2024年三季报点评：AI浪潮驱动下游高景气，盈利能力大幅提升

京仪装备（688652）2024年三季报点评 AI浪潮驱动下游高景气，盈利能力大幅提升 / 2024年11月04日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。公司前三季度实现营收7.72亿元（同比 +27.84%），归母净利润1.30亿元（同比+11.14%），扣非净利润1.03亿元（同比+11.06%）。单季度看，公司Q3实现营收2.67亿元（同比 +53.42%），归母净利润0.50亿元（同比+29.53%），扣非净利润0.43亿元（同比+98.53%）。 AI浪潮驱动半导体周期回暖，下游需求景气度高。在AI大模型驱动 下，内存与先进制程芯片需求持续高涨。1）存储巨头扩产，SK海力士计划1H25将1bDRAM月产量增加值1Q24的14-15倍，环比2H24增长超65%。2）先进制程代工涨价，2025年台积电的5/4/3nm制程的代工报价涨幅高于先前所预估的约4%，其中针对包括人工智能在内的高性能计算产品相关客户订单，将2025年的定价提高8%-10%。半导体设备市场有望在2025年快速反弹。 存储扩产需求旺盛，先进制程带动温控产品价值量提升。1）公司下 游存储客户占比高，有望大幅受益存储扩产周期。公司前五大客户中，长江存储、长鑫科技等均为存储头部企业，存储扩产周期下，公司有望受益行业景气趋势。2）先进制程开发成本指数级增长，超低温的环境要求对应温控产品需求提升。公司创造性通过两级复叠制冷技术实现-70度低温温控，目前向-120度低温区间发展，并采用高精密传感器达到提高温度均匀性目标，在先进制程温控设备中具有较强的竞争优势。截至Q2公司在手订单22亿，其中先进制程占比65%，有望充分下游厂商资本开支提升，温控设备价值量提升的行业趋势。工业尾气处理方面，Scrubber集成一体机已取得验证订单，海外市场有序进展中。 Q3经营情况向好，扣非后盈利能力提升。Q3公司实现毛利率、净利 率35.42%/18.73%，同比+0.43/-3.46%，净利率下滑主要因计提减值损失，以及去年同期政府补助等其它收益基数较高，剔除此影响后扣非净利率16.09%，同比+3.66pcts。销售/管理/研发/财务费率分别为5.51%/4.74%/9.30%/-0.44%，同比-6.09/-1.37/0.88/-0.20pcts。公 司承担国家级专项课题，持续投入研发，研发费率同环比均有提升。合同负债方面，公司Q3合同负债6.15亿元，环比Q2的5.03亿元显著提升，经营情况向好。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：陆陈炀 证书编号：S1160524100005 联系人：崔晓静 联系方式：021-23586305 相对指数表现 19.13% 8.03% -3.07% -14.17% -25.27%11/291/293/295/297/299/29 -36.37% 京仪装备 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 8761.20 流通市值（百万元) 2102.69 52周最高/最低（元） 64.00/34.01 52周最高/最低（PE） 92.99/49.30 52周最高/最低（PB） 19.26/3.08 52周涨幅（%） -6.35 52周换手率（%） 1392.39 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 AI驱动下半导体行业持续发展，公司作为半导体设备领先品牌，有望持续受益行业发展趋势。我们预计公司2024-2026年收入分别为9.66/12.69/16.80亿元，归母净利润分别为1.63/2.15/2.84亿元，对应EPS分别为0.97/1.28/1.69元，2024-2026年PE分别为53.65/40.80/30.82倍。给予“增 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 7.42 9.66 12.69 16.80 增长率(%) 11.84% 30.15% 31.36% 32.36% EBITDA（亿元） 1.38 1.68 2.27 3.07 归属母公司净利润（亿元） 1.19 1.63 2.15 2.84 增长率(%) 30.75% 37.06% 31.49% 32.38% EPS(元/股) 0.92 0.97 1.28 1.69 市盈率（P/E） 65.49 53.65 40.80 30.82 市净率（P/B） 5.23 4.18 3.79 3.38 EV/EBITDA 64.44 45.22 33.74 25.24 持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 公司新订单增速不及预期； 半导体行业发展不及预期； 半导体设备行业竞争加剧。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 0.41 0.44 0.65 0.89 净利润 1.19 1.63 2.15 2.84 折旧摊销 0.17 0.04 0.04 0.04 营运资金变动 -0.99 -1.32 -1.50 -1.97 其它 0.04 0.09 -0.04 -0.02 投资活动现金流 -3.29 -1.01 -1.35 -1.79 资本支出 -0.29 -0.01 -0.01 -0.01 投资变动 0.00 -1.00 -1.33 -1.78 其他 -3.