静待需求改善

2024年11月03日 海澜之家（600398）证券研究报告 静待需求改善 公司发布三季报 A股总股本(百万股) 4,802.77 24Q1-3收入分拆，其中海澜之家系列113亿元，同减5%；海澜团购定制 流通A股股本(百万股) 4,802.77 系列15亿元，同减14%；其他品牌收入18亿元，同增20%。 A股总市值(百万元) 26,943.54 公司24Q3收入39亿，同减11%；归母净利2.7亿同减65%，扣非后归母净利2.4亿同减57%；24Q1-3公司收入153亿同减2%，归母净利19亿同减22%，扣非后归母17亿同减21%。 投资评级 行业纺织服饰/服装家纺 6个月评级买入（维持评级） 当前价格5.61元 目标价格元 基本数据 24Q1-3公司直营店收入33亿元，同增4%；加盟店及其他收入97亿元，同减4%；24Q1-3线上收入32亿元，同增约45%；线下销售113亿元，同减约12%；24Q1-3公司毛利率44.59%同减0.18pct；其中海澜之家系列毛利率45.33%同增1pct；海澜团购定制毛利率47%同减1pct；其他品牌毛利率53%同减1pct。 24Q1-3公司净利率12.87%，同减2.68pct。 截止24Q3公司门店数7129家，净开252家；其中海澜之家系列门店5872 家，同减104家。 公司大力推进品牌出海 流通A股市值(百万元)26,943.54 每股净资产(元)3.49 资产负债率(%)47.46 一年内最高/最低(元)10.04/5.15 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 一方面持续深耕马来西亚、泰国、越南、新加坡等已趋成熟的市场；另一海澜之家沪深300 方面，依据品牌海外发展战略规划，不断拓展海外市场版图。2024上半年 成功入驻马尔代夫、肯尼亚等海外市场。 京东奥莱线下首店在无锡海澜飞马水城开业 京东上线了“京东奥莱官方旗舰店”，该旗舰店由上海京新海商业发展公司运营，上海京新海商业发展公司为上海京海奥特莱斯商业发展公司持股100%。公司全资子公司上海海澜之家投资持有上海京海奥特莱斯商业发展公司65%股权。2024年9月25日，京东奥莱线下首店在无锡海澜飞马水城开业。 打造全品类品牌矩阵 公司深耕海澜之家主品牌，推动女装、童装、团购定制、家居用品的多元发展，构建“全品类、集团化”品牌矩阵，以中华文化构筑品牌内核，以科技赋能品牌传播，融合时尚元素，塑造富有中国文化表达的穿着风格与生活方式，提升品牌市场影响力和竞争力。 平台+品牌模式引领产业链共赢 公司凭借“平台+品牌”的经营模式，通过打造产业链战略联盟、构筑优质的营销网络，让每一位消费者尽享物超所值的产品和服务；通过对加盟店的类直营管理，实现门店统一管理和快速扩张；通过以共赢的理念整合服装产业链资源，带动整个产业链经营的良性循环，产业链各方承担有限风险，有效化解经营风险，最大化的创造价值。目前公司已形成独具特色与竞争优势的品牌连锁运营管理模式，为公司长期稳定的发展奠定了坚实的基础。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，宏观环境、消费意愿及支付能力等不确定性；我们调整盈利预测，我们预计公司24-26年归母净利为22.1、26.63以及29.62亿元（前值为27.5、30.2以及33.7亿元），EPS分别为0.46、0.55以及0.62元（前值为0.57、0.63以及0.7元），PE分别为12X、10X以及9X。 风险提示：国内需求疲软；行业竞争加剧；库存积压。 24% 15% 6% -3% -12% -21% -30% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《海澜之家-半年报点评:电商及海外业务突出》2024-08-25 2《海澜之家-年报点评报告:保持分红， 电商发力》2024-05-19 3《海澜之家-季报点评:产品渠道齐发力，关注运动赛道布局》2023-11-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,561.74 21,527.55 21,635.19 23,041.47 25,023.04 增长率(%) (8.06) 15.98 0.50 6.50 8.60 EBITDA(百万元) 5,088.95 5,975.42 3,230.39 3,870.61 4,373.89 归属母公司净利润(百万元) 2,155.28 2,951.96 2,209.85 2,663.01 2,961.71 增长率(%) (13.49) 36.96 (25.14) 20.51 11.22 EPS(元/股) 0.45 0.61 0.46 0.55 0.62 市盈率(P/E) 12.50 9.13 12.19 10.12 9.10 市净率(P/B) 1.85 1.68 1.37 1.35 1.33 市销率(P/S) 1.45 1.25 1.25 1.17 1.08 EV/EBITDA 2.18 3.07 3.12 2.16 2.13 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 12,505.46 11,901.16 14,034.59 15,493.75 14,256.33 营业收入 18,561.74 21,527.55 21,635.19 23,041.47 25,023.04 应收票据及应收账款 1,130.73 1,005.12 1,259.76 1,197.34 1,471.07 营业成本 10,600.31 11,954.41 12,764.76 13,064.52 14,012.90 预付账款 564.03 230.44 663.87 307.33 677.58 营业税金及附加 