龙头资源端稀缺性凸显，静待景气回升

买入（维持） 股价（2024年06月21日）19.93元 龙头资源端稀缺性凸显，静待景气回升 公司研究|动态跟踪兴发集团600141.SH 目标价格21.42元 52周最高价/最低价25.3/13.9元 总股本/流通A股（万股）110,325/110,325 A股市值（百万元）21,988 短期业绩承压。公司近期发布2024年一季报，一季度实现营业收入68.9亿元，同比+4.8%；实现归母净利润3.8亿元，同比-15.1%。环比来看，一季度较上一季度收入变动+11.5%，归母净利润-14.3%。盈利水平方面，公司一季度综合毛利率为 14.4%，同比变动-1.6pct，环比变动-12.4pct；净利率为5.5%，同比变动-1.6pct，环比变动-1.1pct。 化工品板块景气筑底，龙头磷矿资源端稀缺性凸显。目前公司整体化工品板块景气度较低，特别是草甘膦、有机硅各产品价差已基本处于历史绝对低位，近期也仅有 磷肥板块的磷酸一铵价格出现反弹。然而目前磷矿石价格仍处于历史高位，我们认为未来磷矿石大概率将维持较高景气，一方面是需求侧农业化肥需求刚性，新能源及其他精细磷化工产品的增量需求不断推动磷矿石的整体需求向上，另一方面，供给端存量磷矿产能的瓶颈及新开矿周期的不确定性使得目前磷矿供需紧平衡的基本盘难以系统性逆转。在此背景下，拥有磷矿石配套的企业才有望维持中长期业绩的稳定性。截至2024年4月1日，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约4.05亿吨，磷 矿石设计产能为585万吨/年。公司官网显示，目前公司拥有探矿权的勘查项目已探 明磷矿资源储量约4.77亿吨。我们看好公司在稀缺性资源配套下的业绩稳定性。 补足硅石资源配套，增强有机硅产业竞争力。2024年4月底，公司公告其子公司湖北兴瑞拟以现金方式收购谷城兴发100%的股权，交易对价约为3.29亿元。交易完 盈利预测与投资建议 由于公司磷化工及有机硅板块周期性承压，故下调相关产品的价格及毛利率，我们 部分磷硅系产品周期承压，新材料转型再成长 2023-06-30 预测24-26年公司归母净利润分别为16.85、20.84和22.72元（原24-25年预测为 磷化工延续高景气，向新能源新材料转型 2022-06-28 30.73和36.66亿元），按照可比公司24年14倍PE，给予目标价21.42元并维持 加速 买入评级。 成后，标的公司将成为公司的并表全资孙公司。2023年12月，谷城兴发硅石矿取得100万吨/年安全生产许可证，未来其硅石矿开采能力将由30万吨/年提升至100万吨/年，有效补足公司有机硅新材料产业发展过程中对上游工业硅的配套需求，进一步增强公司硅产业竞争力。 风险提示：产品和原材料价格波动，新产能投产及销售不及预期，下游需求不及预期 国家/地区中国 行业基础化工 核心观点 报告发布日期2024年06月21日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.05 -10.34 10.17 -4.54 相对表现% -1.75 -5.43 12.56 4.99 沪深300% -1.3 -4.91 -2.39 -9.53 万里扬021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080005 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,311 28,105 29,277 31,443 34,847 同比增长(%) 26.8% -7.3% 4.2% 7.4% 10.8% 营业利润(百万元) 8,213 1,747 2,388 2,963 3,672 同比增长(%) 38.4% -78.7% 36.7% 24.1% 23.9% 归属母公司净利润(百万元) 5,852 1,379 1,685 2,084 2,272 同比增长(%) 36.7% -76.4% 22.2% 23.7% 9.1% 每股收益（元） 5.30 1.25 1.53 1.89 2.06 毛利率(%) 35.6% 16.2% 16.8% 17.9% 18.6% 净利率(%) 19.3% 4.9% 5.8% 6.6% 6.5% 净资产收益率(%) 33.8% 6.7% 8.0% 9.4% 9.6% 市盈率 3.8 15.9 13.1 10.6 9.7 市净率 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值（截至2024/6/21） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 新安股份 7.72 0.44 0.58 0.69 17.56 13.40 11.15 江山股份 15.00 0.97 1.61 2.06 15.45 9.33 7.27 扬农化工 56.30 4.06 4.87 5.58 13.87 11.57 10.08 云图控股 7.36 0.86 1.02 1.21 8.57 7.20 6.09 川发龙蟒 6.96 0.32 0.40 0.50 21.65 17.47 13.89 川恒股份 18.24 1.79 2.27 2.81 10.22 8.05 6.48 调整后平均 14.27 10.59 8.75 数据来源：Wind，东方证券研究所 公司最新价格(元)每股收益（元）市盈率 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,719 2,239 2,589 3,618 5,277 营业收入 30,311 28,105 