中报点评：二季度业绩环比提升，主业内生动力强劲

买入（维持） 股价（2023年07月31日）71.67元 二季度业绩环比提升，主业内生动力强劲 ——药明康德23H1点评 公司研究|中报点评药明康德603259.SH 目标价格97.44元 52周最高价/最低价98.71/61.24元 总股本/流通A股（万股）296,822/296,801 A股市值（百万元）212,732 事件：公司近期发布2023年中报，上半年实现营业收入188.71亿元，同比+6.3%，剔除新冠商业化项目同比+27.9%；实现归母净利润53.13亿元，同比+14.6%。第二 季度实现营业收入99.08亿元，同比+6.7%，剔除新冠商业化项目同比+39.5%；实现经调整Non-IFRS归母净利润27.53亿元，同比+22.4%。公司在去年高基数基础上，继续实现了快速增长，剔除新冠项目的高增长体现了公司强劲的内生增长动力。 主要业务板块强者恒强，二季度增速环比显著提升。分业务看，1）化学业务上半年收入同比+3.8%，剔除新冠业务收入同比+36.1%，一方面系“跟随分子+赢得分 子”双轮驱动业务增长，另一方面系新分子业务快速放量，公司预计TIDES收入增长全年将超过70%。2）测试业务上半年收入同比+18.7%，实验室分析业务和临床CRO业务二季度增速均环比提升，临床业务已全面恢复。3）生物学业务上半年收 入同比+13.0%，主要系强大的药物筛选平台为公司从药物发现端持续导入项目。其中新分子增长强劲，收入同比+51%。4）ATU业务上半年收入同比+16.0%，新签2个重磅订单，并预计明年进入商业化生产阶段。5）DDSU业务上半年收入同比- 24.9%，较一季度的降幅收窄。更重要的是，二季度DDSU业务实现了销售收入分成从0到1的突破，未来随着助力越来越多的药品上市，销售收入分成可观。 不惧外部环境波动，公司在手订单依旧快速增长，保证未来增长动能。根据公司业绩演示材料，23年上半年剔除新冠商业化项目后，实现在手订单同比增长25%，TIDES在手订单同比强劲增长188%。我们认为，CXO行业需求依旧旺盛，且公司 盈利预测与投资建议 作为行业龙头，具备行业一流的订单交付能力，未来业绩增长确定性较强，持续看好公司作为行业龙头的长期成长性。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2023年08月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.82 15.02 7.53 -22.26 相对表现% 0.32 10.54 7.89 -18.53 沪深300% 5.5 4.48 -0.36 -3.73 证券分析师刘恩阳 01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001香港证监会牌照：BSW684 我们预测公司2023-25年每股收益分别为3.36、4.26、5.19元，根据可比公司估值，维持上一次的估值水平，给予2023年29倍市盈率，对应目标价为97.44元，维持买入评级。 风险提示 医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风 险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管 联系人傅肖依 政策变化的风险等。 公司主要财务信息 主营业务强劲增长，看好一体化模式下的长期成长：——药明康德2022年度年报点评 2023-03-22 医药外包行业龙头，平台驱动，服务世 2023-03-12 营业收入(百万元) 2021A 22,902 2022A 39,355 2023E 45,123 2024E 56,362 2025E 70,225 界：——药明康德首次覆盖报告 同比增长(%) 38.5% 71.8% 14.7% 24.9% 24.6% 营业利润(百万元) 6,038 10,652 12,093 15,314 18,675 同比增长(%) 78.1% 76.4% 13.5% 26.6% 21.9% 归属母公司净利润(百万元) 5,097 8,814 9,975 12,636 15,404 同比增长(%) 72.2% 72.9% 13.2% 26.7% 21.9% 每股收益（元） 1.72 2.97 3.36 4.26 5.19 毛利率(%) 36.3% 37.3% 36.9% 36.0% 35.5% 净利率(%) 22.3% 22.4% 22.1% 22.4% 21.9% 净资产收益率(%) 14.4% 20.7% 18.8% 19.4% 19.7% 市盈率 41.7 24.1 21.3 16.8 13.8 市净率 5.5 4.6 3.6 3.0 2.5 高基数下业绩延续稳健增长，一体化规模优势显著：——药明康德23Q1点评 2023-04-27 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 明，见本报告最 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 8,239 7,986 20,567 25,099 31,641 营业收入 22,902 39,355 45,123 56,362 70,225 应收票据、账款及款项融资 4,668 6,047 8,713 10,343 12,413 营业成本 14,592 24,677 28,491 36,062 45,323 预付账款 303 291 470 583 659 营业税金及附加 54 200 99 130 225 存货 5,905 5,669 8,512 11,217 12,683 销售费用 699 732 784 880 1,013 其他 2,871 4,005 4,355 4,006 