前三季度净利同比扭亏，受益猪价景气上行

2024Q3净利同比扭亏，盈利受益猪价景气上行。公司2024Q1-Q3营收同比-18.2%至170.71亿元，归母净利同比扭亏至2.54亿元；2024Q3营收同比-15.64%至62.34亿元，归母净利同比扭亏至2.49亿元。其中，公司生猪养殖业务盈利显著受益于猪价景气上行及养殖成本改善，2024年前三季度合计实现生猪出栏279.14万头，同比增长6.10%，其中，肥猪出栏247.84万头，同比增长3.92%，占比88.79%。同时公司资产负债率稳步下降，2024Q3末达65.1%，环比2024Q2末下降0.82pct。截至2024Q3末，公司拥有货币资金18.63亿元，现金储备较为充裕。 养殖产能稳步扩张，出栏有望保持高增长。据公司公告，2024年前三季度公司加快生猪出栏结构的改善，具有低成本优势的“公司+农户”育肥规模快速增加，出栏规模占比达到72.89%。未来预计公司养殖成本有望保持下降趋势，一方面，公司持续优化种猪体系，加大高繁殖率新丹系种猪补充，持续改善PSY、成活率等生产指标，有望降低仔猪成本；同时，随着生猪产能利用率的提升，头均摊销费用有望逐步下降；此外，饲料原料价格持续下降，公司发挥规模采购的优势，在饲料营养配方上更加灵活，有望降低饲料成本。 全链运营优势明显，看好后续成本改善。公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游，公司饲料业务根基深厚，现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节，公司早在2008年便开始涉足种猪繁育领域，旗下“美神”种猪性能表现优秀，2020年从丹麦引进1400头丹系核心原种猪，助力公司从“新美系”向“新丹系”高性能育种体系过渡，目前公司优秀的丹系种猪场可做到PSY30的优秀成绩。在养殖下游，公司布局屠宰产能，有望进一步增厚盈利。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：维持“优于大市”。公司作为全链一体化经营的养殖新秀，饲料和种猪优势明显，养殖指标领先同行，养殖产能稳步释放，底部成长性充足。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利为4.02/9.20/6.15亿元，EPS分别为0.28/0.64/0.43元，对应当前股价PE为18/8/12X。 盈利预测和财务指标 2024Q3净利同比扭亏，业绩受益猪价回暖。公司2024Q1-Q3营收同比-18.2%至170.71亿元，归母净利同比扭亏至2.54亿元；2024Q3营收同比-15.64%至62.34亿元，归母净利同比扭亏至2.49亿元。公司生猪业务盈利显著受益于猪价景气上行及养殖成本改善，2024年前三季度合计实现生猪出栏279.14万头，同比增长6.10%，其中，肥猪出栏247.84万头，同比增长3.92%，占比88.79%。同时公司资产负债率稳步下降，2024Q3末达65.1%，环比2024Q2末下降0.82pct。截至2024Q3末，公司拥有货币资金18.63亿元，现金储备充裕。 图1：唐人神营业收入及增速 图2：唐人神单季营业收入及增速 图3：唐人神归母净利润及增速 图4：唐人神单季归母净利润及增速 2024H1利润率同比改善，费用率随扩产略有提升。公司2024Q1-Q3毛利率同比+6.3pct至9.09%，净利率同比+6.15pct至1.25%，受猪价回暖影响，公司盈利水平大幅改善。费用率方面，2024Q1-Q3公司销售费用率同比-0.1pct至1.87%，管理及研发合计费用率同比+0.51pct至4.24%，财务费用率同比+0.25pct至1.39%，受新投产项目管理费用增加影响，公司管理费用率有所上升。 图5：唐人神毛利率、净利率变化情况 图6：唐人神费用率变化情况 经营性现金流回暖，流动资产周转天数提升。2024Q1-Q3经营性现金流净额同比+84.3%至4.24亿元,占营业收入比例达2.48%，经营现金流保持正流入。在主要流动资产周转方面，2024Q1-Q3应收周转天数同比+18.8%至5.13天,存货周转天数同比+27.3%至56.06天，周转效率有所放缓。 图7：唐人神经营性现金流情况 图8：唐人神主要流动资产周转情况 投资建议：维持优于大市评级。公司作为全链一体化经营的养殖新秀，饲料和种猪优势明显，养殖指标领先同行，养殖产能稳步释放，底部成长性充足。我们维持盈利预测 ，预计2024-2026年归母净利为4.02/9.20/6.15亿元，EPS分别为0.28/0.64/0.43元，对应当前股价PE为18/8/12X。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）