29,277 31,443 34,847 应收票据、账款及款项融资 1,584 2,333 2,430 2,610 2,893 营业成本 19,516 23,562 24,344 25,807 28,353 预付账款 114 262 273 293 325 销售费用 341 361 379 391 403 存货 2,521 2,234 2,309 2,447 2,689 管理费用 482 468 482 496 511 其他 333 550 488 497 511 研发费用 1,232 1,117 1,173 1,231 1,293 流动资产合计 9,272 7,619 8,088 9,465 11,695 财务费用 314 316 516 511 498 长期股权投资 1,937 1,839 1,839 1,839 1,839 资产、信用减值损失 230 406 16 30 50 固定资产 23,341 26,230 25,995 25,913 25,905 公允价值变动收益 (97) 9 0 0 0 在建工程 2,357 3,972 5,105 5,971 6,633 投资净收益 316 118 217 217 217 无形资产 2,457 2,969 2,846 2,722 2,598 其他 (201) (255) (197) (230) (285) 其他 2,267 1,932 1,849 1,815 1,781 营业利润 8,213 1,747 2,388 2,963 3,672 非流动资产合计 32,358 36,942 37,634 38,260 38,756 营业外收入 58 91 75 75 75 资产总计 41,630 44,561 45,722 47,725 50,451 营业外支出 400 123 261 261 261 短期借款 1,937 1,714 1,714 1,714 1,714 利润总额 7,871 1,716 2,201 2,776 3,485 应付票据及应付账款 4,561 5,920 6,117 6,484 7,124 所得税 1,074 329 422 532 668 其他 4,156 4,169 4,222 4,287 4,390 净利润 6,796 1,387 1,779 2,244 2,817 流动负债合计 10,654 11,804 12,053 12,486 13,228 少数股东损益 945 8 94 160 545 长期借款 5,284 6,329 6,329 6,329 6,329 归属于母公司净利润 5,852 1,379 1,685 2,084 2,272 应付债券 2,656 2,743 2,743 2,743 2,743 每股收益（元） 5.30 1.25 1.53 1.89 2.06 其他 1,693 1,716 1,716 1,716 1,716 非流动负债合计 9,632 10,787 10,787 10,787 10,787 主要财务比率 负债合计 20,287 22,591 22,840 23,273 24,015 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1,036 1,265 1,359 1,519 2,064 成长能力 实收资本（或股本） 1,112 1,112 1,103 1,103 1,103 营业收入 26.8% -7.3% 4.2% 7.4% 10.8% 资本公积 7,150 7,049 6,857 6,857 6,857 营业利润 38.4% -78.7% 36.7% 24.1% 23.9% 留存收益 11,874 12,312 13,330 14,739 16,178 归属于母公司净利润 36.7% -76.4% 22.2% 23.7% 9.1% 其他 172 233 233 233 233 获利能力 股东权益合计 21,343 21,970 22,882 24,452 26,435 毛利率 35.6% 16.2% 16.8% 17.9% 18.6% 负债和股东权益总计 41,630 44,561 45,722 47,725 50,451 净利率 19.3% 4.9% 5.8% 6.6% 6.5% ROE 33.8% 6.7% 8.0% 9.4% 9.6% 现金流量表 ROIC 24.0% 5.0% 6.8% 7.8% 8.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 6,796 1,387 1,779 2,244 2,817 资产负债率 48.7% 50.7% 50.0% 48.8% 47.6% 折旧摊销 1,302 1,903 1,965 2,078 2,208 净负债率 31.6% 45.2% 42.3% 35.4% 26.5% 财务费用 314 316 516 511 498 流动比率 0.87 0.65 0.67 0.76 0.88 投资损失 (316) (118) (217) (217) (217) 速动比率 0.62 0.44 0.46 0.54 0.66 营运资金变动 1,571 632 6 54 121 营运能力 其它 (2,783) (2,667) 64 30 50 应收账款周转率 30.9 24.7 22.1 22.4 22.8 经营活动现金流 6,884 1,453 4,112 4,701 5,477 存货周转率 7.6 9.2 9.8 9.9 10.1 资本支出 (7,855) (6,725) (2,704) (2,704) (2,704) 总资产周转率 0.8 0.7 0.6 0.7 0.7 长期投资 (193) (21) 0 0 0 每股指标（元） 其他 5,91