定量策略周报：预期中的避险情绪走高，但政策Put仍在

证 券 研2024年11月03日 究 报预期中的避险情绪走高，但政策Put仍在 告—定量策略周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 【市场核心驱动】事件密集催化的最后一周多看少动，在波动中寻找逻辑相对坚实资产的好价格；过去两周Trump风险重定价下，中国权益没有出现过量抛售证明了韧性；年底中央经济工作会议至2025年3月两会前政策Put仍在； 【大选交易的“哑铃”结构】超配黄金但波动率放大，并逢低配置恒生科技、港股高股息、美十债； 1、《第二批中证A500ETF开募，推荐关注石油ETF》2024-11-03 2、《钢铁建材市场上行，石油石化降温明显，半导体延续下行》2024-11-02 3、《大选前夕新兴市场连续三周录得净流出》2024-11-02 相关研究 金融工程研究 【A股北向配置型】大选和人大会议前预期中的避险动作，主被动均转为卖出。但注意FXI代表的中国大盘ADR做空占比继续下行。因此主要理解为资金riskoff而不是看空卖出； 【A股北向交易型】HF本周净仓位下行至9月24日水平，等待政策落地；多头主要买入包括可选消费、材料、电力，同时增加空头保护； 【板块】：十一月看多地产（谨慎）、工业制造、金属非金属材料、医药、可选消费、必选消费（反弹）、能源 （反弹）； 【港股】：南向仍持续买入，从估值和流动性角度H股仍处于配置窗口，关注互联网、材料、可选消费、银行地 产；港股金股持仓紫金矿业H、邮储银行H、金沙中国有限公司、腾讯控股、舜宇光学科技，关注信义玻璃、中国海油H、中远海控H； 【一级行业】：三条主线包括： 1.SFISF利好的高股息。 2.财政政策预期利好的化债和消费。 3.短期继续受益于场内高流动性的主题科技股。 ▌风格观点 红利+成长。 ▌宽基观点 成长风格在二次冲高中占优；建议保持红利+化债底仓，主题科技股半导体、消费电子、金融软件持续提供弹性。 ▌行业/主题观点 调出：计算机、非银金融。 调入：电力设备新能源、电力公用事业。 行业：石油石化、建材、有色金属、食品饮料、（电力、建筑）、（电力设备新能源、医药）。 ▌ETF周首推 本周首推传媒ETF（512980）和信息安全ETF（159613）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、大类资产表现一览5 1.2、综合观点6 1.3、择时观点：7 1.4、风格7 1.5、宽基8 1.6、行业8 1.7、每周首推ETF8 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾8 3、外围市场跟踪9 4、因子监控10 5、主流资金跟踪12 5.1、资金流向跟踪12 5.2、北向细分席位资金跟踪12 6、全景图一览13 7、风险提示17 图表目录 图表1：全球大类资产表现一览5 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性7 图表3：近期周首推表现8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：美债长短差价（%）9 图表6：联邦基金期货隐含加息预期10 图表7：北向流入意愿合并指标（%，右轴）vs20日滚动净流入（亿元，左轴）10 图表8：因子超额收益10 图表9：因子RANKIC变动10 图表10：因子多空走势11 图表11：因子纯多头走势11 图表12：行业排名视角11 图表13：主力资金金额划分净流入跟踪（截至10月25日）12 图表14：两融规模跟踪12 图表15：配置盘当前行业持股市值占比情况12 图表16：交易盘当前行业持股市值占比情况12 图表17：北向重仓、净买入超额收益13 图表18：北向重仓、净买入RANKIC13 图表19：北向细分席位自身收益率测算（%）13 图表20：一级行业资金流排名趋势全景图13 图表21：一二级行业景气度指标趋势全景图14 图表22：重要指数情绪指标趋势全景图16 图表23：一级行业四维全景图17 1、每周鑫思路 1.1、大类资产表现一览 图表1：全球大类资产表现一览 风格表现（%） 1.50 1.00 0.89 1.05 0.50 0.00 0.03 0.00 0.07 -0.50-0.26 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -2.16 -1.25 -2.46 -1.44 -1.98 -1.17 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值稳定成长消费周期金融 大类资产表现（%） 2 A股市场美股市场欧洲权益亚太市场大宗商品1.31 1 0.73 国债汇率 0 0 -1 -2 -1.93 -3 -4 -5 -6 -0.84 -1.55 -1.18 -1.68 0.38 -0.75 -5.14-5.19 -1.15 -0.15 -1.37-1.50 -0.87 -1.18-1.07 -1.52 -1.76 -0.41-0.58 -1.19 -3.11 0.37 -1.58 -1.06 0.00 0.05 -1.13 -0.41 -3.76 -0.56 -4.09 0.00 0.09 -1.84 0.21 0.27 0.03 0.01 0.00 Wind 名上深上沪 300 50 称证证证深偏综成 股指指 混合基金指数 中中创 1000 500 证证业板指 科中道标 500 800 50 创证琼普 斯工业指数 纳富法德斯时国国达 DAX CAC40 100 克指数 欧欧恒恒 STOXX600 洲洲生生 STOXX50 指中 数国企业指数 恒台日 225 50 生湾经 科技指数 韩富孟泰国时买国综新综 SENSEX30 合加指 指坡 STI 数 澳伦伦 Comex 洲敦敦 标金银 200 普现现铜 动螺 ICE 布力纹 油煤钢 连连 八八 铁南中 - CRB 商 矿华债 品 石商总 指 连品财 数 八指富 ( 数总 ) 值指数 中中美人债债元民国信指币债用数指总债数财总 - - ( 富财 ( 总富 ) 值总 ) 指值 数指数 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.2、综合观点 整体结论： 【市场核心驱动】事件密集催化的最后一周多看少动，在波动中寻找逻辑相对坚实资产的好价格；过去两周Trump风险重定价下，中国权益没有出现过量抛售证明了韧性；年底中央经济工作会议至2025年3月两会前政策Put仍在； 【大选交易的“哑铃”结构】超配黄金但波动率放大，并逢低配置恒生科技、港股高股息、美十债； 【A股北向配置型】大选和人大会议前预期中的避险动作，主被动均转为卖出。