公司信息更新报告：2024Q3利润超预期，盈利能力有望稳步提升

伊利股份（600887.SH） 2024年11月03日 投资评级：买入（维持） 2024Q3利润超预期，盈利能力有望稳步提升 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）张思敏（联系人） 当前股价(元) 28.30 2024Q3归母净利润超预期，长期盈利能力有望稳步提升 一年最高最低(元) 31.96/21.13 公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3收入887.3亿元，同比-8.6%；归母净利润 总市值(亿元) 1,801.57 108.68亿元，同比+15.9%。2024Q3单季收入290.4亿元，同比-6.7%；归母净利 流通市值(亿元) 1,792.65 润33.37亿元，同比+8.5%。收入基本符合预期，利润超预期。我们维持2024-2026 总股本(亿股) 63.66 年归母净利为116.8、115.6、126.0亿元，EPS为1.83、1.82、1.98元，当前股价 流通股本(亿股) 63.34 对应PE为15.4、15.6、14.3倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、夯实品牌 近3个月换手率(%) 63.08 力，长期盈利能力可稳步提升，维持“买入”评级。 日期2024/11/1 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790123070080 股价走势图 伊利股份沪深300 24% 12% 0% -12% -24% 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《短期调整下业绩承压，期待下半年环比改善—公司信息更新报告》 -2024.8.31 《营收承压，净利率提升—公司信息更新报告》-2024.5.3 《液态奶逐季改善，利润率持续提升 —公司信息更新报告》-2023.11.16 Q3渠道调整完成，液奶环比改善 2024Q3公司液奶/奶粉/冷饮业务同比分别-10.3%/+6.6%/-16.7%。（1）液奶：终端 需求延续弱势，而公司经过前期的渠道调整，库存恢复到健康水平，收入降幅环比Q2有所收窄。公司液体乳仍稳居行业第一，分品类看，白奶表现更好，其中金典有机表现强劲，低温牛奶有双位数以上增长。（2）奶粉：三季度奶粉业务延续增长态势，奶粉整体销量为中国市场第一，其中婴配粉实现双位数增长，成人粉仍有较好表现。（3）冷饮：三季度继续完善冷饮业务的渠道调整工作，增长略有压力，公司冷饮连续29年位列第一，结构调整助推业绩向好。展望四季度， 随着促牛奶消费政策落地，有望带动液奶需求修复，同时受到2025年春节错期的影响，部分备货将在四季度进行，综合来看液奶业务环比有望继续改善。 奶价下降及产品单价恢复拉动毛利率提升，全年主业利润率有望提升 2024Q3公司实现毛利率34.9%（YoY+2.5pct），提升幅度显著，主因原奶成本下 降以及渠道调整完成后产品单价恢复。销售费用方面，7月份渠道调整仍然进行了相关投放，同时奥运相关费用投放增加，但整体费用管控较好，2024Q3销售费用率同比略增1.1pct至19.0%。综合来看Q3净利率同比+1.6pct至11.4%，扣非净利率同比+2.4ct至11.0%。展望四季度，毛利率仍预计受到原奶成本下行的支撑，同时销售费用率基本平稳，全年看扣除一次性因素后主业利润率有望提升，未来随着收入回暖下规模效应体现、费效比提升，盈利能力仍有望稳步提升。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 122,698 125,758 120,120 123,583 128,127 YOY(%) 11.4 2.5 -4.5 2.9 3.7 归母净利润(百万元) 9,431 10,429 11,679 11,557 12,595 YOY(%) 8.3 10.6 12.0 -1.0 9.0 毛利率(%) 32.3 32.6 34.0 34.1 34.2 净利率(%) 7.7 8.3 9.7 9.4 9.8 ROE(%) 17.2 17.9 18.9 17.6 17.8 EPS(摊薄/元) 1.48 1.64 1.83 1.82 1.98 P/E(倍) 19.1 17.3 15.4 15.6 14.3 P/B(倍) 3.6 3.4 3.1 2.9 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 61463 69355 67848 75154 73536 营业收入 122698 125758 120120 123583 128127 现金 33853 43372 42633 47824 46963 营业成本 83119 84789 79279 81441 84307 应收票据及应收账款 3250 3305 1795 3852 2096 营业税金及附加 742 733 707 735 759 其他应收款 200 195 182 206 197 营业费用 22908 22572 22703 23110 23768 预付账款 1834 1480 1685 1571 1805 管理费用 5343 5154 4805 4820 4869 存货 14836 12512 13059 13209 13984 研发费用 822 850 829 865 910 其他流动资产 7490 8492 8492 8492 8492 财务费用 -255 -153 -472 -718 -975 非流动资产 69502 82265 80643 79288 78113 资产减值损失 -792 -1526 -900 -1074 -1209 长期投资 4563 4408 6754 6899 7045 其他收益 964 1098 686 675 815 