3Q24风电板块业绩总结报告：整机盈利改善延续，行业放量信号明显

需求回顾

• 装机情况：2024年前三季度国内风电新增装机39.1GW，同比增长16.8%，其中海风新增2.47GW（同比增长72.7%），陆风新增36.7GW（同比增长14.4%）。Q3海风、陆风新增装机分别为1.43GW（同比增长397%）和32.1GW（同比增长15%）。
• 风机招标：1-9月国内风机招标规模119GW，同比增长93%，预计2025年新增装机将实现较大幅度增长。
• 风机价格：前三季度风机投标均价维持在1300-1400元/kW水平，近期行业自律公约签订有望改善“价格内卷”。

财务分析

• 行业整体：3Q24行业营收507亿元（同比+0.6%），净利润13亿元（同比-34.5%），毛利率14.6%（同比下降2.5pct），净利率2.8%（同比下降1.2pct），ROE为0.73%（同比-0.37pct）。
• 现金流：3Q24行业经营性现金流净额29亿元（同比下降60%），存货规模754亿元（同比增长12%），进入四季度旺季和海风项目开工后库存有望下降。
• 细分环节：
  • 除整机和电站外，其余环节毛利率/净利率均下降，但预计后续上游零部件盈利能力将逐步修复。
  • 整机环节：盈利改善趋势延续，海外订单高增（如金风科技订单同比增长45%）有望驱动进一步修复。
  • 主轴/铸锻件：大型化趋势下产能偏紧，部分企业（如金雷股份）三季度毛利率已改善。
  • 塔桩：出海企业（如大金重工）盈利优势明显，但国内海风开工不及预期导致毛利率环比下降。
  • 存货/合同负债：整机和塔桩环节规模高增，验证下游需求高景气。

投资建议

• 三条主线：
  1. 风机环节：金风科技、三一重能、明阳智能。
  2. 塔筒/海缆：东方电缆、泰胜风能、海力风电。
  3. 主轴/铸锻件：金雷股份、日月股份。
• 逻辑：整机盈利改善、出海需求释放、大型化趋势下部分环节产能偏紧将驱动行业放量，价值量提升和价格企稳有望带动盈利修复。

风险提示

• 大宗商品价格波动、下游装机不及预期、政策收缩风险。