2024年三季报点评：昇腾增速亮眼，回购彰显信心

神州数码（000034） 证券研究报告·公司点评报告·IT服务Ⅱ 2024年三季报点评：昇腾增速亮眼，回购彰显信心 买入（维持） 2024年11月03日 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师�世杰 执业证书：S0600523080004 wangshijie@dwzq.com.cn 股价走势 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度， 公司实现营收916亿元，同比增长9%；归母净利润8.94亿元，同比增长 5%；扣非归母净利润8.61亿元，同比增长2%。业绩符合市场预期。 18% 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 115880 119624 125973 134348 144158 同比（%） (5.32) 3.23 5.31 6.65 7.30 归母净利润（百万元） 1004 1172 1471 1737 1944 同比（%） 303.11 16.66 25.57 18.03 11.95 EPS-最新摊薄（元/股） 1.50 1.75 2.20 2.59 2.90 P/E（现价&最新摊薄） 23.17 19.86 15.82 13.40 11.97 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% 神州数码沪深300 投资要点 利息费用影响表观利润，加回后利润增速符合市场预期：2024年Q3，公司实现营收290亿元，同比增长1.60%；归母净利润3.84亿元，同比减少7.93%；扣非归母净利润4.06亿元，同比减少2.07%。Q3净利润同比减少，主要系当期深圳大楼利息费用约6000万，加回后Q3归母净 利润4.44亿元，同比增长6%；扣非归母净利润4.66亿元，同比增长 12%。 信创服务器和昇腾服务器营收高增：2024年前三季度，自有品牌产品业务营收38.7亿元，同比增长32%。信创业务收入实现32亿元，同比增长56%；AI服务器业务收入实现7亿元，同比大幅增长226%。2024年前三季度，公司数云服务及软件业务收入累计实现20.7亿元，同比增长 47%；毛利率提升6.3个百分点，毛利额实现3.7亿元，同比大幅增长 126%。2024年前三季度，神州数码IT分销与增值服务收入实现879亿元，保持收入利润双增长，毛利率实现正向提升，毛利额实现32亿元，同比增长11%。 回购彰显信心，看好公司长期发展：公司拟以集中竞价交易方式回购公司股份，用于后续员工持股计划及/或股权激励计划。本次回购总额为2-4亿元，回购价格不超过43元/股。约占公司总股本的1.39%。本次回购股份资金来源为公司自有资金及股票回购专项贷款资金。公司已取得 兴业银行《贷款承诺函》，贷款资金不超过2亿元。 盈利预测与投资评级：国产算力建设需求旺盛，公司自主品牌业务营收高速增长。同时，公司云业务在AI加持下持续高增。基于此我们维持2024-2026年归母净利润预测为14.71/17.37/19.44亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国产化政策推进不及预期；技术发展不及预期；行业竞争加剧。 2023/11/32024/3/32024/7/22024/10/31 市场数据 收盘价(元) 34.76 一年最低/最高价 20.15/37.97 市净率(倍) 2.51 流通A股市值(百万元) 19,213.49 总市值(百万元) 23,274.81 基础数据每股净资产(元,LF) 13.83 资产负债率(%,LF) 77.64 总股本(百万股) 669.59 流通A股(百万股) 552.75 相关研究 《神州数码(000034)：2024年半年报点评：分销基本盘稳固，自主品牌业务保持高增》 2024-09-02 《神州数码(000034)：2023年年报点评：云和自主品牌业务高增，积极拥抱生成式AI》 2024-04-03 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 神州数码三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 35,981 33,687 37,219 42,081 营业总收入 119,624 125,973 134,348 144,158 货币资金及交易性金融资产 5,645 5,500 7,659 10,937 营业成本(含金融类) 114,854 120,524 127,890 136,306 经营性应收款项 17,216 12,461 12,902 13,422 税金及附加 182 189 202 216 存货 12,338 14,859 15,767 16,805 销售费用 2,042 2,192 2,620 3,171 合同资产 43 38 40 43 管理费用 339 378 470 649 其他流动资产 739 829 849 874 研发费用 344 378 605 1,009 非流动资产 8,902 9,382 9,763 9,749 财务费用 381 415 323 300 长期股权投资 685 685 685 685 加:其他收益 130 139 148 159 固定资产及使用权资产 550 543 535 525 投资净收益 (133) (139) (148) (159) 在建工程 133 633 1,033 1,033 公允价值变动 (64) 0 0 0 无形资产 609 614 622 637 减值损失 95 0 0 0 商誉 1,326 1,326 1,326 1,326 资产处置收益 3 0 0 0 长期待摊费用 18 38 58 78 营业利润 1,514 1,897 2,239 2,507 其他非流动资产 5,582 5,544 5,505 5,466 营业外净收支 (1) (1) (1) (1) 资产总计 44,884 43,069 46,981 51,830 利润总额 1,513 1,896 2,238 2,506 流动负债 29,665 26,433 28,655 31,600 减:所得税 307 379 448 501 短期借款及一年内到期的非流动负债 11,556 6,086 7,043 8,543 净利润 1,206 1,517 1,790 2,004 经营性应付款项 12,600 13,868 14,716 15,685 减:少数股东损益 35 46 54 60 合同负债 3,281 3,616 3,837 4,089 归属母公司净利润 1,172 1,471 1,737 1,944 其他流动负债 2,227 2,863 3,059 3,283 非流动负债 5,959 5,859 5,759 5,659 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.75 2.20 2.59 2.90 长期借款 4,389 4,289 4,189 4,089 应付债券 1,231 1,231 1,231 1,231 EBIT 2,085 2,266 2,507 2,745 租赁负债 15 15 15 15 EBITDA 2,185 2,436 2,680 2,923 其他非流动负债 324 324 324 324 负债合计 35,624 32,292 34,415 37,259 毛利率(%) 3.99 4.33 4.81 5.45 归属母公司股东权益 8,557 10,028 11,765 13,709 归母净利率(%) 0.98 1.17 1.29 1.35 少数股东权益 702 748 802 862 所有者权益合计 9,259 10,776 12,567 14,571 收入增长率(%) 3.23 5.31 6.65 7.30 负债和股东权益 44,884 43,069 46,981 51,830 归母净利润增长率(%) 16.66 25.57 18.03 11.95 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (151) 6,721 2,439 2,668 每股净资产(元) 12.68 14.87 17.47 20.37 投资活动现金流 (1,080) (789) (703) (324) 最新发行在外股份（百万股 670 670 670 670 筹资活动现金流 2,627 (6,077) 423 934 ROIC(%) 6.97 7.42 8.45 8.21 现金净增加额 1,438 (145) 2,159 3,278 ROE-摊薄(%) 13.69 14.67 14.76 14.18 折旧和摊销 100 170 173 178 资产负债率(%) 79.37 74.98 73.25 71.89 资本开支 (406) (636) (541) (151) P/E（现价&最新股本摊薄） 19.86 15.82 13.40 11.97 营运资本变动 (1,991) 4,368 (127) (160) P/B（现价） 2.74 2.34 1.99 1.71 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于