餐饮保持高增，降费提升盈利能力

2024年11月03日 日辰股份（603755）证券研究报告 餐饮保持高增，降费提升盈利能力 事件：24Q1-3实现收入/归母净利润2.97/0.54亿元，同比+11.78%/30.88%； 24Q3实现收入/归母净利润1.10/0.26亿元，同比+6.45%/44.52%。 投资评级 行业食品饮料/调味发酵品Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格24.45元 目标价格元 24Q3增长良性，酱汁类增速显著。24Q3公司酱汁类/粉体类/食品添加剂 收入8733/2186/48万元（同比+15.81%/-17.15%/-28.22%），收入占比分别变动+6.03/-5.82/-0.22个百分点至79.63%/19.93%/0.44%。酱汁类增长明显，粉体类和食品添加剂有所下降。 餐饮快速增长，品牌定制持续改善。24Q3公司华东/华北/东北/华中/华南 /其他收入分别为7565/1963/289/405/672/74万元（同比 +4.79%/+16.89%/-33.42%/-22.68%/+123.79%/-18.72%）。华东略有增长，华 北/华南增长显著，其他区域有所下降。24Q3餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为5766/3670/1383/35/67/47万元（同比+20.83%/-9.06%/+18.91%/-12.55%/+76.55%/-76.24%），其中餐饮/品牌定 制/直营电商增长较快。2024Q3经销商数量净减37家至71家。 股权费用终止，盈利能力显著提升。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+0.61/+6.17个百分点至39.04%/23.41%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.13/-7.95/-0.15个百分点至7.10%/0.28%/0.57%。 投资建议：随着餐饮渠道不断恢复以及公司在新客户和渠道端持续拓展，有望贡献增量。根据Q3季报，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别4.15/4.82/5.59亿元（前值为4.32/5.18/6.20亿元），同增15%/16%/16%；归母净利润分别0.72/0.85/1.01亿元（前值为0.71/0.87/1.06亿元），同增27%/19%/18%，对应PE分别为34X/28X/24X，维持“买入”评级。 基本数据 A股总股本(百万股) 98.61 流通A股股本(百万股) 98.61 A股总市值(百万元) 2,411.10 流通A股市值(百万元) 2,411.10 每股净资产(元) 7.29 资产负债率(%) 27.60 一年内最高/最低(元) 31.47/14.17 作者吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 张潇倩分析师 SAC执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 何宇航分析师 SAC执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 股价走势 风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端日辰股份沪深300 开拓不及预期、产能建设不及预期等。 11% 1% -9% -19% -29% -39% -49% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《日辰股份-半年报点评:业绩稳健增长，餐饮渠道恢复性高增》2024-08-25 2《日辰股份-季报点评:业绩有所改善， 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 308.58 359.47 414.73 481.99 559.23 增长率(%) (8.84) 16.49 15.37 16.22 16.03 EBITDA(百万元) 79.16 89.46 108.74 132.89 157.17 归属母公司净利润(百万元) 51.06 56.43 71.87 85.46 100.85 增长率(%) (37.19) 10.52 27.36 18.90 18.01 EPS(元/股) 0.52 0.57 0.73 0.87 1.02 市盈率(P/E) 47.22 42.73 33.55 28.21 23.91 市净率(P/B) 3.51 3.44 3.24 3.03 2.81 市销率(P/S) 7.81 6.71 5.81 5.00 4.31 EV/EBITDA 47.25 27.70 21.87 17.46 15.27 资料来源：wind，天风证券研究所 看好后续弹性》2024-04-30 3《日辰股份-年报点评报告:全年平稳收官，静待经营改善》2024-04-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 156.16 44.26 33.18 38.56 44.74 营业收入 308.58 359.47 414.73 481.99 559.23 应收票据及应收账款 65.05 69.29 88.06 100.85 112.60 营业成本 187.07 220.12 245.77 283.26 325.93 预付账款 2.09 2.69 2.34 3.59 3.26 营业税金及附加 3.71 4.25 4.98 5.78 6.71 存货 32.91 31.94 43.55 45.33 54.14 销售费用 23.32 28.30 29.03 34.70 41.38 其他 162.61 192.01 182.56 179.09 174.01 管理费用 32.17 