利辛电厂二期投运，火电业务有望持续高增

： 新集能源（601918.SH）煤炭开采 评级增持（维持） 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 Email：duchong@zts.com.cn联系人：鲁昊Email：luhao@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)2,590.54 流通股本(百万股)2,590.54 市价(元)8.16 市值(百万元)21,138.82 流通市值(百万元)21,138.82 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《※【中泰煤炭】新集能源深度 报告：煤电一体盈利稳增，稀缺成长央企标的》2024-08-14 利辛电厂二期投运，火电业务有望持续高增 证券研究报告/公司点评报告2024年11月01日 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 12,003 12,845 12,717 14,334 20,373 -4% 7% -1% 13% 42% 2,064 2,109 2,379 2,512 2,944 -15% 2% 13% 6% 17% 0.80 0.81 0.92 0.97 1.14 1.16 1.47 1.80 2.04 2.62 17% 14% 15% 15% 16% 10.2 10.0 9.3 8.8 7.5 1.8 1.6 1.6 1.5 1.4 指标 营业收入（百万元）增长率yoy% 归母净利润（百万元）增长率yoy% 每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E P/B 备注：股价截止自2024年11月01日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 新集能源于2024年10月25日发布2024年三季度报告： 2024年前三季度营业收入91.89亿元，同比减少5.19%；归母净利润18.24亿元，同比减少5.01%；扣非归母净利润17.87亿元，同比减少5.79%；基本每股收益0.7元，同比减少5.41%；加权平均ROE12.76%，同比减少2.7pct。 2024Q3营业收入32.04亿元，同比减少6.63%，环比增长9.45%；归母净利润为6.49亿元，同比增长5.86%，环比增长12.16%；扣非归母净利润为6.49亿元，同比增长6.43%，环比增长16.79%。 煤炭业务：Q3内销环比大幅增长，煤价环比维增 2024前三季度原煤产量为1558万吨，同比减少6.17%；商品煤产量1388万吨，同比减少6.74%。商品煤销量为1379万吨，同比减少9.50%，其中对外销量997万吨 （同比-16.49%）、对内销量382万吨（同比+15.84%）。2024Q3原煤产量520万 吨（同比-3.09%，环比-3.11%），商品煤产量452万吨（同比-10.48%，环比-3.05%）。 商品煤销量468万吨（同比-8.02%，环比+2.24%），其中对外销量285万吨（同比- 22.17%，环比-21.23%）、对内销量183万吨（同比+28.20%，环比+90.34%）。 2024前三季度吨煤价格为562元/吨，同比上涨3.14%；吨煤成本为341元/吨，同比上涨2.08%；吨煤毛利为221元/吨，同比上涨4.80%。2024Q3吨煤价格为558元/吨（同比+0.45%，环比+0.75%），吨煤成本345元/吨（同比+0.83%，环比+3.91%），吨煤毛利213元/吨（同比-0.16%，环比-3.97%）。 电力业务：利辛电厂二期投运，Q3发电量环比大涨 2024前三季度发电量为86亿千瓦时，同比上涨16.14%；上网电量81亿千瓦时，同比上涨16.18%；平均上网电价0.406元/千瓦时，同比下降0.93%。2024Q3发电量为40亿千瓦时（同比+20.77%，环比+85.94%），上网电量38亿千瓦时（同比+20.53%，环比+86.19%），平均上网电价0.399元/千瓦时（同比-3.50%，环比-3.90%）。 利辛电厂二期（2*660MW）的两台机组分别于2024年8月31日以及2024年9月30日完成168小时满负荷运行，转让商业化运营，Q3发电环比大幅上涨。展望未来，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂已经于2024年上半年全部实现开工建设，并成功取得明光市岭东和岭西合计50万千瓦风电项目、毛集实验区9万千瓦水面光伏项目的建设指标，完成六安市裕安区30万千瓦风电、利辛县南部二期10万千瓦风电等项目所在县区支撑性文件办理，电力业务规模有望持续扩大。 盈利预测、估值及投资评级：预计2024-2026年营业收入分别为127.17、143.34、2 03.73亿元，实现归母净利润分别为23.79、25.12、29.44亿元，每股收益分别为0.92、0.97、1.14元，当前股价8.16元，对应PE分别为9.3X/8.8X/7.5X，维持“增持”评级。 