品实力和品牌渠道，在海外市场已获得一定的市场地位，有望把握美欧和新兴市场大储机遇，获得丰厚利润。 投资建议：大储赛道需求景气度高，新兴市场带来新增量。国内大储蓄势待发，海外大储竞争格局更优，领先企业积极出征海外市场。推荐大储市场地位全球领先的阳光电源；建议关注深耕海外、大储业绩增速亮眼的阿特斯；布局新兴市场、出海进展顺利的上能电气。 风险提示：1.各市场需求增长不及预期的风险。现阶段，国内大储项目整体依靠政策强配驱动，若新能源配储要求放松，或独立储能商业模式难以落地，国内大储装机增长可能不及预期。经济性是各国户储、工商业储能主要用户装机的核心驱动因素，主要由用户电价/峰谷价差等因素确定，用户侧储能需求可能受到国际能源供需形势、电价政策等不确定性因素的影响。2.全球市场竞争加剧的风险。全球储能市场景气度高，已有较多企业试图进入，可能导致市场竞争加剧，对相关企业市场份额和盈利能力造成负面影响。3.市场限制政策收紧的风险。美欧、印巴均存在发展本土产业链的倾向，可能采用关税、市场准入限制、本土制造补 贴等方式扶持本土光储产业链，相对削弱我国企业在当地市场的出口竞争力。若海外部分市场对我国企业市场限制收紧，可能影响相关公司在海外市场的业务开展。4.测算主观性相关风险。本报告中关于逆变器及储能市场需求的未来数据涉及主观测算内容。分析师结合第三方机构指引及自身对市场的判断进行假设并得出测算结果，测算假设及过程在附录中列明。由于市场环境的不确定性和预测的固有局限性，实际结果可能与我们的测算存在一定差异。 研究分析师:张之尧投资咨询资格编号:S1060524070005 研究分析师:皮秀投资咨询资格编号:S1060517070004 1.2【平安证券】招商银行（600036.SH）*季报点评*盈利负缺口收窄，资产质量保持稳健*强烈推荐20241030 【事项说明】 招商银行发布2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入2527亿元，同比下降2.91%，实现归母净利润1132亿元，同比下降0.62%。截至2024年三季度末，公司总资产规模达到11.7万亿元，同比增长9.25%，贷款规模同比增长4.70%，存款规模同比增长9.43%。 【平安观点】 1、盈利降幅收窄，成本管控力度加大。招商银行2024年前三季度归母净利润同比回落0.62%（-1.3%，24H1），其中营收同比下滑2.91%（-3.1%，24H1），增速降幅分别较上半年收窄0.7、0.2个百分点。拆分来看，净利息收入同比回落3.07%（-4.2%，24H1），净利息收入较上半年有所改善；非息收入同比回落2.6%，降幅较上半年走阔1.2个百分点，主要是受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱影响，其中中收收入同比