但注意FXI代表的中国大盘ADR做空占比继续下行。因此主要理解为资金riskoff而不是看空卖出； 【A股北向交易型】HF本周净仓位下行至9月24日水平，等待政策落地；多头主要买入包括可选消费、材料、电力，同时增加空头保护； 【板块】：十一月看多地产（谨慎）、工业制造、金属非金属材料、医药、可选消费、必选消费（反弹）、能源（反弹）； 【港股】：南向仍持续买入，从估值和流动性角度H股仍处于配置窗口，关注互联网、材料、可选消费、银行地产；港股金股持仓紫金矿业H、邮储银行H、金沙中国有限公司、腾讯控股、舜宇光学科技，关注信义玻璃、中国海油H、中远海控H； 【一级行业】：三条主线包括： 1.SFISF利好的高股息。 2.财政政策预期利好的化债和消费。 3.短期继续受益于场内高流动性的主题科技股。 1.3、择时观点： 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性 <定量策略前期观点> 推荐仓位 推荐板块 后一周后三周择时准市场涨市场涨确 幅幅 2023/2/6 2023/2/132023/2/192023/2/26 2023/3/5 2023/3/122023/3/212023/3/272023/3/312023/4/102023/4/172023/4/24 2023/5/4 2023/5/152023/5/222023/5/29 2023/6/5 2023/6/122023/6/182023/6/25 2023/7/22023/7/9 2023/7/162023/7/232023/7/30 2023/8/6 2023/8/132023/8/202023/8/27 2023/9/3 2023/9/102023/9/172023/9/24 《资金流向分歧加大，电子汽车仍存共识》《紧缩交易调整延续》《倒春寒调整延续，内资偏防御科技有止盈》《静待新主线出现》《两会期间多看少动，关注新板块新共识》《对未来调整空间不悲观》《流动性放松带动反弹，相对收益仍在中特估和信创》《成长反弹概率逐渐加大》《加仓谋反弹逐步兑现，突破再上行仍需观察》《逼近压力位，布局扩散机会》《赛道板块短期胜率赔率进入合意区域》《中特估和赛道股或反弹接棒》《布局“强预期强现实”和外盘流动性受益板块》《主线回调后仍有相对优势，关注扩散机会》《赚钱效应有回暖，等待新主线出现》《快速轮动减量博弈下题材投资维持活跃》《权重搭台题材唱戏，继续关注央国企中能源科技板块轮动机会》《弱反弹仍在路上，看好强预期弱现实板块》《增量角度布局央国企“再出发”》《节前快速调整兑现，年中最佳买入机会正在临近》《底部越发明晰七月维持弱反弹，行业轮动超额创下年内新高》《积极布局资金面确认的中报行情，行业轮动超额续创新高》《面对反弹不疾不徐，增量机会渐显周期》《回踩是机会，周期加消费》《坐稳扶好，逢跌增配》《拾级而上》 《“复苏抢跑”行情正由买“预期”过渡到买“现实”，无需过度恐慌》《整理期保持定力，关注“政策空间”、“价值极值”、“结构亮点”》 《底部区域坚持配置思维，短期反弹机会或已不远》《短期反弹延续，看好医药科技和港股机会》《短期“经济底”顺周期为主，关注医药科技左侧机会》《“经济底”进入确认时段，耐心等待海外扰动因素转向》《坚定信心，否极泰来》 50% TMT 0.05 -1.95 50% 信创、建筑 -1.75 0.59 降至20% 周期、建筑 0.66 -1.67 √ 20% 建筑、地产后周期 1.71 -1.94 20% 央国企军工、电力、交运 -3.96 -2.86 20% 强推央国企、电子 0.38 2.11 升至40% 继续强推央国企、信创 1.86 4.21 √ 40% 信创、消费 0.59 3.04 升至60% 电子 1.64 -1.38 √ 60% 中药 0.63 -2.26 60% 电力、建筑、电新 -2.67 -2.28 60% 中药、电新 -0.06 -1.57 60% 中药、电新、传媒 -0.75 -4.84 降至40% 中药、电力、电新 0.80 -2.37 √ 40% 中药、电力、食品饮料 -2.80 -2.54 40% 中药、机械、电子、计算机 -0.17 2.92 40% 基础化工、电子、计算机 -0.45 0.06 40% 基建、汽车、中药 3.30 0.15 40% 数字经济、AI、消费电子、金融科技、一带一路、“金 -2.51 -3.47 -0.56 0.91 40% 星链通信、中药、医药商业、汽车电子 50% 汽车、军工、电子、石油石化、煤炭等 -0.44 -0.53 行业轮动速率高+轮动强 50% 度低=挖掘底部困境反 1.92 4.37 转 50% 高业绩确定板块+高位题材反弹 -1.98 3.12 50% 消费、周期 4.47 1.63 升至80% 顺周期、消费 0.70 -5.23 80% 顺周期、小盘主题成长 -3.39 -7.75 80% 顺周期修复；防御、超跌板块 -2.58 -2.39 80% 顺周期修复；防御、超跌板块 -1.98 -1.16 80% 顺周期修复；防御、超跌板块 2.22 -0.01 80% 医药、科技、港股 -1.36 -1.39 80% 医药、科技、港股 -0.83 -1.35 80% 周期、稳定、科