沪农商行24Q3季报点评：业绩增速小幅提升，个贷增长向好

买入（维持） 业绩增速小幅提升，个贷增长向好 ——沪农商行24Q3季报点评 公司研究|季报点评沪农商行601825.SH 股价（2024年11月05日）7.85元 52周最高价/最低价8.48/5.07元 目标价格8.64元 总股本/流通A股（万股）964,444/931,658 A股市值（百万元）75,709 营收、利润增速小幅回升，非息收入边际改善。截至24Q3，沪农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较24H1提升0.1pct、1.2pct和0.2pct至0.3%、-3.3%以及0.8%。拆分营收来看，净利息收入增速环比下降0.5pct，或主要来自息差持续收窄的影响。净手续费收入尽管同比依然负增长，但降幅环比继续收 窄0.9pct，预计伴随基数走低，后续增速有望延续改善；净其他非息收入增速环比提升3.3pct，绝对增速超30%，继续为营收提供支撑。 规模扩张提速，个贷增长边际向好。截至24Q3，沪农商行总资产、贷款增速分别环比提升0.9pct、0.4pct至7.9%、6.0%，其中，个人贷款增速环比改善1.6pct，贡献 主要增量，地产和消费利好政策支撑下，需求回暖和提前还款的改善有望继续推动个贷规模增长；对公贷款增速环比小幅下降0.3pct，重点领域优势依然稳固，科技型企业贷款余额超1100亿元，较年初增幅接近20%。负债端，截至24Q3，总负债、存款增速分别环比提升1.1pct、0.9pct至7.9%、8.7%，负债来源稳定，存款增长态势良好。 不良率保持稳定，拨备反哺利润空间充足。截至24Q3，沪农商行不良率为0.97%，环比持平，关注率环比24H1上行13bp至1.36%。拨备覆盖率环比下降7.4pct至365.0%，拨贷比环比下降7bp至3.53%，反哺利润空间依然充足。核心 一级资本充足率环比下行17bp至14.51%，位居上市银行第二位，有望继续支撑较高的分红比例。 结合公司24Q3财报，我们适度下调息差等假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为1.6%/2.2%/4.0%，EPS为1.28/1.31/1.36元，BVPS为12.58/13.53/14.52元（原预测值12.60/13.60/14.66元），当前股价对应24/25/26年PB为0.62X/0.58X/0.54X。可比公司24年PB调整后均值为0.69倍，对应合理 价值8.64元/股，维持“买入”评级。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2024年11月06日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.63 5.65 25.4 48.11 相对表现% -3.69 4.99 4.43 35.26 沪深300% 3.06 0.66 20.97 12.85 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 盈利预测与投资建议 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 业绩增速放缓，资本充足支撑分红提升： ——沪农商行24H1中报点评 扩表节奏稳健，负债成本有所改善：——沪农商行23A年报&24Q1季报点评 利润增长较好，规模扩张稳健：——沪农商行23Q3季报点评 2024-08-18 2024-04-28 2023-10-29 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,627 26,414 26,631 27,038 27,942 同比增长(%) 6.1% 3.1% 0.8% 1.5% 3.3% 营业利润(百万元) 13,691 14,294 14,665 14,964 15,544 同比增长(%) 12.4% 4.4% 2.6% 2.0% 3.9% 归属母公司净利润(百万元) 10,974 12,142 12,340 12,610 13,115 同比增长(%) 13.2% 10.6% 1.6% 2.2% 4.0% 每股收益(元) 1.14 1.26 1.28 1.31 1.36 每股净资产(元) 10.56 11.66 12.58 13.53 14.52 总资产收益率(%) 0.9% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 平均净资产收益率(%) 11.2% 11.3% 10.6% 10.0% 9.7% 市盈率 6.89 6.23 6.14 6.00 5.77 市净率 0.74 0.67 0.62 0.58 0.54 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2024年11月5日） 收盘价 PB（倍） 每股净资产（元） 净利润同比增速 （元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 江阴银行 4.12 0.58 0.58 0.53 7.10 7.10 7.84 24.9% 8.1% 9.4% 张家港行 4.34 0.65 0.60 0.54 6.72 7.28 8.00 5.9% 6.2% 8.1% 南京银行 10.19 0.76 0.70 0.63 13.34 14.58 16.09 0.5% 6.9% 10.0% 常熟银行 7.14 0.79 0.77 0.68 8.99 9.33 10.58 19.8% 17.2% 15.2% 杭州银行 14.13 0.90 