2024年三季报深度解析：ROE筑底静待回升

证券研究报告|2024年11月1日 2024年三季报深度解析 ROE筑底静待回升 策略研究·深度报告 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cn S0980523090002 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 整体概览：分子端继续磨底，双创拖累较大。1）24年三季报全A、全A非金融、全A两非归母净利润整体法同比增速分别为0.03%、-7.1%、-7.3%，金融板块对A股分子端形成支撑；2）分上市板看，主板有所修复，双创拖累A股分子端；3）正增率及边际变化方面，全部A股、主板、创业板、科创板、北证数量权重口径下的三季报正增率分别为40.07%、41.73%、37.87%、37.06%、37.85%，双创增收不增利现象更明显；4）指数比较维度，沪深300韧性最佳。 一级行业业绩综述：行业景气仍相对稀缺。1）收入端：电子整体法、中位数增速占优，3Q24季累营收增速超过10%，营收同比为正，且三季报较中报提速的行业则为有色金属、机械设备、电子；2）利润方面，电子、非银整体法增速占优；3）综合整体法&中位数口径，收入、利润中位数口径下正增的行业仅有电子、汽车、有色金属、公用事业、轻工制造、通信。 细分行业业绩综述：TMT更占优 1）上游板块：贵金属收入增速领先，煤炭开采、能源金属、农化制品整体法、中位数口径净利润增速有改善； 2）中游制造业：收入方面，增速改善行业占比在1/4附近，军工恢复线索更为明确，前期相对承压的军工电子、地面兵装边际改善；利润方面，电力设备各细分领域整体延续寻底，航海装备增速常态化，工程机械净利润正增且加速增长； 3）可选消费：收入方面，收入正增且加速增长细分行业仅有黑电、包装印刷，互联网电商、专业服务、个护用品头部企业有改善；利润方面，整体景气走弱，中位数口径下，业绩增速超过10%的行业仅有白电、互联网电商、造纸； 4）必选消费：收入边际改善细分方向集中在食饮、医药领域；利润方面，农业整体转暖持续，整体法、中位数出均现边际改善的行业包括食品加工、饲料、养殖业、 动物保健； 5）TMT：收入方面，电子各细分行业景气度较高且修复持续，通信设备、游戏连续两个季度边际改善；利润方面，电子行业三季报优势依旧，所有二级行业整体法口径下的业绩增速均超过10%，中位数口径下均超过5% 6）金融地产：银行业增速弹性上看，城商行>农商行>股份行>国有大行，从边际变化情况看，股份行、国有大行3Q24边际改善明显；非银主要依赖保险行业修复； 7）支持服务：航空机场业绩表现亮眼，电力、航运港口收入增速边际改善，环境治理、航空机场、航运港口业绩边际改善。 盈利能力：ROE仍处回落通道。1）全A两非ROE首次跌破7%，全A剔除金融&上游资源品口径对应ROE仅为6.58%。全A非金融、全A两非毛利率分别下滑0.04、0.02pct，周转率受到营收弹性的拖累，在资本开支下滑有所对冲的情况下依旧难以阻挡下滑趋势，全A非金融周转率回落至60.82%，较中报下滑超过1pct；2）盈利能力边际改善行业占比在1/3左右，集中在下游消费(社服、零售、纺服、医药、农业)和TMT板块(电子、通信、计算机)。 风险提示：历史复盘对未来指引有限，部分行业因个别企业未按期限披露导致的统计误差 01 三季报整体概览 02 03 一级行业业绩情况 细分行业及产业链情况 04 绝对高增&边际改善个股一览 收入：2024年三季度全A营收增速-1.6%，中位数下滑至2%以下 截至2024年10月31日0:00，2024年三季报基本完成全部披露。基于2024年9月30日全A成分股口径，截至 10月31日0:00，全A披露率整体达到99.8%，业绩测算参考效力强。 披露率层面：全A、全A非金融、全A两非三季报披露率达到99.8%+； 收入增速方面：24年三季报全A、全A非金融、全A两非营业收入整体法同比增速分别为-1.6%、-1.6%、-1.5%，整体法&中位数口径下修复路径延续背离，中位数略优于整体法。全A、全A非金融、全A两非测算口径下，Q3边际走弱明显。 分上市板看，主板中位数口径变化不大，整体法口径下边际走弱0.1pct,创业板、科创板三季报营收增速分别为1.9%、-1.1%，较1H24分别走弱0.98pct、2.79pct，整体法视角下，科创板营收走弱程度最高，反映的是大盘核心科创企业收入增长路径受阻。 核心指数成分股方面，沪深300营收表现相对稳健，整体法口径边际改善。 图：2024年三季报收入整体概览 2.6% -1. 99.90% -0.61 3.9%3.8% -2.1%-0.8% 99.80% 5.9% 4.7% 3.1% 3.4% 1.8% -1.9% -1.6% -2.4% 99.33% .26 5.5%5.6% 2.9% 2.7% 1.9% 1.5% 1.3% 0.7% 1.5% -0.6% -1.3% -1.6% 98.00% 6.3% 6.9% 3.6% 3.0% 2.3% 08 -1. 2.1%1.2%1.4% 0.2% -0.9% -1.0% 99.60% 3.0% 6.7% 3.8% 3.7% -0.4% -9.5% -7.0% -5.9% 99.31% 0.38 7.9%8.2% 10.9% 10.2% 9.8% -2. 6.0% 4.7% 3.6% -1.1%1.6% 99.93% -0.56 2.1% 3.2% 4.7% 4.0% 3.5% -0. 8.0% 5.7% 2.8% 2.9% 1.9% 99.87% 2.4% 2.6% 1.9% 1.3% 1.3% -0. 0.5%1.0% -1.3% -1.7% 99.83% -0.95 3.9% 3.0% 99.83% -0.96 -1. 3.1% 2.2% 0.9% 0.4% -0.5% -0.7% 99.85% -0.87 3.5%3.1% 3.7%3.2% 3.7%3.2% 2.7% 2.8% 2.8% 1.8% 1.8% 1.9% -0. 