心脉医疗2024年三季报点评：调价影响短期业绩，中长期竞争力不改

核心观点与关键数据

• 评级与目标价：维持“增持”评级，目标价119.37元。考虑主动脉产品降价及补税影响，下调2024-2026年EPS预测至3.86/4.27/6.19元（原为5.19/5.98/7.54元），参照板块中枢给予2025年目标PE 28倍。
• 短期业绩承压：2024Q3业绩受主动脉支架价格调整影响，单季度营收1.82亿元（-31.7%），归母净利润1.50亿元（+37.6%），扣非净利润1.15亿元（+9.6%）。剔除收购OMD投资收益及政府补助后利润端大幅下滑。
• 降价影响出清：胸主、腹主支架终端价分别下调40%以上和20%-35%，部分代理商暂停进货影响24Q3业绩。预计降价影响2025Q3出清，25Q3有望恢复性增长。公司或与代理商共担降价，并对渠道库存补偿。
• 中长期竞争力：相较集采，降价对行业格局影响小，公司有望保持较高市场份额。Cratos、AegisII、Hector等多款新品推进，竞争力增强。控股OMD后海外业务加速发展。
• 外周产品放量：静脉支架、腔静脉滤器等外周产品已获批上市，机械血栓切除导管等在研。河北医保局、国家联采办拟对部分外周产品开展集采，有望借助集采快速入院放量贡献增量。

研究结论

• 短期影响：主动脉业务受价格调整影响承压，但预计2025Q3出清，中长期竞争力不改。
• 外周产品机遇：外周产品有望借助集采加速入院放量，贡献增量。
• 风险提示：调价相关影响大于预期，集采结果不及预期。

财务预测

• 收入与利润：2024-2026年营收预测分别为116.1亿元、141.9亿元、196.8亿元；归母净利润预测分别为4.76亿元、5.27亿元、7.63亿元。
• 关键财务比率：2024-2026年ROE预测分别为11.4%、11.9%、15.8%；ROA预测分别为10.6%、11.0%、14.9%；ROIC预测分别为10.9%、11.5%、15.6%。

估值与可比公司

• 目标PE与目标价：2025年目标PE 28倍，目标价119.37元。
• 可比公司估值：西山科技、联影医疗、开立医疗2025年PE均值分别为30.25、26.71、33.38倍。