三季报业绩前瞻：淡季需求稳健静待旺季，盈利改善持续兑现

基本结论 需求端：社零环比明显提振，家电出口仍显承压。国内市场：社零环比提振明显，7-8月家电社零同比增长8.1%，环比恢复明显；海外市场：家电出口仍显承压，7-8月出口金额同比下滑12%，降幅略有走扩。分品类来看，白电：内销环比改善，外销承压，其中空调受益炎夏推动实现高增（奥维线上+38%，线下微增）；冰箱、洗衣机则略显平淡。厨电：油烟机线上有所改善，集成灶全渠道略显承压下滑。小家电：高基数压力放缓，多数品牌降幅有所收窄。清洁电器：扫地机量减价增趋势延续，洗地机维持高增长。投影品类：7-8月增速延续。 外部环境：原材料价格回落有望兑现，海运价格有所回调，人民币贬值明显。22Q3铜、铝、塑料、钢材价格同比分别-17%、-11%、-5%和-25%，原材料价格的回落有望助力家电企业毛利率修复，预计Q3\Q4修复确定性更强、幅度更明显。运费方面，8月以来主要航线运费均较高点明显回落。 汇率方面，Q3以来人民币汇率贬值持续，且同比贬值幅度更为明显，或有望增厚出口公司业绩（推高外销毛利率、增厚汇兑收益）。 业绩前瞻：三季度国内销售淡季，家电整体表现平淡，但空调受益炎夏实现热销；出口端海外需求疲软，家电出口持续承压。从具体标的来看，白电龙头经营韧性普遍较强，尤其是海尔智家（外销持续强势，内销高端回速）、格力电器（空调高增）；厨电板块，烟灶及集成灶企业均相对平稳，其中亿田智能有望环比修复；小电板块，飞科电器、小熊电器有望实现较好表现，新宝股份收入端或显承压，业绩端受益汇率有望实现较好增长；而清洁电器、投影仪龙头Q3相对淡季，表现或仍略显平淡。 投资建议 海外需求仍显平淡，但原材料、海运等多因素有所改善，优选确定性强的赛道，建议把握两条主线：1）需求与盈利修复能力强、经营韧性突出的白电龙头。海尔智家：提效与治理持续优化，空调厨电改善，高端地位稳固，盈利能力持续提升。美的集团：估值性价比高，楼宇科技高增，KUKA显著修复，第二成长曲线逐渐打开。2）成长性与确定性兼具的新兴家电赛道。小熊电器：积极推进精品化升级，内部降本增效注重经营质量，预期年内盈利修复可期。新宝股份：供应链/高端品控/高端研发优势显著，人民币贬值助力业绩修复。极米科技：高成长性赛道优质龙头，技术领先且具有消费品全方位壁垒，期待四季度旺季表现。 风险提示 原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。 1.需求端：社零环比明显提振，空炸、洗地机高景气 1.1.7-8月国内社零环比提振，家电出口持续承压 7-8月社零增速环比提振明显。7-8月社零总额合计7.21万亿元，同比增长4.1%，增速环比Q2提升8.7pct。其中，家电类社零总额1532亿元，同比增长8.1%，增速环比Q2提升10.5pct。 图表1：当月社会消费品零售总额及同比增速 图表2：当月家电零售总额及同比增速 家电出口端持续承压。受地缘冲突、通胀与需求回落影响，家电出口持续承压，7-8月合计出口金额149亿美元，同比增速为-12%，增速环比Q2下滑3pct。 图表3：家电出口金额当月值及同比 地产数据较Q2跌幅收窄。7-8月合计商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积同比分别下滑26%、20%、46%，其中房屋竣工面积、商品房销售面积跌幅环比Q2分别收窄13pct、2pct。各地陆续出台稳楼市措施，8月竣工面积同比基本持平，预期下半年整体或有望好于上半年。 图表4：当月商品房销售面积（亿平方米）及同比增速 图表5：当月房屋竣工面积（亿平方米）及同比增速 图表6：当月房屋新开工面积（亿平方米）及同比增速 1.2.白电：内销环比二季度改善明显，外销承压 出厂端内销环比改善明显，外销承压。根据产业在线数据，7-8月空调、冰箱、洗衣机内销量同比分别为+3.4%、-0.4%、-5.3%。