利率市场跟踪周报：资金面跨月好转，利率整体下行

2024年11月02日 证券研究报告•固定收益定期报告 利率市场跟踪周报（10.28-11.1） 资金面跨月好转，利率整体下行 摘要 1.重要事项：（1）十四届全国人大常委会第十二次会议时间确定。根据新华社10月25日报道，十四届全国人大常委会第三十二次委员长会议于10月25日上午在北京人民大会堂举行。会议决定，十四届全国人大常委会第十二次会议将于 2024年11月4日至8日在北京举行。2023年10月24日，第十四届全国人大 常委会第六次会议审查批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案，并认 为国务院提出的增发2023年国债1万亿元用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力是必要的、及时的。（2）10月央行公开市场净买入国债1000亿元。根据中国人民银行《国债买卖业务公告[2024]第3号》，为加大货币政策逆周期 调节力度，维护银行体系流动性合理充裕，2024年10月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。（3）央行推出买断式逆回购，首期操作量5000亿元。根据中国人民银行《中国人民银行公开市场业务公 告[2024]第7号》，为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。根据中国人民银行《公开市场买断式逆回购业务公告[2024]第1号》，为维护银行体系流动性合理充裕，2024年10月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了5000亿元买断式逆回购操作，操作期限为6个月（182天）。 2.资金市场：本周资金面跨月后逐渐转松。截至2024年11月1日收盘，R001、 R007分别为1.477%和1.759%，DR001、DR007分别为1.343%和1.551%，较2024年10月25日收盘分别变化-14.92BP、-19.22BP、-17.01BP和-18.45BP。 从利率中枢来看，截至2024年11月1日收盘，较上周分别变化约-0.26BP、 -0.28BP、-0.26BP和-0.21BP。 3.债券市场：本周利率债整体处于下行态势。其中，1年、3年、5年、7年、 10年和30年国债收益率分别变化-1.04BP、-8.73BP、-7.54BP、-2.79BP、-1.33BP 和-4.25BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的73.70BP回落至73.41BP。同期限国开债收益率分别变化-5.31BP、-3.86BP、-2.74BP、-0.71BP、-2.20BP和 -3.01BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的49.04BP回升至52.15BP。 隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为3.11%，较上周五的3.47%小幅回落。 4.后市展望：短期来看，财政部透露出潜在债券供给规模可能较大，或将缓解供需关系错配程度，从而造成利率债市场波动增加，而化债相关政策则是利好信用债市场，很有可能将进一步推动各等级城投债信用利差继续压缩。中长期来看， 基本面修复斜率的提升仍需得到宏观经济数据的确认，支持性货币政策在此期间难以发生根本性扭转，在继续降低社会综合融资成本的大方向下，利率中枢或仍具有下行空间。 风险提示：经济运行超预期，政策效果存在不确定性。 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：叶昱宏 电话：18223492691 邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相关研究 1.市场窄幅震荡，成交维持高位 (2024-10-28) 2.利率震荡下行，信用止跌企稳 (2024-10-13) 3.市场缩量调整，期待估值修复 (2024-10-12) 4.政策利好频出，转债拐点可期 (2024-09-30) 5.9月LPR按兵不动背后的潜在原因 (2024-09-22) 6.待发转债扩充，市场再度下探 (2024-09-18) 7.价格指数表现分化，金融数据催化宽松预期(2024-09-18) 8.从保险中报看当前险资投资成本和配置空间(2024-09-09) 9.机构对转债的配置有何特点 (2024-09-09) 10.央行8月公开市场净买入千亿国债 (2024-09-02) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1重要事项1 1.1全国层面1 1.2地方层面2 2资金市场3 3债券市场5 4高频数据跟踪7 5后市展望8 6风险提示8 请务必阅读正文后的重要声明部分 1重要事项 1.1全国层面 （1）十四届全国人大常委会第十二次会议时间确定 根据新华社10月25日报道，十四届全国人大常委会第三十二次委员长会议于10月25 日上午在北京人民大会堂举行。会议决定，十四届全国人大常委会第十二次会议将于2024 年11月4日至8日在北京举行。2023年10月24日，第十四届全国人大常委会第六次会议 审查批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案，并认为国务院提出的增发2023年 国债1万亿元用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力是必要的、及时的。 （2）10月央行公开市场净买入国债1000亿元 根据中国人民银行《国债买卖业务公告[2024]第3号》，为加大货币政策逆周期调节力度，维护银行体系流动性合理充裕，2024年10月人民银行开展了公开市场国债买卖操作， 全月净买入债券面值为2000亿元。 （3）央行推出买断式逆回购，首期操作量5000亿元 根据中国人民银行《中国人民银行公开市场业务公告[2024]第7号》，为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。根据中国人民银行《公开市场买断式逆回购业务公告[2024]第1号》，为维护银行体系流动性合理充裕，2024年10月人民银 行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了5000亿元买断式逆回购操作，操作期限为6个月（182天）。 （4）10月制造业PMI重回荣枯线上方 10月制造业PMI录得50.1%，较9月上涨0.3个百分点，10月建筑业PMI录得50.4%，较9月下降0.3个百分点，10月服务业PMI录得50.1%，较9月提升0.2个百分点。具体来看，产需方面，10月制造业PMI生产指数、新订单指数和新出口订单指数表现分化，分别录得52.0%、50.0%和47.3%，较9月分别变化0.8、0.1和-0.2个百分点；库存方面，10月制造业PMI原材料库存指数录得48.2%，较9月增加0.5个百分点，产成品库存指数为46.9%，较9月降低1.5个百分点；价格方面，10月制造业PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别录得49.9%和53.4%，分别较9月分别增加5.9个百分点和8.3个百分点。 图1：制造业和非制造业PMI变化情况图2：PMI分项指标变化情况 % 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 主要原材料购进价格 出厂价格 生产经营活动预期 新订单 56.00 生产54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 新出口订单 在手订单 采购量 进口 45.00 40.00 供应商配送时间 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 产成品库存 从业人员 原材料库存 制造业PMI建筑业PMI服务业PMI 2024-102024-09 数据来源：ifind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 1.2地方层面 （1）四川德阳市：截至9月末，监管企业带息负债比率下降1.5个百分点 据四川省国资委，4月以来，德阳市属监管企业深入实施成本管控专项行动，在整体经 济转型、调整的复杂形势下，经半年努力，成本费用总额占营业收入的比重较3月末下降0.51 个百分点，管控行动初见成效。业务成本方面，在企业生产经营活动中全面贯穿成本管控，积极推动老国企集中统一管理、贸易业务管控及亏损治理等工作，优化业务结构；不断推动 全面预算管理及采购管理，优化业务流程。截至9月底，市属监管企业毛利率提高1.2个百分点。资金成本方面，开展债务压降专项治理，从债务规模、债务结构等多维度强化负债管理；持续提升信用评级，德阳投控集团获得全牌照AAA主体信用评级，融资议价能力有效 提高；德阳发展集团推动司库系统建设，启动财司系统融合项目，资金管理水平进一步提升。截至9月末，监管企业带息负债比率下降1.5个百分点，平台公司新增融资综合成本下降约 0.3个百分点。管理成本方面，深入贯彻“过紧日子”思想，不断规范费用管控，严控差旅 费、会议费、业务招待费等支出；不断强化全员绩效管理，健全工资薪酬与劳动力市场相适应、与企业经济效益相挂钩的机制。截至9月末，年化人均工资下降29.6%，月平均管理费用下降8.9%。 （2）江西省：中央财政下达江西结存限额121亿元用于补充地方财力 据“江西发布”10月31日文，在财政部推出一揽子财政增量政策后，江西财政部门积极对接、主动谋划，更快更好支持地方化解政府债务风险。近日，中央财政从地方政府债务结存限额中安排了4000亿元给各地，用于补充地方政府综合财力，其中下达江西结存限额 121亿元。为及时高效支持各地化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款，江西省及时研究提出了结存限额安排和省级预算调整方案，并已在北京成功发行完毕，本次资金将全部安排给市县基层用于补充地方财力、支持地方用于偿还债务等。 2资金市场 2024年10月28日至2024年11月1日，央行期间共进行7天逆回购操作14001亿元， 到期7天逆回购22515亿元，合计净投放资金-8514亿元。11月4日至11月8日预计到期 7天逆回购金额为14001亿元。 图3：本周央行逆回购净投放情况图4：下周央行逆回购到期情况 亿元亿元 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2416.00 -2089.00 3828.00 -1584.00 4310.00 3276.00 171.00 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 4310 -6000 -8000 -10000 -7927.00 -7989.00 1500 3828 3276 2416 171 1000 500 2024/10/282024/10/292024/10/302024/10/312024/11/01 0 2024/11/042024/11/052024/11/062024/11/072024/11/08 逆回购发行逆回购到期逆回购净投放 逆回购到期 数据来源：ifind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 本周资金面跨月后逐渐转松。截至2024年11月1日收盘，R001、R007分别为1.477% 和1.759%，DR001、DR007分别为1.343%和1.551%，较2024年10月25日收盘分别变化-14.92BP、-19.22BP、-17.01BP和-18.45BP。从利率中枢来看，截至2024年11月1日收盘，较上周分别变化约-0.26BP、-0.28BP、-0.26B