晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-11-04 宏观策略 宏观点评20241019：四种情景模式下的美国大选交易 目前距美国大选日仅3周，二次辩论后，主流观点认为哈里斯上台是大概率事件，但是近期的数据表明特朗普大有反超之势。观点一、市场追踪：“特朗普交易”卷土重来。比特币在过去一周(10/10-10/17)大涨10% 以上，此外美债利率、美元指数也都双双走强，反映出市场特朗普2.0重新推高通胀的预期，金融市场重新定价特朗普上台。二、大选选情更新：特朗普从民调及关键摇摆州都反超哈里斯。三、不同情景演绎下的对资产的影响 宏观点评20241019：9月经济数据：年内低点已过，期待稳增长发力 年内经济低点已过，政策发力下全年经济增长目标有望实现。三季度实际GDP同比4.6%，延续边际放缓，在经济需求边际回落以及政策力度偏弱的影响下，这一成绩实属不易。而且，尽管总量有所放缓，但结构上呈现诸多利好，一方面三季度物价的拖累减弱，GDP平减指数降幅进一步收窄；另一方面，结构上消费、投资均出现边际回升，反映前期政策的效果有所成效。三季度经济的编辑利好主要体现在以下几个方面：其一，消费出现边际改善，失业率下滑，居民收入预期和经济增长预期有所提振其二，基建、制造业投资端均出现不同程度的改善，财政基金加快拨付使用初见成效，关注后续增量财政政策的出台；其三，地产延续改善，在促进房地产市场止跌回稳的整体基调下，地产政策有望进一步发力，存进房地产市场健康发展。 宏观点评20241016：9月社融数据结构上的边际利好 9月社融呈现出多重利好态势：包括信贷端呈现部分企稳态势，M1下降趋势放缓，M2出现明显反弹，政府债持续高增等。后续在一揽子政策支持下，融资端将逐步进入修复进程。尤其是需要关注财政发力的规模和投向，一方面，前期财政筹集资金在年内四季度将加快拨付使用，有助于微观主体预期改善、资产负债表修复，这对于金融周期的企稳至关重要；另一方面，增量财政政策落地后，不仅政府债放量有助于继续支持社融，同时对于投资消费以及化债等方向的进一步支持也有助于信用周期的打开。具体来看，边际利好主要体现在以下几个方面：一是，政府债融资继续推高社融，财政端通过加快融资来对广义财政支出形成支撑，同时年内财政资金也在加快拨付使用，以形成更多实物工作量，加快经济增长二是，信贷方面逐步企稳，9月尤其是企业贷款、居民短贷并未明显弱于季节性，私人部门缩表趋势有所减缓。三是，M1同比下降趋势放缓，M2出现明显反弹。一方面反映当前禁止手工补息的影响有所减弱，此外在逆周期政策调节下，企业资金的活化程度有所改善，微观主体预期有所提振。 固收金工 固收深度报告20241101：股债跷跷板发生时，资产品种切换有何规律？ （利率债篇） 2024年11月04日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/48 证券研究报告 从9月末开始，资本市场主要呈现的是“股债跷跷板”的“股牛债熊”阶段，根据此前两次的经验，需要验证是否实现“宽信用”，这决定了“股牛债熊”阶段的长短，从而决定了何时将切换到“股熊债牛”阶段，并且可以抓住切换前的3-4个月的“股债双牛”期。从目前的数据来看，我们 预计此次“股债跷跷板”的特点类似于2022年末，将持续3个月左右， 而后在2025年上半年，进入到“股债双牛”时期，建议投资者在收益率上行期采取配置思路，进行及早布局。 行业 推荐个股及其他点评 山东出版（601019）：2024年第三季度财报点评：业绩短期承压，研学文旅业务稳步推进 盈利预测与投资评级：由于前三季度毛利率同比下降，我们将公司2024-2026年归母净利润从17.0/19.2/19.8亿元下调至15.2/17.3/18.2亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15/13/12倍。我们看好山东人口大省对于图书的长期需求，以及公司在研学文旅业务的积极进展，维持“买 入”评级。风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，人口下滑风森马服饰（002563）：2024年三季报点评：Q3收入保持增长，股权激励彰显信心 盈利预测与投资评级：公司9月发布股权激励公告，24/25/26年扣非归母净利润考核目标分别为门槛值12/15/18亿元、挑战值13/17/22亿元（对应不同行权比例），我们认为体现了管理层对公司未来发展的信心。考虑Q3业绩有所承压，我们将24-26年归母净利润12.4/13.7/15.1亿元略下调至12.0/13.4/14.8亿元，对应24-26年PE13/12/11X，维持“买入”评级风险提示：消费及经济疲软，竞争加剧。 中国重汽（000951）：2024年三季报点评：24Q3利润超预期 盈利预测与投资评级：公司重卡龙头地位稳固，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别13.64/17.78/23.21亿元，对应EPS分别为1.16/1.51/1.98元，对应PE估值分别为14.17/10.87/8.33倍，维持“买入评级。风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。 厦门象屿（600057）：2024三季报点评：收入-19%，静待下游需求及大 宗品价格修复 事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现收入2976亿元， 同比-19.24%；实现归母净利润8.90亿元，同比-24.7%；实现扣非净利润 2.85亿元，同比+42.6%。公司非经常损益主要包括政府补助、套保损益等项目，因此归母净利润更能反应公司经营情况。 万业企业（600641）：2024年三季报点评：业绩受房地产业务收尾影响 看好半导体设备业务放量 Q3业绩环比回暖，看好专用设备业务陆续放量：2024前三季度公司实现营收3.08亿元，同比-59.6%，归母净利润为-3167.68万元，同比扭亏，主要系房地产业务进入收尾阶段，房产交付同比减少；扣非净利润为 492.50万元，同比-92.2%；其中非经常性损益-3660.19万元，主要系投资理财产品收益。