130.77 149.56 151.45 161.23 174.70 存货 9,455.11 9,336.83 9,923.14 10,713.64 10,627.90 销售费用 3,424.65 4,353.30 4,976.09 5,299.54 5,755.30 其他 908.04 1,096.27 1,415.83 1,086.59 1,459.86 管理费用 921.54 962.59 1,168.30 1,221.20 1,276.18 流动资产合计 24,563.37 23,569.82 27,297.18 28,798.65 28,492.73 研发费用 194.03 200.34 237.99 253.46 275.25 长期股权投资 0.00 194.02 194.02 194.02 194.02 财务费用 (23.46) 46.75 (24.76) 1.18 19.39 固定资产 3,131.33 2,942.76 2,837.22 2,738.98 2,632.13 资产/信用减值损失 (504.11) (452.45) (506.57) (487.71) (482.24) 在建工程 8.35 74.27 80.56 96.34 87.80 公允价值变动收益 (19.44) (2.90) 0.00 0.00 0.00 无形资产 907.56 688.14 690.17 986.27 963.72 投资净收益 (0.01) 185.96 130.00 25.00 25.00 其他 4,138.06 4,809.08 4,365.41 4,258.32 4,366.94 其他 1,031.42 519.31 (260.00) (50.00) (50.00) 非流动资产合计 8,185.30 8,708.27 8,167.39 8,273.92 8,244.60 营业利润 2,806.02 3,610.68 2,997.94 3,553.06 4,016.57 资产总计 32,748.67 33,712.84 36,742.81 38,276.90 37,943.12 营业外收入 121.77 30.28 35.00 62.35 42.54 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 30.94 17.05 25.62 24.54 22.41 应付票据及应付账款 9,536.40 10,084.88 9,460.94 11,660.13 10,710.30 利润总额 2,896.84 3,623.91 3,007.31 3,590.87 4,036.70 其他 4,649.10 6,683.41 6,729.07 5,844.38 6,315.73 所得税 834.82 705.47 864.90 1,003.90 1,144.75 流动负债合计 14,185.51 16,768.29 16,190.01 17,504.51 17,026.04 净利润 2,062.03 2,918.44 2,142.41 2,586.97 2,891.95 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (93.25) (33.53) (67.44) (76.05) (69.76) 应付债券 2,777.15 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,155.28 2,951.96 2,209.85 2,663.01 2,961.71 其他 1,263.91 906.88 924.15 915.51 815.51 每股收益（元） 0.45 0.61 0.46 0.55 0.62 非流动负债合计 4,041.06 906.88 924.15 915.51 815.51 负债合计 18,226.57 17,675.17 17,114.16 18,420.02 17,841.55 少数股东权益 (79.18) (11.94) (76.01) (150.79) (219.00) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 4,492.76 4,420.01 4,802.77 4,802.77 4,802.77 成长能力 资本公积 563.23 940.82 940.82 940.82 940.82 营业收入 -8.06% 15.98% 0.50% 6.50% 8.60% 留存收益 13,217.94 14,649.39 14,901.90 15,204.90 15,517.80 营业利润 -13.65% 28.68% -16.97% 18.52% 13.05% 其他 (3,672.64) (3,960.60) (940.82) (940.82) (940.82) 归属于母公司净利润 -13.49% 36.96% -25.14% 20.51% 11.22% 股东权益合计 14,522.10 16,037.67 19,628.65 19,856.88 20,101.57 获利能力 负债和股东权益总计 32,748.67 33,712.84 36,742.81 38,276.90 37,943.12 毛利率 42.89% 44.47% 41.00% 43.30% 44.00% 净利率 11.61% 13.71% 10.21% 11.56% 11.84% ROE 14.76% 18.39% 11.21% 13.31% 14.57% ROIC 87.92% 156.63% 134.74% 90.10% 202.01% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,062.03 2,918.44 2,209.85 2,663.