电力设备出海：欧洲：电力充足性+新能源+海风，欧洲电网系统性研究看中国供应链投资机会

行业报告| 行业深度研究 证券研究报告 2024年07月11日 电力设备出海-欧洲： 电力充足性+新能源+海风，欧洲电网系统性研究看中国供应链投资机会 分析师孙潇雅SAC执业证书编号：S1110520080009 作者： 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 本篇报告，我们将对欧洲跨国互联电网的推进情况进行系统性梳理，并通过欧洲相关电网公司/电力设备公司报表，分析中国电力设备出海-针对欧洲市场的投资机会。 一、前言：可再生能源发展背景下，电力互联已成为电网发展的重要趋势之一 欧洲电网以400kV（380kV）交流电网为主网架，通过220kV和400kV（380kV）交流线路互联，范围包括欧洲大陆24个国家的29个电 网运营商，是全球最大的同步跨国互联电网。 跨国电网互联是未来全球电网发展的重要趋势之一，能提升电网可靠性、实现资源优化。往未来看，基于互联电网可提高可靠性、降低对备用容量的需求、增加电力系统灵活性、应对波动性可再生电力大幅提升对电网冲击等优势。在可再生能源发展替代化石能源以实现能源转型的大背景下，电网跨国互联线路成为提升电力系统灵活性、应对波动性可再生电力大幅提升对电网冲击的有效手段。 二、需求端：新能源发展背景下，电网互联成为电量余缺共济的解决方法；欧洲海风加速建设，配套海上混合输电系统的需求高增长。 需求1：欧洲各国资源禀赋、负荷曲线存在互补，跨国互联有助于提高资源利用率 欧洲各国在发电端逐步形成了各具特色的电源装机结构，如波兰煤电资源丰富，法国电源以核电为主体，不同类型机组具有差异化的出力特性，使得各国电源具有极大的互济优势；用电端由于产业结构、气候环境、需求响应政策等因素差异，用电曲线存在一定的互补性。在发电端及用电端差异背景下，欧洲呈现“洲内北电南送、跨洲受入亚非电力”的格局，这种跨国互联模式能够有效保证电力供需平衡。根 据Entso-e给出的《Report-SummerOutlook2024》： •电力互联有效解决欧洲部分国家的电力供应充足性问题：例如意大利北部面临市场电力供应不足的风险，可调度的非市场资源的激活可以帮助解决充足性挑战；2024年7-8月预计北马其顿发电机组不可用率较高，但与邻国签署输电协议后供电安全将有望得到改善；考虑非市场资源（进口电力）后，爱尔兰和马耳他发生电力充足性的问题将大幅减少。 •未实现电力互联的地区，当前仍有电力充足性风险：塞浦路斯尚未由电力互联系统，预计电力充足性问题出现概率仍然较大。 需求2：欧洲新能源装机量持续高增，发电曲线波动增大将加大电力互联需求 欧盟委员会于2022年公布了“欧盟再生能源计划”(REPowerEUPlan)，将2030年的可再生能源覆盖率目标从之前的40%提高到45%，对应2025年前实现超过320GW的光伏并网目标，并到2030年进一步扩大到600GW。 •光伏：2023年欧洲光伏组件需求约为89GW，2024年有望增加至97-115GW，增长幅度约20%。欧盟光伏产业联盟预计，欧洲的光伏组件产能将从2023年的近4.5GW提高到2025年的30GW，为两年内新增320GW的光伏系统提供支持。 •风电：欧洲风能协会预测2024年欧洲风电新增装机容量可达2100万千瓦，包括900万千瓦的海上风电装机容量；2024年1月欧洲互联电网(ENTSO-E)发布了欧盟海上电网发展计划(ONDPs)，预计2050年欧洲的海上可再生能源可达496GW。 可再生能源发电曲线波动大，发电具有间歇性、不稳定性等缺点，跨国输电的灵活调整能够有效保障欧洲各国可再生能源消纳，通过灵活调节跨国线路输电功率保障电力平衡，提升跨国电力互补与平衡资源共享能力，同时降低高电价地区用电成本，保障市场统一性。 