事件:2022年前三季度,公司营收为133.48亿元,同比增长22.03%; 归母净利润为8.24亿元,同比增长18.34%;扣非归母净利润为7.95亿元,同比增长16.62%;单Q3季度,公司营收45.98亿元,同比增长28.01%,归母净利润2.47亿元,同比增长29.27%,扣非归母净利润为2.35亿元,同比增长25.31%。业绩符合预期。 批发业务快速增长,各产品毛利率均同比提升。分行业来看,2022年前三季度,零售业务营业收入120.92亿元,同比增长20.46%,毛利率为41.46%,较2021年同期提升0.76pct,批发业务营业收入8.73亿元,同比增长70.35%,毛利率略有下滑。分产品来看,中西成药收入99.29亿元,同比增长27.18%,毛利率35.54%,同比提升0.11pct,中药收入11.81亿元,同比增长19.22%,毛利率48.45%,同比提升0.08pct。 门店扩张平稳推进,“新建+并购+加盟”三驾马车齐发力。2022年前三季度,公司新增门店2116家,其中,新开门店817家,并购门店478家,新增加盟店821家,关闭门店144家。单Q3季度,公司新增门店725家,其中,新开门店271家、并购门店115家,加盟门店237家。 截至2022年Q3,公司门店总数9,781家(含加盟店1753家),直营门店经营面积超87万平方米。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,通过“新开+并购+加盟”的拓展模式,快速占领区域市场。我们认为,未来公司门店网络将继续进行广度与深度的扩展,提升品牌渗透率,逐步取得市场领先优势。 盈利预测与投资评级:考虑到公司门店的并购扩张对利润端的影响,我们将公司2022年归母净利润由11.14亿元下调至10.84亿元,2023-2024年维持13.73/16.69亿元,当前市值对应的PE估值分别为37/30/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张或不及预期,业务增长或不及预期,疫情反复加剧的风险等。