产能持续爬坡，静待需求改善

公司2022H1整体营收13.15亿元，同增12.89%。其中公司2022Q1营收6.81亿元，同增27.78%，22Q2营收6.34亿元，同增0.34%。 2022H1归母净利2.09亿元，同减3.55%，归母净利率15.87%，同比下降2.70pcts；其中22Q2归母净利1.23亿元，同增5.13%。 分产品看，休闲草产品营收达9.72亿元，同增11.13%，运动草产品实现营收2.32亿元同减4.60%，铺装服务及其他产品营收达1.03亿元，同增167.31%。 分市场看，国内营收达0.81亿元，同减10.76%，主要系：国内疫情反复，部分社会足球场等体育设施的建设规划被延迟，致使运动草产品营收下降。 国际市场实现营收12.27亿元，同增15.05%。主要系美洲和东南亚地区订单快速增长，确保营收稳定增长。 公司22H1主营业务毛利率为26.07%，同减4.34pct；休闲草毛利率为26.65%，同减3.53pct，运动草毛利率为29.88%，同减3.42pct，铺装服务及其他产品毛利率为12.07%，同减5.56pct。分市场来看，国内市场业务毛利率水平为32.12%，同减0.61pct，国外市场毛利率水平为25.68%，同减1.69pct。2022H1归母净利率15.87%，同减2.7pct。 各项费控能力保持稳定，盈利水平小幅下滑。本期公司销售费率为4.04%（+0.15pct），系销售规模增长，相关费用相应增加所致；管理费率为3.64%（-0.04pct），系差旅费和折旧摊销增加所致；研发费率为3.44%（-0.45pct）； 财务费率为-3.13%，系汇兑收益增加所致。 公司经过多年发展，拥有雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量，逐步在人造草坪行业中确立了自身的优势地位，形成了较强的综合性竞争优势：1）产能爬坡顺利，积极加快全球产能布局；2）搭建广泛稳定的客户网络，确保国际市场的有效投放；3）构建健全的研发团队和技术储备保证行业研发优势。 更新盈利预测，维持买入评级。公司在人造草细分领域龙头地位优势凸显，海外产能逐步释放及全球渠道优势积累有望助力公司业绩提升，但考虑到疫情反复影响需求端，我们预计公司22-24年EPS分别为1.30、1.73、2.20元/每股（22-23年原值分别为1.61、1.98元/每股），PE分别为19.5、14.7、11.5x。 风险提示：市场竞争加剧；人造草坪市场需求增速放缓；新技术和新产品研发不及时；原材料价格波动风险等 财务数据和估值 1.22H1营收同增12.89%，22Q2净利环比增长44.71% 公司2022H1整体营收13.15亿元，同增12.89%。其中公司2022Q1营收6.81亿元，同增27.78%，22Q2营收6.34亿元，同增0.34%。 2022H1归母净利2.09亿元，同减3.55%，归母净利率15.87%，同比下降2.70pcts；其中22Q2归母净利1.23亿元，同增5.09%。 22H1公司销售人造草坪产品3,527万平方米，同增1.25%。 公司收入增长但归母净利减少主要系2021年以来受国际原油等大宗产品价格大幅上升，原辅料价格持续高位运行，产品生产成本同比上升，导致营业成本相应增加。 图1：20Q2-22Q2营收及YOY 图2：20Q1-22Q2营收及YOY 图3：20Q2-22Q2归母净利润及YOY 图4：20Q1-22Q2归母净利润及YOY 分产品看，休闲草产品营收达9.72亿元，同增11.13%，运动草产品实现营收2.32亿元同减4.60%，铺装服务及其他产品营收达1.03亿元，同增167.31%。 分市场看，国内市场营收达0.81亿元，同减10.76%，主要系：国内疫情反复，多地严格管控，政府加大疫情防控投入，部分社会足球场等体育设施的建设规划被延迟，相关体育产业政策的落地实施也受到影响，致使运动草产品营收下降。 国际市场实现营收12.27亿元，同增15.05%。主要系公司营销团队主动贴近市场，及时掌握需求变化趋势，美洲和东南亚地区订单快速增长，有效弥补欧洲市场下滑带来的需求缺口，确保营收稳定增长。 图5：分产品营收（亿元） 图6：分市场营收(亿元) 22H1主营业务毛利率为26.07%，同减4.34pct；休闲草毛利率为26.65%，同减3.53pct，运动草毛利率为29.88%，同减3.42pct，铺装服务及其他产品毛利率为12.07%，同减5.56pct。 