Q3盈利同比改善，静待需求回暖

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 梦百合(603313) 投资评级 增持 上次评级 增持 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 1、《梦百合（603313）：外销稳增，盈利改善符合预期》 2、《梦百合（603313）深度报告：攻 坚求进再出发》 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 Q3盈利同比改善，静待需求回暖 2022年10月30日 事件：公司发布三季报，3Q22实现营业收入19.85亿元，同比下降10.21%， 实现归母净利润0.15亿元，同比增长107.99%，扣非归母净利润0.30亿 元，同比增长214.26%。公司22年1-9月实现营业收入60.68亿元，同比下降0.70%，实现归母净利润0.99亿元，同比增长154.83%，扣非归母净利润0.89亿元，同比增长237.75%。 点评： Q3外销回落，内销自主品牌边际修复。公司3Q22实现营业收入19.85亿元，同比下降10.21%，22年1-9月实现营业收入60.68亿元，同比下降0.70%；分地区看，1）外销：22年1-9月实现收入51.29亿元， 同比增长1.10%，单Q3收入16.51亿元，同比下降10.92%。北美、欧洲、其他海外地区分别实现收入37.52亿元、11.59亿元、2.19亿元，分别同比+2.88%、-5.72%、+10.63%；境外直营店（主要为美国MOR） 22年1-9月实现收入18.30亿元，同比增长5.77%。2）内销：22年 1-9月实现收入7.56亿元，同比下降9.60%，单Q3收入2.82亿元，同比下降2.85%。其中，梦百合自主品牌期内实现收入4.95亿元，同比增长0.43%，单Q3收入实现收入2亿元，同比增长5.35%。自主品 牌分渠道看，直营店、经销店、线上业务、酒店业务分别实现收入0.48 亿元、1.87亿元、1.37亿元、1.05亿元，分别同比变化-19.12%、 +17.59%、+22.86%、-18.36%；截止22年9月30日，自主品牌线下经销店、直营店分别为1099家、161家，较21年底分别变化+171家、 -1家。分产品看，22年1-9月公司床垫、枕头、沙发、电动床、卧具、 其他品类分别实现收入29.15亿元、3.80亿元、9.13亿元、4.81亿元、 5.79亿元、6.18亿元，分别同比变化+2.61%、-22.87%、-3.89%、- 8.40%、-3.13%、+22.57%。 Q3毛利率同比、环比修复，现金流改善。1）毛利率：3Q22公司实现毛利率30.98%，同比+2.6pct，环比+2.25pct，22年1-9月实现毛利率29.65%，同比+1.3pct；外销、内销22年1-9月分别实现毛利率30.16%、29.96%，分别同比变化+1.05pct、+3.98pct。2）期间费用：3Q22公司销售、管理、研发、财务费用率分别为18.7%、7.7%、1.2%、0.6%，分别同比变化+3.5pct、-0.7pct、-0.3pct、-2.1pct；22年1-9月上述费用率分别为16.5%、7.4%、1.2%、1.1%，分别同比变化+1.5pct、-0.7pct、 -0.3pct、-2.0pct。3）净利润：3Q22公司实现归母净利润0.15亿元， 同比增长107.99%，扣非归母净利润0.30亿元，同比增长214.26%；22年1-9月公司实现归母净利润0.99亿元，同比增长154.83%，扣非 归母净利润0.89亿元，同比增长237.75%。4）运营方面：22年1-9 月公司实现经营活动现金流2.4亿元，同比+171%，主要由于当期经营回款较上期好转；实现投资活动现金流-4.15亿元，同比+0.41%；筹资活动现金流-1.81亿元，同比-155.7%。 盈利预测与投资评级：公司上市以来通过持续布局海外产能和渠道，全球化布局领先，随着海外基地运营管理逐步走上正轨，通过持续提效降本，未来海外工厂效率仍有提升空间。内销市场空间广阔，稳步门店扩 张的同时积极拓展多渠道，延伸沙发、电动床等品类，打造新增长驱动。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.80亿元、3.50亿元、 4.57亿元，分别同比增长165.3%、94.1%、30.7%，目前股价对应22 年、23年PE分别为26.8x、13.8x，维持“增持”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A6,530 2021A8,139 2022E8,225 2023E9,859 2024E11,411 增长率YoY% 70.4% 24.6% 1.0% 19.9% 15.7% 归属母公司净利润(百万元) 379 -276 180 350 457 增长率YoY% 1.3% -172.8% 165.3% 94.1% 30.7% 毛利率% 33.9% 28.5% 29.8% 31.0% 31.5% 净资产收益率ROE% 10.6% -9.5% 5.9% 10.6% 12.6% EPS(摊薄)(元) 1.01 -0.57 0.37 0.72 0.94 