洋河股份2024Q3点评：静待景气恢复

静待景气恢复 洋河股份（002304） 公司点评 ——洋河股份2024Q3点评 2024-11-03 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）80.52 近12个月最高/最低（元）110.63/71.58 总股本（百万股）1,506 流通股本（百万股）1,503 流通股比例（%）99.75 总市值（亿元）1,213 流通市值（亿元）1,210 公司价格与沪深300走势比较 29% 10% -9%11/232/245/248/24 -28% -47% 洋河股份沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 主要观点： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：营收46.41亿元（同比-44.82%），归母净利润6.31亿元（同比-73.03%），扣非归母净利润4.56亿元（同比-81.41%）。 24Q1-3：营收275.16亿元（同比-9.14%），归母净利润85.79亿元 （同比-15.92%），扣非归母净利润83.97亿元（同比-17.39%）。 收入：需求走弱+竞争加剧拖累 公司24Q3面对行业需求走弱+省内竞争加剧，营收承压。分产品看，公司通过加大梦3水晶版、梦6+费用投放力度，以刺激终端动销，我们预计24Q3梦之蓝系列表现好于公司整体。海之蓝/天之蓝由于渠道利润收窄，叠加竞争加剧，预计表现弱于公司整体。分地区看，由于省内竞争加剧，我们预计公司省内表现弱于省外。 利润：货折力度提升+规模效应走弱 24Q3公司毛利率同比降低8.63pct至66.24%，预计主因公司大幅提高货折力度所致。同期，公司销售/管理费率分别同比提升12.27/4.26pct，我们预计系规模效应走弱+费投力度加大所致。综上，24Q3公司净利率同比降低14.39pct至13.52%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司省内外均面临挑战，渠道库存去化仍为当前经营重心，预计25年公司仍将处于降速去库过程中。同时，公司仍需注意加大费用投放力度对产品价格体系影响，库存与批价的动态平衡考验公司经营能力。 盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，省内竞争格局发生变化，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入296.58/288.08/302.44亿元（原值342.57/357.89/379.26亿元），分 别同比-10.5%/-2.9%/+5.0%；实现归母净利润81.80/79.10/85.00亿元（原值101.09/106.26/113.82亿元），分别同比 -18.3%/-3.3%/+7.5%；当前股价对应PE分别为15/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入33126 29658 28808 30244 收入同比（%）10.0% -10.5% -2.9% 5.0% 归属母公司净利润10016 8180 7910 8500 净利润同比（%）6.8% -18.3% -3.3% 7.5% 毛利率（%）75.2% 73.2% 72.1% 72.2% ROE（%）19.3% 14.6% 13.2% 13.2% 每股收益（元）6.65 5.43 5.25 5.64 P/E16.53 14.83 15.34 14.27 P/B3.19 2.16 2.02 1.89 EV/EBITDA10.75 7.77 7.81 6.95 资料来源：wind，华安证券研究所 注：数据截至2024年11月1日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 52535 62536 66095 71232 营业收入 33126 29658 28808 30244 现金 25813 35726 38806 42628 营业成本 8200 7961 8031 8395 应收账款 4 46 2 48 营业税金及附加 5269 4300 4177 4385 其他应收款 58 25 55 29 销售费用 5387 5190 4984 5141 预付账款 51 12 12 13 管理费用 1764 1779 1642 1603 存货 18954 18641 19282 20359 财务费用 -755 -257 -357 -387 其他流动资产 7655 8087 7937 8155 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 17258 16770 16273 15770 公允价值变动收益 -37 0 0 0 长期投资 1230 1230 1230 1230 投资净收益 256 237 230 242 固定资产 5306 4818 4321 3818 营业利润 13243 10892 10532 11319 无形资产 1773 1773 1773 1773 营业外收入 39 0 0 0 其他非流动资产 8949 8949 8949 8949 营业外支出 64 0 0 0 资产总计 69792 79306 82367 87002 利润总额 13218 10892 10532 11319 流动负债 17176 22599 21706 22091 所得税 3197 2712 2623 2818 短期借款 0 0 0 0 净利润 10021 8180 7910 8500 应付账款 1426 1670 1453 1812 少数股东损益 5 0 0 0 其他流动负债 15750 20929 20253 20279 归属母公司净利润 10016 8180 7910 8500 非流动负债 567 567 567 567 EBITDA 13005 11020 10575 11325 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 6.65 5.43 5.25 5.64 其他非流动负债 567 567 567 567 负债合计 17742 23166 22273 22657 主要财务比率 少数股东权益 111 111 111 111 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1506 1506 1506 1506 成长能力 资本公积 931 931 931 931 营业收入 10.0% -10.5% -2.9% 5.0% 留存收益 49502 53591 57546 61796 营业利润 5.9% -17.8% -3.3% 7.5% 归属母公司股东权 51939 56028 59983 64233 归属于母公司净利 6.8% -18.3% -3.3% 7.5% 负债和股东权益 69792 79306 82367 87002 获利能力毛利率（%） 75.2% 73.2% 72.1% 72.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 30.2% 27.6% 27.5% 28.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 19.3% 14.6% 13.2% 13.2% 经营活动现金流 6130 13901 6938 7964 ROIC（%） 17.9% 13.9% 12.4% 12.5% 净利润 10021 8180 7910 8500 偿债能力 折旧摊销 730 623 629 636 资产负债率（%） 25.4% 29.2% 27.0% 26.0% 财务费用 3 1 1 1 净负债比率（%） 34.1% 41.3% 37.1% 35.2% 投资损失 -256 -237 -230 -242 流动比率 3.06 2.77 3.05 3.22 营运资金变动 -4604 5335 -1371 -931 速动比率 1.89 1.90 2.11 2.26 其他经营现金流 14862 2845 9281 9431 营运能力 投资活动现金流 661 102 98 108 总资产周转率 0.48 0.40 0.36 0.36 资本支出 -1110 -135 -132 -133 应收账款周转率 1361.21 1200.00 1200.00 1200.00 长期投资 1513 0 0 0 应付账款周转率 5.85 5.14 5.14 5.14 其他投资现金流 258 237 230 242 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5608 -4091 -3956 -4251 每股收益 6.65 5.43 5.25 5.64 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊 4.07 9.23 4.61 5.29 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 34.48 37.19 39.82 42.64 普通股增加 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 26 0 0 0 P/E 16.53 14.83 15.34 14.27 其他筹资现金流 -5634 -4091 -3956 -4251 P/B 3.19 2.16 2.02 1.89 现金净增加额 1182 9913 3081 3822 EV/EBITDA 10.75 7.77 7.81 6.95 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职于广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新