电力设备及新能源行业2024年中期策略报告：海风起势，光储蓄力

证券研究报告 海风起势，光储蓄力 ——电力设备及新能源行业2024年中期策略报告 电力设备及新能源强于大市（维持） 平安证券研究所新能源研究团队 分析师：皮秀投资咨询资格编号：S1060517070004 苏可投资咨询资格编号S1060524050002 研究助理：张之尧一般从业资格编号：S1060122070042 2024年6月21日 请务必阅读正文后免责条款 •风电：迎接新景气周期。2022-2023年是国内海风市场消化前一轮大发展累积的各类问题的阶段，包括军事、航道、单30、安全等方面的问题，目前看这些问题已经逐步消退，停滞的项目加快推进，沿海各省海风发展节奏提速，2024-2025年国内海风需求高增可期。中长期看，国内海风需求增长的动能主要来自深远海项目开发，而目前可以明确看到包括风机大型化、柔性直流外送在内的技术进步的手段推动深远海项目降本和经济性提升，深远海项目开发有望支撑国 内海风需求的持续增长。我们判断国内海上风电需求即将步入3年维度以上高速增长的景气周期。 •光伏：静待供需形势改善，重点关注新技术。2024年，全球主要光伏市场整体呈现增长的态势，其中印度、中东等新兴市场增速相对较高，预计全年全球光伏新增装机（直流侧口径）有望达到530GW左右，同比增长约20%。整体来看，我们判断未来全球光伏需求仍将稳步增长，但美国、印度等市场的贸易保护 力度加大，短期内需求端难现重大边际改善。光伏制造环节供需宽松和竞争加剧的态势明显，组件主材已经呈现较明显的盈利水平下滑，各主要环节开启减产，但出清之路漫长，以HJT、BC等电池新技术为代表的技术迭代推动供给端格局优化值得期待。 •储能：海外大储格局较优，新兴市场户储可期。全球大储和工商储市场高速增长，户储需求增速放缓。国内大储市场“价格内卷”，竞争格局尚不明朗；海外大储市场高增的同时，准入门槛相对较高，竞争格局和盈利情况相对更优，看好扎实布局海外大储的储能系统企业。全球户储市场表现分化，欧洲市场相对疲软，但东南亚等新兴市场增长强劲，新兴市场地位领先的企业仍有望取得亮眼的业绩表现。 •氢能：绿氢项目进入实质进展阶段，关注设备与项目运营环节。2024年初至今，国内氢能相关政策利好频出，顶层定调和地方具体支持政策同步发力。国内绿氢项目规划和投资持续景气，且与2023年相比，更多项目进入实质性进展阶段（招投标、开工建设），前期规划的绿氢项目有望逐步落地。设备环节，电解槽“三巨头”实力强劲，同时新入者积极布局，市场充满活力；运营环节，电力企业、风机企业成为绿氢项目投资运营的重要参与者，有望受益于绿氢行 业快速发展。 •投资建议。风电方面，海上风电进入新一轮景气周期，需求形势和供给格局俱优，看好海上风电板块性投资机会。海缆方面，建议重点关注头部海缆企业东方电缆、中天科技等；整机方面，建议重点关注明阳智能、金风科技、运达股份；管桩方面，建议关注大金重工、天顺风能、海力风电；同时建议关注受益于漂浮式海风发展的亚星锚链以及布局海风铸造主轴的金雷股份；光伏方面，建议关注HJT和BC技术路线性价比提升情况，HJT方面建议关注头部设备与电池厂商及0BB等降本增效技术导入情况，潜在受益标的包括迈为股份、东方日升等，BC方面建议关注激光设备、0BB等新技术的投资机会，潜在受益标的包括帝尔激光、爱旭股份等；储能方面，海外大储、新兴市场户储表现相对较好，建议关注海外大储市场地位领先的阳光电源、扎实布局户储新兴市场的德业 股份；氢能方面，关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业，包括吉电股份和相关风机制造企业等。 •风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险；2）部分环节竞争加剧的风险；3）贸易保护现象加剧的风险；4）海上风电与各类新型电池存在技术进步和降 本速度不及预期的风险。 2 •风电：停滞海风项目逐步启动，海风板块表现相对较好。