需求3：海上新能源装机加速，海上输电系统建设需求成为重要增量 根据Entso-e2024年发布的报告，海上可再生能源未来将成为欧洲电力系统中第三大重要能源，要实现2030年REPowerEU目标，欧洲地区年装机量需达到25.5GW，为过去10年平均年安装量的6倍，对应海上输电基础设施扩张速度需为过去10年的9倍。为整合欧洲地 区高达496GW的海上可再生能源容量，Entso-e预计，海上输电系统的长度将达到4.8-5.4万公里。趋势上： •预计欧洲海上输电系统将从单纯径向连接演变至海上混合输电走廊：包括海上可再生能源的径向连接、国家间传统的点对点互连、结合两种功能的海上混合项目、整合能源部门的多用途解决方案（例如氢能解决方案）。Entso-e预计2025-2050年欧洲将额外建设5.4万公里的海上网络传输基础设施（径向+混合），总投资额310-410亿欧元，其中190亿欧元用于跨境走廊（海上混合输电走廊）。 •离岸电网总投资额：Entso-e预计2025-2030年欧洲输电基础设施投资总成本将达到850亿欧元；2031-2040年将达到1960-2010 亿欧元；2041-2050年将达到1120-1170亿欧元。对应预计2025-2050年总成本将达到3930-4030亿欧元。 三、从欧洲典型电网公司看，与欧洲跨国互联电网建设趋势相似，各公司对未来电网CAPEX投资计划有所加速 •意大利-ENEL：公司电网业务主要投资于意大利、西班牙、巴西、智利、哥伦比亚和美国。公司2020-2024Q1电网投资占比呈明显上升趋势，由2020年的38.61%上升至24Q1的50.19%。据公司官网公布的投资计划，2024-2026年期间公司总投资将达358亿欧元，其中，公司未来三年计划拨款186亿欧元用于电网升级改造，占24-26三年计划投资的53%，预计将带动公司未来电网投资占比进一步提升。 •意大利-Terna：公司2020-2024Q1总体资本支出呈现上升趋势，电网投资占比均高于65%。根据公司23年报，2023年发展计划预计未来十年电网相关资本支出将超过210亿欧元。24-28年工业计划中，24-28年总资本支出为165亿欧元，电网资本支出达108亿欧元，占总投资的65%，主要用于建设高压直流线路和海底电缆。 •法国-EDF：2024-2026年公司预计年度投资将增加至每年250亿欧元（对比23年的227亿欧元有所上升），其中至少90%用于脱碳活动 （包括核电、可再生能源、配电网、电网强化等）。 •比利时-Elia：24-28年公司CAPEX增加明显，重点投资德国海上项目+比利时电网。公司管理着比利时高压输电网（30kV至400kV），其中包括超过8802.5公里的架空线路和地下电缆。公司2023年报中提及，公司将加大电网支持力度、2024-2028年的CAPEX计划合计达301亿欧元，年均CAPEX60.2亿欧元，相比23年23.97亿欧元的资本支出增长36.23亿欧元。预计投资方向包括德国50Hertz子公司24-28年投资207亿欧元，资助北海和波罗的海的陆上海上项目；比利时子公司24-28年投资94亿欧元。 •英国-NGG：未来5年对英国的输配电投资预计将大幅上升，其中输电为投资重点。2024年3月，公司旗下的电力系统运营商（ESO）发布的《2030年以后》提出，到2035年对电网进行共计580亿英镑（约合5310亿元人民币）投资；预计到2035年，英国电力系统将计划接入86GW的海上风电。NGG公司于24年5月发布公告，预计未来5年在英国和美国东北部的投资将达到约600亿英镑；其中， 约230亿英镑投入英国的输电系统；80亿英镑将投入英国的配电系统，实现数字化变电站、配电自动化等，对英国的输配电投资预计 未来5年年均将达到62亿英镑，相比23年公司电网业务CAPEX26.29亿英镑，明显大幅上涨。 四、海外电力设备公司：海外电缆公司电网互联及海缆相关订单快速增长；电力设备企业西门子能源的在手订单实现亮眼增长。 •海缆-NKT：自2021年起公司高压在手订单逐年增加，截至23年底公司在手订单108亿欧元，达到了同年收入的8.2倍。