分市场来看，国内市场业务毛利率水平为32.12%，国外市场毛利率水平为25.68%。 2022H1归母净利率15.87%，同减2.7pct。 各项费控能力保持稳定，盈利水平小幅下滑。本期公司销售费率为4.04%（+0.15pct），系销售规模增长，相关费用相应增加所致；管理费率为3.64%（-0.04pct），系差旅费和折旧摊销增加所致；研发费率为3.44%（-0.45pct）；财务费率为-3.13%，系汇兑收益增加所致。 图7：公司费率情况 图8：毛利率及归母净利率情况 2.战略展望 公司经过多年发展，拥有雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量，适时调整发展理念，不断加强改革创新，逐步在人造草坪行业中确立了自身的优势地位，形成了较强的综合性竞争优势，主要表现在以下几个方面： 1）产能爬坡顺利，积极加快全球产能布局 持续加大设备技术改造投入，全面提升现有产能，同时积极加快全球产能布局。公司在中国江苏省淮安市和越南西宁省展鹏市拥有四个生产基地，其中淮安施河生产基地现有年产人造草坪1,600万平方米的生产能力，淮安工业园生产基地现有年产人造草坪4,000万平方米的生产能力，越南生产基地一期项目现有年产人造草坪2,400万平方米的生产能力，越南生产基地二期项目现有年产人造草坪3,000万平方米的生产能力。 为实现未来三年发展规划目标，同时满足日益增长的客户订单增量需求，公司已启动投资扩建越南共创生产基地项目，该项目采取整体规划、分两期建设，预计竣工投产后能够实现年产人造草坪5,000万平方米的生产能力。越南生产基地建设项目全面投产后，公司将拥有年产16,000万平方米人造草坪的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。 2）搭建广泛稳定的客户网络，确保国际市场的有效投放 广泛稳定的客户网络和行之有效的销售模式保证公司销售优势，公司设立了国内业务部、国际业务部负责境内外产品的销售，建立起全球化的销售网络。目前公司拥有销售人员251人，产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、非洲等140多个国家和地区。 运动草方面，公司主要采用直销的模式，与各国规模较大的区域运动场地铺装商直接对接，通过联合投标、客户培训、进行产品研发等方式满足客户定制化需求，形成了稳固的合作关系。 休闲草方面，基于终端客户极为分散的特点，公司主要采用批发的模式，凭借行业龙头地位、优异的产品性能和质量、及时的交付响应能力，与全球及区域主要人造草坪批发商、大型连锁家居建材超市等客户形成长期稳定的合作关系，保证了较高的销售效率。公司将继续扩大全球销售布局、提升销售服务、加强客户黏性，保持公司销售端在业内的领先地位。 3）构建健全的研发团队和技术储备保证行业研发优势 在研发团队方面，公司拥有一支在高分子化合物材料、工艺流程设计等方面经验丰富的研发团队，在人造草坪行业新技术、新工艺领域进行了前瞻性的研发布局。公司研发人才基础既保障了公司目前产品开发与市场开拓的有效性和高效性，也为公司保持行业龙头及标准先行者地位奠定了稳固的基础。目前公司拥有研发人员372名，已取得授权专利共46项，其中发明专利19项，实用新型专利27项。 在技术储备方面，公司研发团队经过多年探索和积极实践，在人造草坪材料和生产工艺研究领域硕果颇丰。目前公司自主研发的在研产品，部分性能指标已远高于行业最权威的FIFA Quality Pro标准，新型可回收人造草坪产品推向市场后，销售额逐年提高。此外，公司具备全球领先的产能，配套研发流程，可实现新产品、新技术的迅速落地。截至22H1公司拥有年产11,000万平方米人造草坪的生产能力，保证了新产品可以迅速投入量产，相对于竞争对手有显著的产能优势。 3.盈利预测 更新盈利预测，维持买入评级。公司在人造草细分领域龙头地位优势凸显，海外产能逐步释放及全球渠道优势积累有望助力公司业绩提升，但考虑到疫情反复影响需求端，我们预计公司22-24年EPS分别为1.30、1.73、2.20元/每股（22-23年原值分别为1.61、1.98元/每股），PE分别为19.5、14.7、11.5x。 4.风险提示 1）市场竞争加剧； 2）人造草坪市场需求增速放缓； 3）新技术和新产品研发不及时； 4）原材料价格波动风险等