2024年 初至今（截至2024.6.14）风电指数（866044.WI）下跌0.55%，表现相对较好。上半年，国内江苏、广东等地停滞的大型海风项目开启风机或施工招标，浙江、上海等地开启大规模海风项目竞配，市场对国内海上风电发展形势更趋乐观。海外海上风电呈现快速发展，头部管桩企业与海外客户签订大规模的产能保留协议，市场对海风制造产业出口的预期升温。在此背景下，以海缆企业、管桩出口企 业为代表的海风板块市场表现较为突出。 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 风电板块走势 风电指数（866044.WI） 2023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/05 •光伏：国内外需求增速放缓，供需形势仍待改善，海外贸易保护升级，压制板块表现。2024年初至今（截至2024.6.14）光伏指数 （884045.WI）下跌22.27%，跑输沪深300指数25.49个百分点。今年前两个月国内外光伏需求超预期，板块在年初出现短暂反弹；由于产业链价格持续下行，部分光伏企业一季度业绩同比下滑甚至亏损，欧美不断加码贸易保护政策，再次压制板块后续表现。当前，行业产能出清正在进行，供需形势仍待改善，美国对东南亚发起新 一轮双反调查，国内外光伏市场竞争加剧，未来盈利中枢待观望。 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 光伏板块走势 光伏指数（884045.WI） 资料来源：wind，平安证券研究所 2023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/05 3 •储能：市场需求分化，竞争格局尚不明朗。2024年初至今（截至 2024.6.14），储能指数（884790.WI）下跌18.17%，跑输沪深300指 7,000 数21.39个百分点。一季度国内外大储装机增长强劲，户储需求相 6,000 对疲软，主要企业营收和净利润表现同比相对较为疲软。市场对储 5,000 储能指数（884790.WI） 能发展存在的不确定性问题仍有担忧，板块继续调整：需求端，国内大储调用率低、市场化运行尚不成熟；欧美电池产业链政策存在不确定性；供给端，各环节存在产能过剩、竞争壁垒不明确等问题。对中长期不确定性因素的担忧压制了当前的股价表现，市场期待新的催化因素。 4,000 储能板块走势 储能指数（884790.WI） 3,000 2,000 1,000 0 2022/072022/112023/032023/072023/112024/03 •氢能：技术、场景尚不成熟，不确定性压制板块表现。2024年初至 今（截至2024.6.14）氢能指数（8841063.WI）下跌18.24%，跑输沪深300指数21.46个百分点。氢能板块成分股行业分布繁杂，主营业务涵盖化工、新能源、化石能源、汽车等多种板块，氢能业务对各成分股的业绩贡献较小，板块beta并不明显。氢能产业链中、制氢、储运、燃料电池车等各环节均处于发展早期，虽然项目端热度 较高，但赛道整体规模和增速仍具有较强的不确定性，压制板块表 氢能指数（8841063.WI） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 氢能板块走势 氢能指数（8841063.WI） 现。 资料来源：wind，平安证券研究所 2022/072022/112023/032023/072023/112024/03 4 海上风电光伏储能氢能 需求研判 下半年装机、招标、竞配均有望起量，204-2025年国内及海外新增装机增速均有望 达到30%以上。 未来需求增速降档，全球光伏新增装机从过去两年50%的复合增速降至未来两年的20%以下。 2024-2025年全球大储新增装机增速分别为50%和30%；海外户储赛道受欧洲多个市场补贴退坡影响，增速放缓。 