0.78 0.68 15.66 18.11 20.85 23.2% 17.4% 17.4% 可比公司调整平均 0.73 0.69 0.62 9.81 10.40 11.56 16.3% 10.7% 11.5% 数据来源：Wind，公司财报，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 20,754 20,700 20,341 20,541 21,120 贷款增速 9.30% 6.09% 6.00% 6.00% 6.00% 利息收入 43,453 45,460 45,510 47,446 49,846 存款增速 12.57% 7.73% 7.00% 7.00% 6.00% 利息支出 22,699 24,761 25,169 26,904 28,726 生息资产增速 10.71% 8.57% 9.68% 8.88% 8.98% 净手续费收入 2,156 2,268 2,155 2,155 2,263 计息负债增速 10.26% 9.18% 7.22% 7.36% 6.70% 营业收入 25,627 26,414 26,631 27,038 27,942 平均生息资产收益率 3.63% 3.47% 3.18% 3.04% 2.93% 营业支出 11,936 12,120 11,966 12,075 12,398 平均计息负债付息率 2.09% 2.08% 1.96% 1.95% 1.94% 税金及附加 269 313 293 295 303 净息差-测算值 1.74% 1.58% 1.42% 1.31% 1.24% 业务及管理费 7,799 8,599 8,522 8,517 8,802 净利差-测算值 1.54% 1.39% 1.23% 1.09% 0.98% 资产减值损失 3,869 3,207 3,151 3,263 3,294 净手续费收入增速 -0.49% 5.23% -5.00% 0.00% 5.00% 营业利润 13,691 14,294 14,665 14,964 15,544 净其他非息收入增速 3.43% 26.81% 20.00% 5.00% 5.00% 利润总额 13,669 14,886 15,287 15,617 16,230 拨备支出/平均贷款 0.60% 0.46% 0.43% 0.42% 0.40% 所得税 2,276 2,399 2,599 2,655 2,759 不良贷款净生成率 0.32% 0.56% 0.72% 0.70% 0.70% 净利润 11,393 12,487 12,689 12,962 13,471 成本收入比 30.43% 32.56% 32.00% 31.50% 31.50% 归母净利润 10,974 12,142 12,340 12,610 13,115 实际所得税率 16.65% 16.12% 17.00% 17.00% 17.00% 风险资产增速 9.03% 6.65% 6.00% 6.00% 6.00% 资产负债表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 670,623 711,483 754,172 799,423 847,388 业绩增长率 贷款减值准备 28,215 28,050 26,492 24,764 22,871 净利息收入 7.14% -0.26% -1.73% 0.99% 2.82% 贷款净额 643,951 684,879 727,680 774,659 824,517 营业收入 6.05% 3.07% 0.82% 1.53% 3.34% 投资类资产 403,635 494,078 563,249 642,104 731,998 拨备前利润 5.18% 3.17% 1.91% 2.39% 3.41% 存放央行 70,252 69,534 87,005 93,095 98,681 归母净利润 13.16% 10.64% 1.63% 2.19% 4.01% 同业资产 112,134 89,302 91,981 94,740 97,582 盈利能力 其他资产 51,427 54,421 26,976 28,965 30,920 ROAA 0.93% 0.93% 0.88% 0.84% 0.82% 生息资产 1,256,644 1,364,397 1,496,407 1,629,362 1,775,650 ROAE 11.22% 11.34% 10.56% 10.01% 9.69% 资产合计 1,281,399 1,392,214 1,484,698 1,594,153 1,701,744 RORWA 1.49% 1.52% 1.45% 1.40% 1.37% 存款 943,485 1,016,412 1,087,561 1,163,690 1,233,511 资本状况 向央行借款 37,095 50,215 50,215 50,215 50,215 资本充足率 15.46% 15.74% 15.84% 15.90% 15.94% 同业负债 70,078 83,541 100,250 120,300 144,360 一级资本充足率 12.99% 13.35% 13.62% 13.83% 14.03% 发行债券 87,226 92,120 93,963 95,842 97,759 核心一级资本充足率 12.96% 13.32% 13.59% 13.80% 13.99% 计息负债 1,137,883 1,242,288 1,331,988 1,430,046 1,525,845 资产质量 负债合计 1,175,683 1,275,855 1,359,171 1,459,231 1,556,984 不良贷款率 0.94% 0.97% 0.97% 0.95% 0.95