外销持续承压，空调、冰箱、洗衣机外销量同比分别为-9.7%、-23.8%、+6.1%。内销环比Q2改善明显，空调、冰箱、洗衣机增速较Q2增速分别+4.8pct、+11.2pct、+6.9pct；洗衣机外销增速环比Q2提振20.7pct。 图表7：冰箱内销量（万台）及同比增速 图表8：冰箱外销量（万台）及同比增速 图表9：洗衣机内销量（万台）及同比增速 图表10：洗衣机外销量（万台）及同比增速 图表11：空调内销量（万台）及同比增速 图表12：空调外销量（万台）及同比增速 零售端7-8月空调表现亮眼，线下白电延续提价趋势。根据奥维数据，7-8月空调、冰箱、洗衣机线上销额分别同比+38%、+2.3%、-2.5%，其中炎夏刺激空调销售高增，线上增速较Q2提振53pct。空调、冰箱、洗衣机线下销额增速有所放缓，同比分别+0.5%、-7.5%、-17.7%，其中空调增速环比Q2改善23.6pct。均价方面，线下延续提价趋势，冰箱、空调、洗衣机线下均价分别+13.6%、+7.8%、+12.1%。 图表13：7-8月三大白电累计销售额同比增速 图表14：7-8月三大白电均价同比增速 1.3.厨电：油烟机环比有所改善，集成灶承压 根据奥维数据，7-8月油烟机线上、线下销额增速分别为+8%、-18%，增速环比Q2分别+5.4pct、+4.4pct，均有所改善；集成灶品类承压，线上、线下销额分别同比-4%、-5%。均价方面，集成灶全渠道提价，线上、线下均价同比分别+8.5%、+2.5%。 图表15：7-8月厨电累计销售额同比增速 图表16：7-8月厨电均价同比增速 1.4.小家电：厨小高基数压力放缓，空炸、洗地机高景气 厨房小家电高基数压力放缓，空炸延续高增。根据奥维数据，7-8月小家电多数品类合计线上销额降幅在10%-20%区间，其中电压力锅、养生壶等品类降幅环较Q2增速收窄10pct左右。空气炸锅表现强势，7-8月线下、线上销额同比分别+221%、+61%，其中线下销额增速环比Q2有所加速（+55pct），增长动能持续。均价方面，7-8月小家电多数品类均价上升，电饭煲、电压力锅、电水壶线上提价幅度在10%左右。 清洁电器方面，扫地机器人线下增长，洗地机高景气延续。7-8月扫地机器人线上、线下销额同比分别-13%、+24%；洗地机线上、线下销额增速分别为+35%、+17%；均价方面，扫地机全渠道提价明显，线上、线下渠道均价同比分别+32%、+58%。 图表17：7-8月小家电各品类销售额同比增速 图表18：7-8月小家电各品类均价同比增速 7-8月投影仪增长持续，抖音高增。7-8月投影仪合计线上销量、销额同比分别+7.8%、+16.5%，其中销额增速较Q2微加速（+2.3p Ct ）。另抖音渠道表现亮眼，7-8月销额同比+480.6%。 图表19：投影仪月度线上销售额（亿元）及同比 2.外部环境：原材料、海运、汇率多重利好助力企业边际改善 2.1原材料：下滑趋势持续，Q3或有望体现 Q3主要大宗原材料明显下滑。21Q2-Q3除塑料外，铜铝和钢材的价格增速均在40%以上，为增速峰值，此后增速显著回落并于22Q2起转负。22Q3铜、铝、塑料、钢材价格同比分别-17%、-11%、-5%和-25%，其中铝价Q3相较Q2同比出现明显降幅。 图表20：原材料季度均价同比变化 Q2原材料回落提升盈利逻辑已有验证，预计Q3将延续。原材料传递至报表端约1个季度左右，21Q4整个行业毛利率下滑最为明显，22Q1起降幅明显收窄，22Q2延续修复趋势，白电龙头企业毛利率转正。多个企业年初至今明显提价，叠加原材料价格同比持续下降，家电企业毛利率的弹性在Q3和Q4的修复幅度将更大，确定性更强。 图表21：家电主要企业毛利率季度变化-白电 图表22：家电主要企业毛利率季度变化-厨电 图表23：家电主要企业毛利率季度变化-小家电 图表24：家电主要原材料价格 图表25：家电主要原材料价格同比 2.2海运：运费回落加速，龙头公司积极控本 8月以来海运费回落加速。