31.63 33.18 38.56 44.74 流动资产合计 418.82 340.19 349.69 367.41 388.75 研发费用 11.50 12.51 14.93 17.35 20.13 长期股权投资 49.14 100.16 100.16 100.16 100.16 财务费用 1.29 2.45 5.10 5.69 5.97 固定资产 65.45 66.09 274.37 410.01 506.85 资产/信用减值损失 (0.08) (0.09) (0.35) (0.17) (0.21) 在建工程 291.73 357.62 228.81 164.40 132.20 公允价值变动收益 0.22 0.49 (6.49) (5.00) (5.00) 无形资产 39.66 38.16 37.33 36.50 35.68 投资净收益 6.99 3.91 7.01 5.97 5.63 其他 57.04 60.07 48.29 46.60 46.35 其他 (16.94) (10.62) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 503.02 622.11 688.97 757.69 821.24 营业利润 59.33 66.51 81.92 97.44 114.79 资产总计 921.84 962.30 1,038.66 1,125.10 1,210.00 营业外收入 0.08 0.07 0.06 0.07 0.06 短期借款 100.56 86.63 167.36 149.28 223.58 营业外支出 0.83 0.07 0.30 0.40 0.26 应付票据及应付账款 81.74 111.94 62.63 156.94 100.04 利润总额 58.58 66.51 81.67 97.11 114.60 其他 31.56 24.85 19.46 19.47 19.17 所得税 7.52 10.08 9.80 11.65 13.75 流动负债合计 213.85 223.43 249.44 325.70 342.79 净利润 51.06 56.43 71.87 85.46 100.85 长期借款 18.00 32.09 41.46 0.00 7.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 51.06 56.43 71.87 85.46 100.85 其他 2.46 4.64 2.99 3.37 3.67 每股收益（元） 0.52 0.57 0.73 0.87 1.02 非流动负债合计 20.46 36.73 44.45 3.37 10.66 负债合计 235.26 260.66 293.89 329.06 353.45 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 98.61 98.61 98.61 98.61 98.61 成长能力 资本公积 351.77 354.77 354.77 354.77 354.77 营业收入 -8.84% 16.49% 15.37% 16.22% 16.03% 留存收益 236.20 248.26 291.38 342.65 403.16 营业利润 -37.12% 12.11% 23.16% 18.95% 17.81% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -37.19% 10.52% 27.36% 18.90% 18.01% 股东权益合计 686.58 701.64 744.76 796.04 856.55 获利能力 负债和股东权益总计 921.84 962.30 1,038.66 1,125.10 1,210.00 毛利率 39.38% 38.76% 40.74% 41.23% 41.72% 净利率 16.55% 15.70% 17.33% 17.73% 18.03% ROE 7.44% 8.04% 9.65% 10.74% 11.77% ROIC 18.40% 12.83% 13.70% 12.74% 15.07% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 51.06 56.43 71.87 85.46 100.85 资产负债率 25.52% 27.09% 28.30% 29.25% 29.21% 折旧摊销 11.54 15.12 21.37 29.59 36.20 净负债率 -4.14% 11.95% 23.58% 13.91% 21.70% 财务费用 3.03 3.13 5.10 5.69 5.97 流动比率 1.95 1.52 1.40 1.13 1.13 投资损失 (6.99) (3.91) (7.01) (5.97) (5.63) 速动比率 1.80 1.38 1.23 0.99 0.98 营运资金变动 (24.30) (19.21) (62.78) 79.06 (76.82) 营运能力 其它 19.99 18.39 (6.49) (5.00) (5.00) 应收账款周转率 4.73 5.35 5.27 5.10 5.24 经营活动现金流 54.32 69.94 22.06 188.81 55.57 存货周转率 9.72 11.09 10.99 10.85 11.24 资本支出 200.82 123.78 101.65 99.63 99.70 总资产周转率 0.35 0.38 0.41 0.45 0.48 长期投资 0.17 51.02 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (234.53) (299.83) (181.67) (183.65) (184.07) 每股收益 0.52 0.57 0.73 0.87 1.02 投资活动现金流 (33.54) (125.03) (80.02) (84.03) (84.37) 每股经营现金流 0.55 0.71 0.22