固定资产 35511 36901 33116 31588 30134 公允价值变动收益 94 278 148 162 161 无形资产 4648 4729 5286 5814 6437 投资净收益 244 -31 2529 329 329 其他非流动资产 24780 36227 35487 34986 34497 资产处置收益 -5 -21 -15 -17 -14 资产总计 130965 151620 148491 154442 151649 营业利润 10860 11873 13516 13281 14441 流动负债 62170 76860 73515 79018 74723 营业外收入 61 230 99 112 126 短期借款 26799 39755 39755 39755 39755 营业外支出 291 382 326 294 323 应付票据及应付账款 16807 14840 13513 16337 14433 利润总额 10630 11721 13289 13099 14244 其他流动负债 18563 22265 20246 22926 20536 所得税 1312 1437 1699 1671 1786 非流动负债 14653 17440 13705 10364 7047 净利润 9318 10284 11590 11428 12458 长期借款 12781 15247 11512 8171 4854 少数股东损益 -113 -144 -89 -129 -137 其他非流动负债 1872 2193 2193 2193 2193 归属母公司净利润 9431 10429 11679 11557 12595 负债合计 76822 94300 87220 89382 81771 EBITDA 15969 18115 18498 18240 19419 少数股东权益 3875 3781 3692 3563 3426 EPS(元) 1.48 1.64 1.83 1.82 1.98 股本 6399 6366 6366 6366 6366 资本公积 14235 13380 13380 13380 13380 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 30787 34615 37628 40542 43657 成长能力 归属母公司股东权益 50268 53539 57579 61497 66452 营业收入(%) 11.4 2.5 -4.5 2.9 3.7 负债和股东权益 130965 151620 148491 154442 151649 营业利润(%) 6.2 9.3 13.8 -1.7 8.7 归属于母公司净利润(%) 8.3 10.6 12.0 -1.0 9.0 获利能力毛利率(%) 32.3 32.6 34.0 34.1 34.2 净利率(%) 7.7 8.3 9.7 9.4 9.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 17.2 17.9 18.9 17.6 17.8 经营活动现金流 13420 18290 8784 17257 11315 ROIC(%) 11.6 10.9 11.6 11.2 11.8 净利润 9318 10284 11590 11428 12458 偿债能力 折旧摊销 3887 4280 3519 3635 3844 资产负债率(%) 58.7 62.2 58.7 57.9 53.9 财务费用 -255 -153 -472 -718 -975 净负债比率(%) 13.4 26.1 20.5 6.2 2.3 投资损失 -244 31 -2529 -329 -329 流动比率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.0 营运资金变动 -2013 -222 -4391 3263 -3665 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 其他经营现金流 2727 4070 1067 -22 -18 营运能力 投资活动现金流 -19514 -16044 765 -1805 -2194 总资产周转率 1.1 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 6646 6956 -448 2133 2524 应收账款周转率 48.6 40.7 50.3 46.6 45.9 长期投资 -6286 -9292 -2346 -146 -146 应付账款周转率 5.6 5.7 5.8 5.7 5.7 其他投资现金流 -6581 203 2662 474 475 每股指标（元） 筹资活动现金流 8781 7258 -10287 -10262 -9982 每股收益(最新摊薄) 1.48 1.64 1.83 1.82 1.98 短期借款 14203 12955 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.11 2.87 1.38 2.71 1.78 长期借款 4212 2466 -3735 -3341 -3317 每股净资产(最新摊薄) 7.90 8.41 9.04 9.66 10.44 普通股增加 -1 -33 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -33 -855 0 0 0 P/E 19.1 17.3 15.4 15.6 14.3 其他筹资现金流 -9600 -7275 -6553 -6921 -6665 P/B 3.6 3.4 3.1 2.9 2.7 现金净增加额 2108 9624 -738 5190 -861 EV/EBITDA 12.0 11.0 10.6 10.3 9.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R