2022年年报点评：逆势稳健经营，加码布局光伏

公司披露2022年报：全年实现营收307.67亿元，同比-4.01%，归母净利25.17亿元，同比-17.31%，扣非后归母净利21.90亿元，同比+20.27%。其中，22 H2 实现营收159.32亿元，同比-8.28%，归母净利12.22亿元，同比-0.65%，扣非后归母净利9.99亿元，同比+298.01%。全年毛利率26.79%，同比+0.43pct，归母净利率8.15%，同比-1.31pct；其中，2 2H2 毛利率27.07%，同比+3.57pct，归母净利率7.67%，同比-1.00pct。 2022年公司收入及归母净利皆有下滑，主因疫情影响及房地产市场下行。 收入结构方面，塑料管道收入256.07亿元，占比83.2%，降低2.4pct，建材家居收入27.05亿元，占比8.8%，提高0.2pct。公司2022年1月宣布成立广东联塑班皓，全力开拓光伏产业，贡献收入5.89亿元。 塑料管道系统：量价均有下滑，但毛利率有所回升 2022年公司塑料管道业务收入256.07亿元，同比-6.7%，销量239万吨，同比-6.1%。 华南地区依然是塑管业务的主要市场，占比50.1%，海外收入占比4%。分产品看，PVC产品收入156.75亿元，非PVC产品收入99.32亿元，占比分别为61.2%和38.8%。由于原材料价格出现较大波动及整体销量下滑，塑料管道系统的平均售价小幅下降0.6%至每吨10704元，其中PVC产品平均售价下降3.5%至8825元/吨，但非PVC产品价格上升6.6%至16122元/吨。下半年原材料价格回落明显，公司积极调整采购策略并实施合理调价，塑料管道业务毛利率最终实现同比提高1.6pct至27.5%。公司塑料管道设计产能由2021年末的320万吨扩至326万吨，年内产能使用率约74.4%。 建材家居：收入小幅下调，拓品延展不同领域 2022年受地产下行影响，公司家居建材收入同比-1.7%至27.05亿元，占总收入的8.8%。 公司减少民营地产客户交易、降低风险。并分别与一家B2B建材采购交易平台及一家知名供应链企业签订战略合作协定，通过多方合作，实现风险管控、降本增效。 光伏产业：联塑班皓发展迅猛 2022年1月成立的联塑班皓已参与建设90个光伏电站项目，包括国内78个项目，海外12个项目，参与16座电站的投资，装机容量 12.5M W。2022年联塑班皓取得收入5.89亿元。公司持续加大与央国企、电力投资企业的合作，推动光伏业务成为公司未来收入增长的一大动力。 其他报表关注点 2022年公司资产负债率61.68%，同比+1.70pct；期间费用率基本保持稳定，销售费用14.63亿元，销售费用率4.74%，同比+0.10pct；管理费用15.69亿元，管理费用率5.08%，同比+0.39pct；财务费用16.14亿元，财务费用率2.21%，同比+0.51pct。现金流方面，年末现金及银行存款73.62亿元。此外，房地产信用减值充分，年末公司贸易应收款项及票据为48.74亿元，2021年末为42.12亿元；应收账款周转天数53.16天，同比+7.89天；2022年内贸易应收款项及票据减值净额为5.47亿元，分红方面，公司拟每股发放股息30港仙，分红比例约32%。 投资建议：考虑到公司管道主业有望迎来需求修复周期，新能源业务有望快速放量，我们预计2023-2025年公司归母净利分别为33.73、37.46、41.06亿元，现价对应动态PE分别为6x、5x、5x。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；地产销售增速大幅下滑。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 资产负债表（百万元）流动资产 现金流量表（百万元）经营活动现金流