市盈率P/E(倍) 32.06 — 26.77 13.79 10.55 市净率P/B(倍) 3.41 2.90 1.59 1.46 1.33 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 3,850 4,423 3,856 4,5855,339 营业总收入 6,530 8,139 8,225 9,85911,411 货币资金 1,071 994 646 782961 营业成本 4,315 5,822 5,774 6,8037,816 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 24 30 45 4855 附加 应收账款 997 1,125 1,107 1,333 1,548 销售费用 882 1,314 1,390 1,654 1,915 预付账款 110 120 119 140 161 管理费用 461 664 609 710 822 存货 1,368 1,939 1,819 2,143 2,463 研发费用 110 124 99 117 136 其他 305 244 165 187 207 财务费用 250 304 123 148 179 非流动资产 3,226 4,776 4,977 4,968 4,942 减值损失合 -3 -24 -15 -15 -15 长期股权投 71 71 121 121 121 投资净收益 8 18 66 69 80 固定资产 1,726 2,396 2,421 2,438 2,419 其他 22 -83 -22 -20 -19 无形资产 180 197 177 177 177 营业利润 515 -208 215 413 535 其他 1,249 2,112 2,258 2,232 2,225 营业外收支 -41 -66 -10 -15 -15 资产总计 7,076 9,199 8,833 9,553 10,280 利润总额 475 -274 205 398 520 流动负债 2,683 4,190 3,696 4,170 4,579 所得税 58 -5 29 56 73 短期借款 1,112 1,610 1,385 1,561 1,679 净利润 417 -270 176 342 447 应付票据 0 23 0 0 0 少数股东损 38 6 -4 -7 -10 应付账款 934 1,493 1,250 1,472 1,692 归属母公司净利润 379 -276 180 350 457 其他 638 1,064 1,061 1,137 1,209 EBITDA 932 515 568 805 964 非流动负债 700 2,015 2,015 2,015 2,015 EPS(当年)(元) 1.01 -0.57 0.37 0.72 0.94 长期借款 593 785 785 785 785 其他 106 1,229 1,229 1,229 1,229 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,383 6,205 5,711 6,185 6,594 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权13787837666益 经营活动现金流 58368490476610 归属母公司 3,557 2,907 3,038 3,293 3,620 净利润 417 -270 176 342 447 负债和股东7,076 9,199 8,833 9,553 10,280 折旧摊销 200 440 259 279 296 财务费用 186 213 191 189 200 重要财务指单位:百标万元 投资损失-8-18-66-69-80 权益 营业总收入6,5308,1398,2259,85911,411 其它 -30 63 55 60 60 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变-182-360-125-325-314 归属母公司 净利润 379 -276 180 350 457 资本支出-886-530-420-285-285 同比70.4%24.6%1.0%19.9%15.7%投资活动现-1,305-524-359-216-205 同比1.3%-165.3%94.1%30.7%长期投资-442-16-500 毛利率 （%） 33.9%28.5%29.8%31.0%31.5% 其他2322666980 EPS(摊 薄)(元) 1.01 -0.57 0.37 0.72 0.94 吸收投资6930-700 ROE%10.6%-9.5%5.9%10.6%12.6%筹资活动现1,140364-479-124-226 支付利息或 股息 -77 -283 -247 -299 -344 P/B 3.41 2.90 1.58 1.46 1.33 EV/EBITDA 13.96 22.31 14.09 9.98 8.28 P/E32.06—26.7713.7910.55借款2,4473,152-225175118 现金流净增 加额256-284-349136179 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cind