景气稀缺性凸显

2024年11月03日 嘉益股份（301004）证券研究报告 景气稀缺性凸显 公司发布2024年三季报 24Q3公司实现收入8.2亿元，同比+42.8%；归母净利润2.1亿元，同比 +41.8%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+34.13%。 24Q1-3公司实现收入19.9亿元，同比+61.6%；归母净利润5.3亿元，同比 +69.2%；扣非归母净利润5.2亿元，同比+62.0%。 24Q3毛利率39.45%，同比-0.7pct，归母净利率26%，同比-0.2pct；24Q1-3 毛利率39.5%，同比+0.2pct，归母净利率26.7%，同比+1.2pct。 Q3公司收入及利润延续高增，我们预计主要系保温杯赛道景气延续。保温杯Q3延续靓丽表现 公司坚持“客户第一、品质为先”的原则，将有限产能和资源优先分配给优质客户和优质订单，确保对客户的响应速度、产品质量和服务水平，以满足客户需求。同时，借助数字技术和智能运营手段的应用，公司也在不断提升自身的竞争力和效率，以适应市场的需求和变化。 据sorftime数据，9月美国亚马逊Stanley品牌销量65万件同比+74%，下游品牌数据靓丽验证成长。Stanley强营销及爆款塑造能力赋予其成长延续性，Quencher系列后Iceflow放量明显，并持续推出明星/品牌联名爆品；伴随消费人群拓展及使用场景延伸，我们预计渗透率提升有效驱动中长期成长。 越南厂房完工转固，全球布局规避风险 公司持续深化与客户的合作，做好国际市场及形势变化的预判，加大新市场及产品的开拓力度，争取更多的地区的市场份额，孕育更多地区的新客户新体系，降低外部形势变化对公司经营业绩的影响。同时公司在越南设立生产基地，加强全球化布局，提高公司的服务能力，扩大公司产品在国际市场的竞争优势，以此应对复杂的国际形势变化。 24H1公司越南厂房已完工转固，我们预计下半年有望贡献产能增量有望进一步突破产能瓶颈、提升客户响应能力及供应链安全性。 调整盈利预测，维持“买入”评级 下游保温杯高景气延续，且细分场景推动多元需求，公司绑定大客户加速成长。根据24Q3业绩表现，考虑当前海外保温杯发展势头，我们上调盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为7.4/8.9/10.6亿（前值分别为7.2/8.6/10.5亿），对应PE分别为16X/14X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期风险等 投资评级 行业轻工制造/家居用品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格116元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)103.87 流通A股股本(百万股)95.93 A股总市值(百万元)12,048.84流通A股市值(百万元)11,128.05每股净资产(元)16.17 资产负债率(%)26.27 一年内最高/最低(元)129.18/42.48 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 张彤联系人 zhangtong@tfzq.com 股价走势 嘉益股份创业板指 152% 123% 94% 65% 36% 7% -22% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《嘉益股份-公司点评:发布股票激励计划彰显发展信心》2024-10-07 2《嘉益股份-半年报点评:业绩靓丽，越南产能逐步释放》2024-08-18 3《嘉益股份-公司点评:展现强劲成长》 2024-07-25 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,259.54 1,775.40 2,711.49 3,293.17 3,879.82 增长率(%) 115.08 40.96 52.73 21.45 17.81 EBITDA(百万元) 372.69 638.48 895.75 1,071.36 1,273.08 归属母公司净利润(百万元) 271.91 472.03 739.08 885.62 1,058.21 增长率(%) 230.90 73.60 56.57 19.83 19.49 EPS(元/股) 2.62 4.54 7.12 8.53 10.19 市盈率(P/E) 44.31 25.53 16.30 13.60 11.39 市净率(P/B) 13.88 9.22 5.88 4.11 3.02 市销率(P/S) 9.57 6.79 4.44 3.66 3.11 EV/EBITDA 6.92 6.31 12.29 9.28 7.30 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 443.23 602.19 928.90 1,993.72 2,636.21 营业收入 1,259.54 1,775.40 2,711.49 3,293.17 3,879.82 应收票据及应收账款 119.64 165.12 300.06 221.38 412.70 营业成本 827.99 1,052.46 1,593.14 1,934.06 2,271.73 预付账款 26.90 19.85 45.07 39.28 58.24 营业税金及附加 4.58 10.75 16.27 19.76 21.34 存货 149.59 175.89 376.41 250.70 491.53 销售费用 21.96 28.37 42.03 51.37 60.53 其他 51.62 106.69 137.72 108.26 141.46 管理费用 56.40 78.25 117.95 148.19 169.94 流动资产合计 790.99 