详解沪农商行2024三季报：业绩增速改善；个贷增长回暖

： 沪农商行（601825.SH）农商行Ⅱ 评级增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 分析师：杨超伦 执业证书编号：S0740524090004 Email：yangcl@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)9,644.44 流通股本(百万股)9,316.58 市价(元)7.81 市值(百万元)75,323.11 流通市值(百万元)72,762.52 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《详解沪农商行2024年半年报： 分红率提升至33%；高基数下业绩承压》2024-08-18 2、《详解沪农商行2023年报&2024一季报：利润增速波动；负债成本改善；分红维持30%+》2024-05-13 3、《深度推荐｜沪农商行:稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》2024-04-22 详解沪农商行2024三季报：业绩增速改善；个贷增长回暖 证券研究报告/公司点评报告2024年11月03日 公司盈利预测及估值 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）25,61426,38126,52626,71827,045 增长率yoy%6.10%3.00%0.50%0.70%1.20% 归母净利润（百万元）11,15412,14212,27212,43112,569 增长率yoy%15.00%8.90%1.10%1.30%1.10% 每股收益（元）1.161.261.271.291.30 净资产收益率11.40%11.33%10.60%10.67%10.30% P/E6.736.206.156.056.01 P/B0.740.670.630.500.46 备注：股价截止自2024年11月01日收盘价 报告摘要 沪农商行3Q24营收同比+0.4%（vs1H24同比+0.3%），3Q24净利润同比+0.8%（vs1H24同比+0.6%）,营收利润均维持正增且边际小幅向上，主要是规模增速边际向上、净非息收入增速边际向上带动。 单季净利息收入环比下降-1.6%，生息资产环比增长1.5%，测算单季年化净息差环比下行3bp至1.48%：其中，生息资产收益率环比下降4bp至3.31%，计息负债成本率环比维持在1.92%。零售端负债成本不断压降，财报披露沪农商行人民币 储蓄存款付息率较上年末压降24BPs，2023年至今已累计下降43BPs。 资产负债增速及结构：资产负债增速边际回升，个贷投放回暖。3Q24生息资产同比增7.3%（1H24同比+6.2%），其中贷款同比增6%（1H24同比+5.7%），3Q24个贷余额单季新增21.3亿，较2Q24单季多增9.71亿，个贷增量环比、同比均有回暖。 净非息收入同比增12.1%（1H24同比+9.2%），增速边际回升。净手续费收入方面，同比-16.4%（vs1H24同比-17.4%），同比降幅连续两个季度收窄。净其他非息收入方面，同比+33.5%（1H24同比+30.2%），增速边际向上。 不良率在1%以内维持稳定。3Q24不良率环比持平在0.97%。关注类贷款占比环比 +13bp至1.36%。拨备覆盖率环比下降7.37个点至364.98%；拨贷比3.53%，环比 下降8bp。整体均维持高位。 测算静态股息率在5.4%左右：中期分红率33.07%，较2023年提升3个点。假设24E净利润增速为1%，若24E全年分红率维持33.07%，按照11月1日收盘价7.81元，测算静态股息率为5.38%。 资本：核心一级资本充足率位列上市银行第二位。3Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.51%、14.54%、16.95%，核心一级资本充足率处于上市银行第二位，仅次于招商银行。 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为123亿、124亿、126亿（前值为127亿、133亿、139亿）。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.63X/0.50X/0.46；PE6.15X/ 6.05X/6.01X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、 经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。 我们对沪农商行进行密切深度跟踪，关于沪农商行的业务特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行:稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 内容目录 1、营收利润均维持正增且边际小幅向上4 2、净利息收入环比-1.6个点，单季年化净息差环比-3bp至1.48%4 3、资产负债增速及结构：资负两端增速回升，个贷投放回暖5 4、净非息收入同比+12.1%，同比增速边际向上6 5、资产质量维持稳健，安全边际较高7 6、其他：测算静态股息率在5.4%左右；核心一级资本充足率位列上市银行第二位7 图表目录 图表1：沪农商行业绩累积同比4 图表2：沪农商行业绩单季同比4 图表3：沪农商行业绩增长拆分（累积同比）4 图表4：沪农商行业业绩增长拆分（单季环比）4 图表5：沪农商行单季年化净息差5 图表6：沪农商行资产负债收益付息率（单季年化）5 图表7：沪农商行资产负债增速和结构占比（百万元）6 图表8：沪农商行净非息收入同比增速与占比营收情况7 图表9：沪农商行资产质量7 图表10：沪农商行核心一级充足率位列上市银行第二位8 1、营收利润均维持正增且边际小幅向上 沪农商行3Q24营收同比+0.4%（vs1H24同比+0.3%），3Q24净利润同比+0.8%（vs1H24同比+0.6%）,营收利润均维持正增且边际小幅向上，主要是规模增速边际向上、净非息收入增速边际向上带动。