美容护理行业专题研究：增长稀缺，分化加剧，关注业绩确定性

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|美容护理 增长稀缺，分化加剧，关注业绩确定性 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月03日 证券研究报告 |报告要点 3季度板块增长方向愈加稀缺，企业分化且加剧，但历经9月经济修复预期改善下的板块普涨，核心公司估值中枢上移，股价上行更多需由EPS增长中枢与增长确定性驱动。短期展望2024Q4-2025Q1，重点关注医美与珠宝终端连锁业态旺季复苏进展，与美妆4季度双十一、双十二、年货节等促销节点品牌商尤其是新品表现情况。基于细分领域景气度、业绩确定性与估值性价比角度，推荐巨子生物、上美股份、珀莱雅、润本股份。 |分析师及联系人 邓文慧 李英 SAC：S0590522060001SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明1/14 行业研究|行业专题研究 2024年11月03日 美容护理 增长稀缺，分化加剧，关注业绩确定性 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 美容护理 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/112024/32024/72024/10 相关报告 1、《美容护理：关注重组胶原蛋白赛道与美妆双11大促提振》2024.09.01 2、《美容护理：从毛戈平看国货彩妆品牌高端化路径——美护深度系列三》2024.08.26 扫码查看更多 投资要点 行业：景气走弱，期待复苏 2024Q3化妆品/金银珠宝等可选消费环比持续走弱，9月经济修复预期下板块普涨，至10月底，美护板块与饰品板块2024年初至今跌幅分别收窄至3.4%与13.0% 分别跑输沪深300指数17个百分点与26个百分点。截至2024Q3，美护板块重仓比例环比由0.43%下降至0.39%，巨子生物/珀莱雅/百亚股份/锦波生物/水羊股份/科思股份/润本股份等重仓持股市值领先，个股重仓比例环比多持平或降低，锦波生物重仓比例环比增加。 业绩：增长稀缺，分化加剧 医美产业链环比逐季放缓，新材料景气度仍更优，受益于重组胶原蛋白高景气度与薇旖美大单品驱动，锦波生物3季度营收与净利润高增长趋势延续。美妆淡季偏淡，品牌分化加剧，2024Q3珀莱雅/丸美股份/润本股份营收利润均实现20%+增长，上海家化/华熙生物/贝泰妮/水羊股份/福瑞达等企业，受战略/组织/管理调整影响，利润端阶段性承压。珠宝高金价下终端承压，3季度品牌商除豫园股份与曼卡龙利润正增长外，其余品牌商均有较大幅度下滑。 业绩稳健性角度，医美>美妆>珠宝 2024年前3季度，医美/美妆/珠宝等可选消费环比逐季走弱，业绩稳健性角度，医美>美妆>珠宝。背后主要系：①医美龙头企业产品具备合规&差异化优势，下游连锁机构采购需求相对刚性，且药械厂商毛利率高、费用端相对稳定，增长中枢下移但收入利润同比仍稳中有升；②美妆品牌商在新兴直播电商渠道增速放缓、流量成本提升双重压力下经营承压，叠加部分品牌组织架构/战略管理调整，收入利润下滑幅度大，品牌困境反转难度提升；③3季度金价快速上行带来的终端经营与门店拓展压力进一步传导至加盟制珠宝品牌商，品牌商收入利润下滑幅度大。 投资建议：寻找业绩增长确定性较大的公司 3季度板块增长方向愈加稀缺，企业分化且加剧，但历经9月经济修复预期改善下的板块普涨，核心公司估值中枢上移，股价上行更多需由EPS增长中枢与增长确定性驱动。维持前期投资策略观点，医美关注新材料（核心是重组胶原蛋白）、新配方与新定位，美妆把握优质国货品牌份额崛起的机遇。短期展望2024Q4-2025Q1，重点关注医美与珠宝终端连锁业态旺季复苏进展，与美妆4季度双十一双十二、年货节等促销节点品牌商尤其是新品表现情况。基于细分领域景气度、业绩确定性与估值性价比角度，推荐巨子生物、上美股份、珀莱雅、润本股份。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；新品牌发展低于预期风险；监管政策大幅度变化；医疗风险事故；产品获批进度不及预期；原材料价格波动风险 正文目录 1.行业：景气走弱，期待复苏4 1.1社零：3季度可选消费环比持续走弱4 1.2资金：经济修复预期改善下板块普涨5 1.3市场：重仓比例环比下降6 2.业绩：增长稀缺，分化加剧7 2.1医美：新材料景气仍更优7 2.2美妆：淡季偏淡，分化加剧8 2.3珠宝：高金价下品牌经营承压10 3.投资建议：寻找业绩增长确定性较大的公司12 4.风险提示13 图表目录 图表1：2024Q3化妆品/金银珠宝等可选消费环比持续走弱4 图表2：2022年以来限额以上化妆品零售额增速弱于社零整体4 图表3：2024年以来金价快速上行抑制终端饰品消费需求4 图表4：美容护理：2024年初至今跑输大盘17个百分点5 图表5：饰品：2024年初至今跑输大盘26个百分点5 图表6：2024Q3经济修复预期改善美护板块普涨，科笛/锦波/爱美客等涨幅居前5 图表7：2024Q3饰品板块老铺黄金延续优异表现6 图表8：2024Q3美护板块基金重仓比例环比小幅下降6 图表9：2024Q3美护板块锦波生物重仓比例环比增加6 图表10：截至2024Q3，巨子/珀莱雅/百亚/锦波/水羊/科思/润本等重仓市值领先7 图表11：医美板块重点个股营收与净利润（季度累计口径）8 图表12：医美板块重点个股营收与净利润（单季度口径）8 图表13：医美板块重点个股盈利变化（2024CQ3，变化值单位为pct）8 图表14：美妆板块重点个股营收与净利润（季度累计口径）9 图表15：美妆板块重点个股营收与净利润（单季度口径）9 图表16：美妆板块重点个股盈利变化（2024CQ3，变化值单位为pct）10 图表17：珠宝板块重点个股营收与净利润（季度累计口径）11 图表18：珠宝板块重点个股营收与净利润（单季度口径）11 图表19：珠宝板块重点个股盈利变化（2024CQ3，变化值单位为pct）12 1.