Q3单季营收为1.07亿元，同环比-71.4%/+4.6%；归母净利润为3913.33万元，同比-13.1%，环比扭亏为盈。Q3盈利能力稳 证券研究报告 步提升，持续保持专用设备业务高研发投入：2024前三季度毛利率为59.30%，同比+6.3pct；销售净利率为-36.25%，同比-50.3pct，期间费用率为90.54%，同比+57.0pct，其中销售费用率为6.86%，同比+5.0pct，管理费用率为54.78%，同比+34.9pct，研发费用率为39.62%，同比+24.2pct，财务费用率为-10.72%，同比-7.0pct。公司2024年前三季度研发费用为 1.22亿元，同比+3.4%，半导体领域持续加大研发投入。Q3单季度毛利率为58.43%，同比+0.9pct，环比+15.7pct；销售净利率为8.02%，同比 +3.5pct，环比+90.7pct。 美邦科技（832471）：2024年三季报点评：募投项目开启试生产，股票回购方案进展过半 公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入3.94亿元，同比 +15.78%；归母净利润0.18亿元，同比+1.60%；扣非归母净利润0.15亿元，同比+32.16%。单季度来看，2024Q3实现营收1.26亿元，同比+0.16%环比-14.59%；归母净利润-0.02亿元，同比-114.48%，环比-109.39%；扣非归母净利润-0.02亿元，同比-120.97%，环比-114.09%。公司为绿色化工产业领军者，考虑到公司募投产能试生产进展存在不确定性，我们下调2024-2026年归母净利润预测分别为0.27/0.39/0.48亿元，对应最新PE为 59.15/40.80/32.99倍，考虑到公司估值性价比有所下降，下调为“增持”评级。风险提示：1）宏观经济运行风险；2）市场需求不及预期的风险3）应收账款发生坏账的风险。 英科再生（688087）：2024三季报点评：24Q3剔除汇兑影响业绩同增54% 盈利能力逐季提升 事件：2024Q1-3公司实现营收22.31亿元，同比+22.30%，归母净利润 1.95亿元，同比+24.91%，扣非归母净利润1.86亿元，同比+20.81%。盈利预测与投资评级：再生塑料先行者，全产业链&全球化布局，锚定可再生塑料高值化利用的终端制品以及全球渠道，盈利能力逐季提升。我们维持2024-2026年归母净利润预测2.61/3.22/3.79亿元，对应21/17/14倍PE，维持“买入”评级。风险提示：项目投产及进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。 阿特斯（688472）：2024三季报点评：组件稳健经营，储能量利双新高 盈利预测与投资评级：竞争加剧，下调盈利预测，预计24-26年利润29/47/61亿（前值31/47/56），同增1%/61%/29%，对应当前PE为19/12/9倍；给予25年15xPE，目标价19元，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。 德赛西威（002920）：2024年三季报点评：非经营科目压制不减高业绩兑 现度，业绩再超预期 盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们看好公司长期成长能力，我们维持公司2024~2026年营收预测为285/369/462亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；基本维持2024~2026年归母净利润为22.9/30.8/39.6亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE分别为30/22/17倍，维持“买入”评级。风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。 联创光电（600363）：2024年三季报业绩点评：业绩符合预期，加速推进 超导子公司并表 有序剥离传统业务收入短期承压，盈利能力逐季修复：公司2024年前三 季度实现营收24.3亿元，同比下滑1.4%，实现归母净利润3.4亿元，同 证券研究报告 比增长5%，实现扣非归母净利润3.1亿元，同比增长9%。其中2024Q3 单季实现营收8.9亿元，同比增长9.5%，环比增长7%，实现归母净利润 1.1亿元，同比增长2%，环比下滑14%，实现扣非归母净利润1.0亿元同比增长5%，环比下降6%。2024Q3单季毛利率提升至19.54%，环比提升2.42pct。调整股权收购方案加速超导子公司并表：2024年10月18日，公司公告对收购联创超导子公司部分股权交易方案进行调整，将股权交易业绩承诺补偿方案利润承诺额由“2024-2026年实现归母净利润累计额不低于6亿元”调整至“2024-2026年实现扣非归母净利润不低于6亿元”,并对业绩承诺补偿方案中的补偿方式及购买对价的支付方式进行调整。截止2024年8月31日，联创超导实现营业收入2,379.02万元净利润-752.90万元。公司回复函中评估预测联创超导子公司2024年预计实现营业收入3.3亿元，净利润4600万元。无人机、导弹等新型作战装备正逐步改变作战方式，打开高能激光系统等对空作战系统市场空间10月下旬，以色列与伊朗的军事冲突中，导弹、无人机等成为重要的作战方式，防空系统在实际对战中的重要性凸显，目前各国正加速研发与列装。联创光电是国内反无人机激光系统上游器件泵浦源及整机核心供应商，军工四证齐全，同时公司具备高能激光系统整机生产能力，2024年上半年，中久光电顺利取得激光系统整机出口许可资质，并首次实现了光刃-Ⅰ型激光反无人机系统的交付，当前海外需求旺盛，高能激光系统有望获得增量出口订单，为公司进一步贡献营收。盈利预测与投资评级：我们维持对公司2024-2026年归母净利润预测分别为4.5/5.8/7.0亿元，当前股价对应PE分别为48/36/30倍，维持“买入”评级。风险提示：激光板块收入确认时间存在不