1,069.74 1,788.16 2,613.35 3,740.13 研发费用 43.21 67.00 103.04 126.79 146.27 长期股权投资 1.09 1.09 1.09 1.09 1.09 财务费用 (26.02) (12.88) (21.79) (19.49) (21.05) 固定资产 259.82 342.91 400.41 435.18 474.92 资产/信用减值损失 (22.03) (13.57) (17.80) (17.51) (17.66) 在建工程 17.08 73.68 134.21 163.94 184.76 公允价值变动收益 (15.98) (14.79) (0.74) (3.59) (3.12) 无形资产 44.74 117.67 114.19 110.71 107.23 投资净收益 9.01 11.58 8.76 9.78 10.04 其他 18.14 38.31 19.46 21.92 24.09 其他 49.34 21.78 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 340.87 573.66 669.36 732.86 792.11 营业利润 311.09 546.46 851.08 1,021.16 1,220.34 资产总计 1,131.86 1,643.40 2,457.52 3,346.21 4,532.24 营业外收入 0.28 0.16 0.16 0.20 0.17 短期借款 0.00 30.03 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.03 1.83 1.25 1.37 1.48 应付票据及应付账款 144.71 164.78 272.94 258.41 380.36 利润总额 310.33 544.79 849.99 1,019.99 1,219.03 其他 109.61 133.39 133.01 159.15 164.50 所得税 39.18 72.76 113.52 136.22 162.80 流动负债合计 254.31 328.19 405.95 417.56 544.86 净利润 271.16 472.03 736.48 883.77 1,056.22 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.75) 0.00 (2.61) (1.86) (1.98) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 271.91 472.03 739.08 885.62 1,058.21 其他 4.02 3.08 3.87 3.66 3.54 每股收益（元） 2.62 4.54 7.12 8.53 10.19 非流动负债合计 4.02 3.08 3.87 3.66 3.54 负债合计 263.82 337.12 409.82 421.22 548.39 少数股东权益 0.00 0.00 (2.61) (4.46) (6.45) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 103.20 104.00 103.87 103.87 103.87 成长能力 资本公积 266.13 326.25 326.25 326.25 326.25 营业收入 115.08% 40.96% 52.73% 21.45% 17.81% 留存收益 533.50 901.54 1,640.62 2,526.24 3,584.45 营业利润 231.33% 75.66% 55.75% 19.98% 19.50% 其他 (34.80) (25.50) (20.43) (26.91) (24.28) 归属于母公司净利润 230.90% 73.60% 56.57% 19.83% 19.49% 股东权益合计 868.04 1,306.29 2,047.70 2,924.99 3,983.84 获利能力 负债和股东权益总计 1,131.86 1,643.40 2,457.52 3,346.21 4,532.24 毛利率 34.26% 40.72% 41.24% 41.27% 41.45% 净利率 21.59% 26.59% 27.26% 26.89% 27.27% ROE 31.32% 36.14% 36.05% 30.23% 26.52% ROIC 91.96% 123.98% 118.68% 85.98% 126.24% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 271.16 472.03 739.08 885.62 1,058.21 资产负债率 23.31% 20.51% 16.68% 12.59% 12.10% 折旧摊销 18.64 29.90 35.45 38.97 42.92 净负债率 -51.02% -43.75% -45.34% -68.14% -66.16% 财务费用 (22.03) (1.09) (21.79) (19.49) (21.05) 流动比率 3.04 3.20 4.40 6.26 6.86 投资损失 (9.01) (11.58) (8.76) (9.78) (10.04) 速动比率 2.47 2.68 3.48 5.66 5.96 营运资金变动 (27.64) 18.76 (270.57) 244.89 (362.46) 营运能力 其它 33.50 69.35 (3.34) (5.45) (5.10) 应收账款周转率 13.98 12.47 11.66 12.63 12.24 经营活动现金流 264.61 577.37 470.07 1,134.77 702.48 存货周转率 9.60 10.91 9.82 10.50 10.45 资本支出 128.71 240.14 149.20 100.22 100