4,419 管理费用及研发费用 3,146 4,440 4,655 5,373 6,406 流动资产合计 21,986 23,997 42,617 51,249 61,814 财务费用 84 (248) 112 14 (34) 长期股权投资 678 1,203 882 921 1,002 资产、信用减值损失 65 291 196 38 39 固定资产 8,554 14,171 17,432 20,384 22,976 公允价值变动收益 (93) 770 243 307 440 在建工程 5,772 7,473 7,659 7,991 8,279 投资净收益 1,356 188 717 754 553 无形资产 1,600 1,785 2,055 2,331 2,595 其他 512 431 348 389 428 其他 16,538 16,061 6,329 8,426 10,597 营业利润 6,038 10,652 12,093 15,314 18,675 非流动资产合计 33,142 40,693 34,357 40,054 45,449 营业外收入 11 10 9 10 9 资产总计 55,127 64,690 76,974 91,303 107,263 营业外支出 33 43 50 57 66 短期借款 2,261 3,874 2,455 2,864 3,064 利润总额 6,016 10,618 12,052 15,266 18,618 应付票据及应付账款 1,931 1,659 2,767 3,567 3,977 所得税 880 1,716 1,989 2,519 3,072 其他 8,792 8,966 9,795 11,320 11,896 净利润 5,136 8,903 10,063 12,747 15,546 流动负债合计 12,985 14,499 15,017 17,750 18,937 少数股东损益 39 89 88 112 142 长期借款 0 279 279 279 279 归属于母公司净利润 5,097 8,814 9,975 12,636 15,404 应付债券 607 502 976 695 724 每股收益（元） 1.72 2.97 3.36 4.26 5.19 其他 2,778 2,483 984 984 984 非流动负债合计 3,385 3,264 2,239 1,958 1,987 主要财务比率 负债合计 16,370 17,764 17,256 19,708 20,925 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 266 337 425 536 679 成长能力 实收资本（或股本） 2,956 2,961 2,967 2,967 2,967 营业收入 38.5% 71.8% 14.7% 24.9% 24.6% 资本公积 23,273 23,766 26,512 26,512 26,512 营业利润 78.1% 76.4% 13.5% 26.6% 21.9% 留存收益 12,534 19,839 29,814 41,579 56,181 归属于母公司净利润 72.2% 72.9% 13.2% 26.7% 21.9% 其他 (271) 24 0 0 0 获利能力 股东权益合计 38,757 46,927 59,718 71,595 86,339 毛利率 36.3% 37.3% 36.9% 36.0% 35.5% 负债和股东权益总计 55,127 64,690 76,974 91,303 107,263 净利率 22.3% 22.4% 22.1% 22.4% 21.9% ROE 14.4% 20.7% 18.8% 19.4% 19.7% 现金流量表 ROIC 13.4% 18.6% 17.6% 18.4% 18.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 5,136 8,903 10,063 12,747 15,546 资产负债率 29.7% 27.5% 22.4% 21.6% 19.5% 折旧摊销 1,169 1,571 1,948 2,484 3,026 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 84 (248) 112 14 (34) 流动比率 1.69 1.66 2.84 2.89 3.26 投资损失 (1,356) (188) (717) (754) (553) 速动比率 1.23 1.26 2.26 2.25 2.59 营运资金变动 (1,143) (1,229) (4,055) (2,808) (2,970) 营运能力 其它 699 1,807 9,859 (269) (401) 应收账款周转率 5.5 7.4 6.1 5.9 6.2 经营活动现金流 4,589 10,616 17,211 11,415 14,614 存货周转率 3.4 4.2 4.0 3.6 3.8 资本支出 (7,078) (8,979) (7,471) (8,035) (8,375) 总资产周转率 0.5 0.7 0.6 0.7 0.7 长期投资 87 (525) 321 (39) (81) 每股指标（元） 其他 2,153 (186) 788 1,917 955 每股收益 1.72 2.97 3.36 4.26 5.19 投资活动现金流 (4,839) (9,690) (6,362) (6,156) (7,502) 每股经营现金流 1.55 3.59 5.80 3.85 4.92 债权融资 (992) 7 512 (251) (4) 每股净资产 12.97 15.70 19.98 23.94 28.86 股权融资 2,299 498 2,752 0 0 估值比率 其他 (3,030) (1,