0.8%1.5% -1.1% -1.4% -1.6% -1.6% -1.5% -1.8% 全部A股全A非金融全A两非主板 创业板科创板北证 中证100沪深300中证500 中证1000 24Q3披露率(%) 1.1% 3.1% 累计增速整体法营收增速(可比口径,%)24Q3中位数法营收增速(可比口径,%)24Q3 24Q324H124Q123Y23Q3边际变化(pct)24Q324H124Q123Y23Q3边际变化(pct) 图：主要板块及宽基指数收入增速(整体法) 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图：主要板块及宽基指数收入增速(中位数法) 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 18 13 -0.74 10 98 79 0.6%1.06 0.28 -0.79 34 2.4% 2.0% 2.8% 2.9% 2.9% 3.3% 0.00 - -0.07 -0.69 -0 -0.71 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 业绩方面：24三季报全A、全A非金融、全A两非归母净利润整体法同比增速分别为0%、-7.1%、-7.3%，得益于金融整体业绩正增，对全A边际改善形成向上拉动。从中位数的角度看，全A各类宽口径3Q24业绩增速中位数回落至5%以下，分子端长尾效应进一步显现。 分上市板看，除主板边际改善外，其余上市板边际走弱。整体法口径下，3Q24主板边际改善2.81pct,连续两个季度净利润增速边际改善。创业板、科创板三季报业绩增速分别为-6.9%、-23.8%，较1H24走弱明显，整体法口径下科创板走弱程度最高，边际走弱幅度分别达到5.81pct；中位数口径下创业板边际走弱幅度最高，达到4.97pct。 核心指数成分股方面，分子端的边际改善主要体现在大盘核心宽基(100、300)，整体法口径下中证100、沪深300三季度业绩增速边际修复超过2pct，中证1000利润贡献出现分化，长尾效应较中报有所增强。 图：2024年三季报业绩整体概览 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图：主要板块及宽基指数业绩增速(整体法) 累计增速 整体法业24Q3 绩增速( 24H1 可比口径 24Q1 ,%) 23Y 23Q3 24Q3边际改善(pct) 中位数法业24Q3 绩增速 24H1 (可比口径 24Q1 ,%) 23Y 23Q3 24Q3边际改善(pct) 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全部A股 0.0% -2.4% -4.3% -1.4% -1.7% 2.44 -5.3% -2.1% 3.3% 1.1% 0.5% -3.23 图：主要板块及宽基指数业绩增速(中位数法) 全A非金融 -7.1% -5.6% -5.3% -3.4% -4.9% -1.50 -5.7% -2.3% 3.6% 0.8% -0.3% -3.41 全A两非 -7.3% -6.3% -5.8% -3.9% -5.6% -1.03 -5.7% -2.3% 3.6% 0.8% -0.3% -3.36 主板 0.9% -1.9% -4.4% 0.3% -0.4% 2.81 0.5% 0.4% 3.6% 4.8% 3.7% 0.05 创业板 -6.9% -4.4% -2.1% -14.4% -7.8% -2.44 -10.2% -5.2% 1.4% -5.9% -7.2% -4.97 科创板 -29.6% -23.8% -1.0% -39.7% -39.0% -5.81 -5.6% -4.6% 3.8% -15.6% -15.5% -1.04 北证 -22.6% -19.3% -14.8% -26.2% -24.1% -3.30 -12.7% -10.3% 3.2% -3.6% -4.1% -2.38 中证100 -2.2% -4.7% -5.8% -3.4% -2.0% 2.49 0.6% 2.6% 5.0% 8.4% 8.7% -1.99 沪深300 3.1% -0.5% -2.8% 0.0% 1.5% 3.57 1.2% 2.4% 4.1% 6.7% 9.1% -1.20 中证500 -10.6% -8.5% -11.1% -7.3% -6.2% -2.10 -1.3% -0.1% 1.2% 6.9% 6.8% -1.18 中证1000 -9.0% -9.6% -15.9% -16.3% -14.5% 0.64 -5.3% -2.9% 2.3% 0.8% 1.4% -2.35 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收入正增率方面：全部A股、主板、创业板、科创板、北证数量权重口径下的三季报正增率分别为55.29%、52.43%、57.77%、63.92%、58.33%；市值权重口径下的正增率分别为62.08%、62.49%、56.85%、68.73%、54.69%，两者差异反映了主板大盘风格对三季度收入端有支撑。 利润正增率方面：全部A股、主板、创业板、科创板、北证数量权重口径下的三季报正增率分别为40.07%、41.73%、37.87%、37.06%、37.85%；市值权重口径下的正增率分别为61.43%、64.45%、52.78%、44.68%、39.82%，两者差异反映了各上市板内部长尾效应仍然相对明显。 从收入、利润的正增率差异看，双创部分企业“增收不增利”的情况仍相对明显。中芯国际拖累科创板市值权重口径下的披露率。 图：2024年三季报披露率及利润正增率一览（数量权重） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图：2024三季报披露率及收入正增率一览（数量权重） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图：2024年三季报披露率及利润正增率一览（市值权重）