绿氢降本和下游绿醇等需求爆发有望推动绿氢项目增加。 供需形势 国内海缆和整机格局新进者少、格局好；海外管桩逐步呈现供需偏紧 产业链价格已经大幅下降，部分环节停产/减产。预计2024年难以出现明显的出清。 国内大储、工商储产品环节竞争激烈；海外大储准入门槛较高，供需格局相对更好。 电解槽参与者众多，竞争可能加剧。绿氢项目开发运营的门槛相对较高。 2024H2贝塔乐观 性机会 中性中性中性 核心机会点 国内景气周期：海缆、整机出海：管桩、海缆 BC、HJT等新技术的突破海外大储、新兴市场户储 绿氢项目的爆发式增长有望为相关开发运营企业带来业绩增量。 资料来源：平安证券研究所5 CONTENT 目录 第一部分海风：迎接新景气周期 需求端：制约因素逐步消退，国内外需求共振 供给端：整体格局较好，出海潜力突出 2023年国内海风新增装机和风机招标量均不及预期。装机量方面，2023年初市场预期全年的新增装机10GW左右，实际装机规模约 7.2GW；海上风机招标方面，2023年初市场预期全年招标量15-20GW，实际招标规模不足10GW。 军事和航道等因素是主要制约因素。近年江苏和广东这两个主要的海风市场的推进节奏不及预期，主要受到了军事和航道等因素影 响，2022年以来江苏未有新项目开工，广东阳江区域大量项目停滞，其他省份也不同程度受到军事航道等因素的负面影响。 16 14 12 10 8 6 4 2 0 14.5 2023年初预期全年新增10GW，实际新增约 7.2GW。 7.2 新增装机 5.2 3.8 1.2 1.7 2.5 广东的青洲五六七、海南/江苏/辽宁/河北均低于预期。 2017201820192020202120222023 海风新增装机量：GW 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 海风风机招标量：GW 2023年初预期全年风机招标15-20GW，实际 8.9GW。海缆的招标也大幅低于预期，东缆23年披露的海缆中标金额16.1亿元，同比下滑74%。 15.6 14.7 海风招标 3.4 4.8 6.3 2.8 广东大幅低于预期，江苏、河北、山东、广西、 浙江等地招标量也都低于预期。 2017201820192020202120222023 8.9 资料来源：CWEA、金风科技业绩演示PPT，平安证券研究所7 军事和航道问题解决方案逐步明朗。军事问题方面，建立了海上风电项目建设军地协调机制，海上风电项目用海由省能源局统一报送军事部门征求意见；自然资源部受理海域使用权申请后，需省政府明确项目用海对国防安全有无影响等情况，项目开发企业正式提交海域使用权申请时，一并提交军事部门书面答复意见。航道问题方面，新项目前期统筹规划，避开航道；部分存量项目调整机型高度，加装监控设施。 2024上半年以来，多个受军事航道问题影响的大型项目取得实质性进展。其中，国信大丰85万千瓦项目、中广核帆石一二等项目开启风机或施工招标。此前受军事航道等因素影响最为严重的多个大型项目中，仅有三峡青洲五、七项目推进形势尚不明朗，其他项目均已取得实质性进展，均有望再2024年下半年开工并于2025年建成投运。这也表明，军事航道等因素对国内海风的影响逐步消退，将不再是主要的制约因素。 国内受军事航道影响较为严重的大型海风项目进展情况 序号 项目名称 开发商 容量（MW） 所属区域 2024上半年进展 1 龙源射阳100万千瓦海上风电项目 国家能投 1000 江苏 无更新的进展，2024年前已经完成主设备招标 2 三峡大丰80万千瓦海上风电项目 三峡集团 800 江苏 完成海缆招标，中天科技中标 3 国信大丰85万千瓦海上风电项目 江苏国信 850 江苏 完成风机招标，金风科技中标，正在开展施工相关招标工作，工期为2024.6-2025.6 4 中广核阳江帆石一 中广核 1000 广东 开启基础预制施工及风机安装工程招标 5 中广核阳江帆石二 中广核 1000 广东 开启风机招标工作