3Q23/2023/1Q24/1H24/3Q24公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同 比增长4.4%/3.0%/3.9%/0.3%/0.4%；8.2%/3.2%/5.9%/-4.5%/-3.3%；18.5%/15.8%/10.6%/1.5%/0.6%/0.8%。 图表1：沪农商行业绩累积同比图表2：沪农商行业绩单季同比 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 3Q24业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、其他非息、拨备、税收。负向贡献因子为净息差、净手续费、成本。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模正向贡献边际增加0.6个点。2、净手续费负向贡献收窄0.4个点。2、净其他非息正向贡献边际提升0.2个点。3、成本负向贡献边际收窄1.1个点。4、税收边际贡献转正。边际贡献减弱的是：1、净息差负向贡献走阔1.1个点。2、拨备正向贡献边际收窄 1.5个点。 3Q23 2023 1Q24 1H24 3Q24 规模增长 10.90% 9.54% 9.03% 7.44% 8.01% 净息差 -9.88% -9.82% -10.99% -10.03% -11.08% 手续费 1.40% 0.50% -3.10% -1.90% -1.50% 其他非息 2.00% 2.80% 9.00% 4.80% 5.00% 成本 3.73% 0.16% 2.02% -4.83% -3.71% 拨备 5.86% 5.73% -7.25% 4.87% 3.37% 税收 0.88% 0.69% 2.27% -0.46% 0.04% 税后利润 14.91% 9.57% 0.94% -0.11% 0.11% 3Q23 2023 1Q24 1H24 3Q24 规模增长 2.00% 1.14% 2.50% 1.89% 1.08% 净息差 -2.72% -6.48% -1.14% -0.29% -2.64% 手续费 -2.70% -3.60% 7.20% -0.90% -2.80% 其他非息 -4.00% 0.70% 9.80% -4.40% 0.60% 成本 -2.74% -23.23% 43.91% -10.61% 8.03% 拨备 14.46% -23.05% 60.95% 10.74% -2.61% 税收 -4.18% 4.69% -19.25% -0.02% 0.27% 税后利润 0.11% -49.82% 103.93% -3.55% 1.88% 图表3：沪农商行业绩增长拆分（累积同比）图表4：沪农商行业业绩增长拆分（单季环比） 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 2、净利息收入环比-1.6个点，单季年化净息差环比-3bp至 1.48% 单季净利息收入环比下降-1.6%，生息资产环比增长1.5%，测算单季年化净息差环比下行3bp至1.48%：其中，测算生息资产收益率环比下降4bp至3.31%，计息负债成本率环比维持在1.92%。零售端负债成本不断压降， 财报披露沪农商行人民币储蓄存款付息率较上年末压降24BPs，2023年至今已累计下降43BPs。 图表5：沪农商行单季年化净息差图表6：沪农商行资产负债收益付息率（单季年化） 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 3、资产负债增速及结构：资负两端增速回升，个贷投放回暖 资产端：资产增速边际回升，个贷投放回暖。3Q24生息资产同比增7.3% （1H24同比+6.2%），其中贷款同比增6%（1H24同比+5.7%），票据同比维持高增，同比+30.7%（1H24同比+31.5%）。贷款方面，一是个贷投放回暖：3Q24个贷余额单季新增21.3亿，较2Q24单季多增9.71亿，较去年同期多增34.8亿，个贷增量环比、同比均有回暖。二是科创金融持续 发力，截至3Q24科技型企业贷款余额1,102.88亿元，较上年末增长177.72 亿元，增幅19.21%，继续维持高增；科技型企业贷款客户数4080户，较 上年末增加805户，增幅24.58%。 负债端：存款增速边际回升，个人存款占比持续抬升。3Q24计息负债同比增7.8%（1H24同比+6.5%），其中存款同比增8.9%（1H24同比+6.9%），存款较年初净增469.8亿，其中对公和零售分别净增-22.2亿、384.32亿。 个人存款占比43.3%，连续两个季度环比抬升。 图表7：沪农商行资产负债增速和结构占比（百万元） 来源：公司财报，中泰证券研究所 4、净非息收入同比+12.1%，同比增速边际向上 净非息收入同比增12.1%（1H24同比+9.2%）。净手续费收入方面，同比 -16.4%（vs1H24同比-17.4%），同比降幅连续两个季度收窄。净其他非息收入方面，同比+33.5%（1H24同比+30.2%），增速边际向上。 图表8：沪农商行净非息收入同比增速与占比营收情况 来源：公司财报，中泰证券研究所 5、资产质量维持稳健，安全边际较高 不良率在1%以内维持稳定。3Q24不良率环比持平在0.97%，整体较为稳定。关注类贷款占比环比+13bp至1.36%。 安全边际仍较高。拨备覆盖率环比下降7.37个点至364.98%；拨贷比3.53%，环比下降8bp。整体均维持高位。 图表9：沪农商行资产质量 来源：公司财报，中泰证券研究所 6、其他：测算静态股息率在5.4%左右；核心一级资本充足率位列上市银行第二位 分红率：中期分红率33.07%，较2023年提升3个点。假设24E净利润增速为1%，若24E全年分红率维持33.07%，按照11月1日收盘价7.81元，测算沪农商行静态股息率为5.38%。 单季年化成本收入比同比基本维持稳定。3Q24业务及管理费同比上升