行业：景气走弱，期待复苏 1.1社零：3季度可选消费环比持续走弱 2024Q3化妆品/金银珠宝等可选消费环比持续走弱。2024年3月限额以上化妆品/金银珠宝零售额累计增速分别为3.4%/4.5%，2024年6月累计增速分别降至1.0%/0.2%，2024年9月累计增速进一步降至-1%/-3.1%。 图表1：2024Q3化妆品/金银珠宝等可选消费环比持续走弱 资料来源：Wind，国家统计局，国联证券研究所 图表2：2022年以来限额以上化妆品零售额增速弱于社零整体图表3：2024年以来金价快速上行抑制终端饰品消费需求 差值（pct，化妆品累计同比-社零累计同比） 社会消费品零售总额:累计同比（%，右轴）零售额:化妆品类:累计同比（%，右轴） 205070 4060 15 50 30 40 10 2030 100 差值（pct，金银珠宝类累计同比-社零累计同比） 社会消费品零售总额:累计同比（%，右轴）零售额:金银珠宝类:累计同比（%，右轴） 80 60 40 510 0 2001-12 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 0 -10 -5 -20 20 10 0 -10 -20 20 0 2001-12 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 -20 -40 -10 -30 -30 -60 资料来源：Wind，国家统计局，国联证券研究所资料来源：Wind，国家统计局，国联证券研究所 1.2资金：经济修复预期改善下板块普涨 美容护理：2024年初至今跑输大盘17个百分点。截至10月31日，2024年年初至 今美护板块涨跌幅-3.4%，31个申万一级行业中美容护理排第24位，相对沪深300 收益-16.8%。 饰品：2024年初至今跑输大盘26个百分点。截至10月31日，2024年年初至今饰 品板块涨跌幅-13.0%，相对沪深300收益-26.4%。 图表4：美容护理：2024年初至今跑输大盘17个百分点图表5：饰品：2024年初至今跑输大盘26个百分点 沪深300 美容护理（申万） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 美护vs沪深300收益（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 -15% 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 饰品vs沪深300收益（右轴） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 -20% 沪深300 饰品（申万） 注：年初至今口径为截至2024年10月31日资料来源：Wind，国联证券研究所 注：年初至今口径为截至2024年10月31日资料来源：Wind，国联证券研究所 图表6：2024Q3经济修复预期改善美护板块普涨，科笛/锦波/爱美客等涨幅居前 证券简称 市值（亿元）PE （TTM） 2023A 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024M10 2024年初至今 美丽田园医疗健康 37.0 12.1 -62.0% 39.5% 4.1% 11.2% -1.4% 57.9% 上美股份 164.4 52.2 -22.0% 92.7% -15.8% 10.6% -23.7% 35.4% 巨子生物 472.4 35.3 6.0% 19.5% 10.0% 11.1% 3.8% 53.7% 科笛-B 46.1 -1.6 -50.0% -28.1% -18.8% 159.6% -22.2% 10.6% 江苏吴中 75.1 -317.9 7.5% 42.0% -23.2% 17.7% -4.4% 19.0% 润本股份 94.8 35.1 -17.7% -12.5% 16.6% 27.5% 0.2% 33.5% 珀莱雅 436.8 36.9 -16.2% -3.4% 16.6% -0.8% -13.0% -1.4% 科思股份 115.3 15.7 20.9% 25.6% -16.5% 8.4% -22.4% -11.5% 丸美股份 倍加洁 115.5 22.0 44.420.0 -24.5% 19.2% 15.6% -4.0% -4.1%-8.9% 4.6% 11.9% 3.4%5.4% 19.4% 2.2% 锦波生物 202.7 76.9 132.7% -15.5% -11.7% 54.3% -2.2% 10.6% 昊海生科 157.7 53.7 11.5% -9.0% -11.7% 20.6% -11.7% -14.5% 美容护理(申万) -32.0% -2.1% -12.5% 18.2% -4.4% -3.4% 华熙生物 33