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 12.35 0.37 0.48 0.66 银行借款 -1.10 0.30 0.50 0.70 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 12.87 0.00 0.00 0.00 其他 0.57 0.07 -0.02 -0.04 现金净增加额 9.47 -0.21 -0.22 -0.23 期初现金余额 3.04 12.51 12.30 12.08 期末现金余额主要财务比率 12.51 12.30 12.08 11.85 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 11.84% 30.15% 31.36% 32.36% 营业利润增长 22.40% 43.45% 31.87% 33.06% 归属母公司净利润增长 30.75% 37.06% 31.49% 32.38% 获利能力（%）毛利率 38.35% 39.86% 40.62% 41.31% 净利率 16.05% 16.90% 16.92% 16.92% ROE 6.16% 7.79% 9.29% 10.95% ROIC 5.53% 6.84% 8.27% 9.80% 偿债能力资产负债率（%） 32.41% 33.12% 37.95% 42.03% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.28 3.23 2.80 2.53 速动比率 2.11 2.07 1.66 1.40 营运能力总资产周转率 0.35 0.32 0.37 0.41 应收账款周转率 3.54 3.80 3.81 3.83 存货周转率 0.55 0.58 0.61 0.60 每股指标（元）每股收益 0.92 0.97 1.28 1.69 每股经营现金流 0.24 0.26 0.39 0.53 每股净资产 11.51 12.48 13.76 15.45 估值比率P/E 65.49 53.65 40.80 30.82 P/B 5.23 4.18 3.79 3.38 EV/EBITDA 64.44 45.22 33.74 25.24 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产27.79 30.42 36.29 43.79 货币资金12.51 12.30 12.08 11.85 应收及预付2.36 3.18 4.10 5.43 存货9.57 10.48 14.20 18.68 其他流动资产3.36 4.46 5.91 7.83 非流动资产0.81 0.93 0.96 0.98 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产0.16 0.19 0.23 0.26 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产0.03 0.02 0.01 0.00 其他长期资产0.62 0.71 0.71 0.71 资产总计28.61 31.35 37.25 44.77 流动负债8.46 9.40 12.95 17.33 短期借款0.10 0.30 0.60 1.00 应付及预收3.64 3.87 5.13 6.85 其他流动负债4.71 5.23 7.23 9.48 非流动负债0.81 0.98 1.18 1.48 长期借款0.00 0.10 0.30 0.60 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债0.81 0.88 0.88 0.88 负债合计9.27 10.38 14.13 18.81 实收资本1.68 1.68 1.68 1.68 资本公积15.06 15.06 15.06 15.06 留存收益2.59 4.21 6.36 9.20 归属母公司股东权益19.34 20.96 23.11 25.95 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益28.61 31.35 37.25 44.77 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入7.42 9.66 12.69 16.80 营业成本4.58 5.81 7.54 9.86 税金及附加0.05 0.07 0.09 0.11 销售费用0.87 0.58 0.91 1.23 管理费用0.59 0.58 0.85 1.14 研发费用0.62 0.87 1.21 1.61 财务费用-0.03 -0.18 -0.17 -0.14 资产减值损失-0.05 -0.11 0.00 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益0.53 0.05 0.08 0.12 营业利润1.24 1.77 2.34 3.11 营业外收入0.10 0.05 0.06 0.06 营业外支出0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额1.33 1.82 2.39 3.17 所得税0.14 0.19 0.25 0.33 净利润1.19 1.63 2.15 2.84 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润1.19 1.63 2.15 2.84 EBITDA1.38 1.68 2.27 3.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