CCFI综合指数及主要航线指数22年2月见顶后持续回落，截至9月30日，CCFI综合指数、美东航线、美西航线、欧洲航线相较最高点已分别回落35%、18%、38%、32%，全球主要海运港口拥堵情况持续缓解，海运压力持续降低。 龙头提前做出应对，成本控制成效明显。如美的继21年1月便中远海运签署战略合作协议后，21年11月再次到访中远海控集团并深化合作，今年9月，美的国际物流与中远海运集运在集运总部签订了全球供应链物流合作意向书，此次深化的合作标志着双方将共同在全球多个区域打造个性化的全程物流供应链产品。在中远海运的支持下，在海运最为艰难的2021年，美的截止21年11月预付条款货量较上年同期增长超100%。海尔则主要以当地产销模式为主，7月以来主要市场表现持续亮眼，主要区域持续增长，海外市占率进一步提升。 图表26：海运价格指数8月起加速下行 2.3汇率：人民币持续贬值，汇兑受益有望增厚业绩 四月底至今人民币贬值明显，Q2出口企业汇兑损益如期改善，预计Q3延续改善趋势。受益人民币贬值Q2家电财务费用率明显下降整体小幅波动，22Q2财务费用率整体-0.4pct，22Q1及21Q4则分别-0.01pct、+0.05pct。Q3以来人民币汇率贬值持续，美元兑人民币中间价从6.70（22年7月1日）升至7.10（22年9月30日），贬值幅度为-6%，Q3整体相较去年同期贬值幅度明显，有望增厚出口公司业绩。 图表27：21年至今人民币汇率走势 图表28：重点家电出口公司汇兑损益/营收（-代表收益） 3.重点公司业绩前瞻及分析 海尔智家：外销自主品牌持续强势，在海外大电整体需求较疲软的环境下逆势增长。内销卡萨帝7月起增速符合预期，空调份额持续提升（奥维及产业在线口径）。降费提效稳步推进，Q3-Q4预计业绩增速高于收入增速。 美的集团：B端业务增速快，楼宇科技预计贡献B端主要增量，汽零业务持续拓展新客户。出口暂时受到海外需求端影响。整体表现仍然稳健，预计Q3业绩小幅增长。 格力电器：7-8月国内受炎夏推动空调持续热销，奥维数据格力品牌空调线上销售额同比+16%，线下销售额同比+3%；海外预计仍实现正增长。 综合预计Q3公司收入端有望实现双位数增长，业绩表现或优于收入。 海信家电：中央空调Q3表现符合全年预期，家空受央空赋能改善明显。 公司费用端持续优化，三电减亏符合预期。预计Q3业绩增长快于营收。 极米科技：三季度销售淡季，国内线上相对疲软，预计持平左右，海外受益亚马逊prime day错期，但汇率对经销商提货积极性有所影响，看好四季度旺季。 海信视像：三季度海外调整期，国内预计优于国外，期待后续世界杯推动电视逐步放量；激光电视有望成本降低推动放量，不受面板约束；面板价格下行叠加高端化进展顺利，盈利能力改善。 石头科技：三季度内销高增趋势延续，奥维显示7-8月石头品牌线上销额同比增长70%，海外或延续平淡趋势；利润端预计受新品推广及营销投放加码影响表现弱于收入端。 科沃斯：三季度内销淡季科沃斯+添可品牌预计较二季度增速有所放缓，海外或延续平淡趋势；利润端：预计销售费用率仍将有所提升，利润表现料将弱于收入端。 新宝股份：三季度外销订单趋弱势，收入或承压下滑；内销品牌预计较为平稳。利润端：受益于原材料价格及人民币贬值预计利润率将有所恢复。 小熊电器：三季度相对销售淡季，但预计仍可实现正增长；受益精品化策略、原材料价格下滑预计净利率有望恢复。 飞科电器：7月七夕节加持表现优异，8-9月相对淡季，综合Q3收入端有望延续高速增长趋势；业绩端受益于产品结构升级有望优于收入端。 九阳股份：国金LAB数据7月、8月九阳线上销额同比+5%、-11%，外销或仍显承压，预计Q3收入端略显承压，业绩端表现预计将弱于收入端。 苏泊尔：国金LAB数据7月、8月苏泊尔线上销额同比+21%、+8%，外销或仍受海外需求影响表现承压，预计Q3收入端或仍显承压，业绩端有望优于收入端。