截至2024Q1 末公司高压在手订单达到115亿欧元，其中55%来自电力互联，40%来自海上风电项目，5%来自于岸上电力输送项目。 •海缆-Prysmian：自2021年起，公司海底电缆及海风的高压电缆合计订单逐年增加，2023年新增订单量达130亿欧元；至2024Q1末，公司在手订单达到182亿欧元，其中72%来自于海缆，26%来自于高压陆缆。 •海缆-NEXANS：根据公司24年一季报，公司所处的海底高压市场规模超过了200亿欧元，产业需求旺盛。24Q1公司发电和输电业务 （主要是海底业务）的调整后积压业务量达到创纪录的67亿欧元，与2023年12月相比增长10.2%。 •电力设备-西门子能源：2022-2024H1公司电网业务收入逐年增加，根据24财年二季报，西门子24财年电网业务收入指引上调至32-34%。订单层面，公司2023年新增电网业务订单158亿，同比增长52%；截至24Q2，公司总体在手积压订单达到1190亿欧元，相比于2021年的840亿同比增长42%，其中增长速度最快的地区为欧洲和美国。 投资建议：欧洲电网加速建设有望带来增量，看好已在海外打开市场的相关标的 Entso-e报告指出，随着欧洲海上混合输电等跨国互联电网项目推进，近期相关输电系统运营商已经注意到建设准备时间几乎增加了一倍；往未来看，供应链层面高压变压器、海底电缆、直流换流阀等相关电力设备或将面临欧洲产能与需求不匹配的问题，且需求将随欧洲电网加速建设而快速增长。 优先看好已成功进军欧洲及其他海外市场的电力设备公司，未来有望凭借海外市场渠道优势加速打开欧洲电力设备市场，实现业绩增量： 【思源电气】：建议关注公司1000KV及以下电压等级产品，2023年公司海外业务收入占比达到17.3%，海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%。公司多款产品已在意大利、英国、比利时、丹麦、澳大利亚、阿联酋、沙特、南非等多个国家市场实现突破，多款产品通过了西班牙、英国、法国、新加坡、埃及、马来西亚、阿联酋、墨西哥、哥伦比亚、南非等多个国家的资质认证。 【华明装备】：产品主要电压等级为33-220KV，2023年海外业务收入占比13.99%，出口地区包括俄罗斯、美国等，2023年内交付的海外项目包括孟加拉、尼日利亚、马来西亚、意大利等。 【神马电力】：产品包括电力系统变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘、橡胶密封件等，目前已成为国际知名的电力系统复合外 绝缘产品研制企业与国内电力设备用橡胶密封件龙头企业，2023年海外业务收入占比51.19%，客户包括西门子、HitachiEnergy（前身系 ABB集团）、GE等海外大型电力设备厂商。 【金盘科技】：海外已实现向美国出口配电变压器，风电领域已开拓客户包括维斯塔斯。公司在欧美市场已具备品牌知名度，当前出口的产地包括国内+墨西哥，我们看好公司在海外产能紧缺背景下，有望获取更高的市场份额，实现快速增长。 风险提示：电网投资进度不及预期；国内外招标不及预期；贸易政策风险；原材料价格波动风险。 一、前言 可再生能源发展背景下，电力互联已成为电网发展的重要趋势之一 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7 8 跨国电网互联：未来电网发展的重要趋势之一，能提升电网可靠性、实现资源优化 世界主要国家和区域的同步电网都呈现由小规模到大规模、由较低电压等级向更高电压等级升级的发展趋势。而往未来看，我们 认为电网的另一重要趋势是从孤立系统走向互联互通、从国内互联向跨国互联发展。电网互联互通的优势在于：1）互联电网可以通过共享部分备用容量提高电网运行的可靠性，降低对备用容量建设的需要；2）提供更为多样性的发电机组组合；3）增加负荷多样性，使负荷变化更为平滑。在可再生能源发展替代化石能源以实现能源转型的大背景下，电网跨国互联线路成为提升电力系统灵活