风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 = 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,635 3,815 4,300 6,112 营业收入 12,845 12,717 14,334 20,373 应收票据 0 0 0 0 营业成本 7,750 7,660 8,965 13,941 应收账款 859 850 958 1,362 税金及附加 421 382 404 538 预付账款 28 28 32 50 销售费用 58 58 65 92 存货 298 295 345 536 管理费用 779 720 754 991 合同资产 35 35 39 56 研发费用 8 8 9 13 其他流动资产 317 314 350 483 财务费用 539 176 212 225 流动资产合计 3,137 5,302 5,986 8,544 信用减值损失 7 -4 -5 0 其他长期投资 156 156 156 156 资产减值损失 -24 -18 -21 -20 长期股权投资 762 762 762 762 公允价值变动收益 5 5 5 5 固定资产 21,858 21,927 21,993 24,846 投资收益 93 156 156 197 在建工程 1,537 3,337 5,137 4,137 其他收益 11 15 13 14 无形资产 1,920 2,106 2,286 2,460 营业利润 3,389 3,875 4,080 4,776 其他非流动资产 6,924 6,924 6,902 6,895 营业外收入 81 34 45 53 非流动资产合计 33,157 35,212 37,236 39,256 营业外支出 32 32 31 32 资产合计 36,295 40,514 43,222 47,800 利润总额 3,438 3,877 4,094 4,797 短期借款 1,551 5,567 7,285 8,788 所得税 1,033 1,164 1,230 1,441 应付票据 130 128 150 234 净利润 2,405 2,713 2,864 3,356 应付账款 2,163 2,138 2,502 3,891 少数股东损益 296 333 352 413 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 2,109 2,379 2,512 2,944 合同负债 337 334 376 535 NOPLAT 2,782 2,835 3,012 3,514 其他应付款 420 420 420 420 EPS（摊薄） 0.81 0.92 0.97 1.14 一年内到期的非流动负债 3,368 3,368 3,368 3,368 其他流动负债 2,081 1,971 2,037 2,475 主要财务比率 流动负债合计 10,051 13,927 16,140 19,712 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 8,961 8,461 7,961 7,461 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.0% -1.0% 12.7% 42.1% 其他非流动负债 2,457 2,457 2,457 2,457 EBIT增长率 2.4% 1.9% 6.2% 16.6% 非流动负债合计 11,418 10,918 10,418 9,918 归母公司净利润增长率 2.2% 12.8% 5.6% 17.2% 负债合计 21,470 24,845 26,558 29,630 获利能力 归属母公司所有者权益 13,519 13,929 14,472 15,447 毛利率 39.7% 39.8% 37.5% 31.6% 少数股东权益 1,306 1,740 2,192 2,723 净利率 18.7% 21.3% 20.0% 16.5% 所有者权益合计 14,825 15,669 16,664 18,170 ROE 14.2% 15.2% 15.1% 16.2% 负债和股东权益 36,295 40,514 43,222 47,800 ROIC 14.3% 12.7% 12.6% 13.7% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 59.2% 61.3% 61.4% 62.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 110.2% 126.7% 126.4% 121.5% 经营活动现金流 3,796 4,661 5,279 6,786 流动比率 0.3 0.4 0.4 0.4 现金收益 4,177 4,946 5,144 5,655 速动比率 0.3 0.4 0.3 0.4 存货影响 45 3 -50 -191 营运能力 经营性应收影响 346 27 -92 -402 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 -534 -27 386 1,473 应收账款周转天数 28 24 23 21 其他影响 -239 -289 -109 252 应付账款周转天数 104 101 93 83 投资活动现金流 -3,039 -3,940 -3,924 -3,891 存货周转天数 15 14 13 11 资本支出 -2,535 -4,114 -4,114 -4,099 每股指标（元） 股权投资 -94 0 0 0 每股收益 0.81 0.92 0.97 1.14 其他长期资产变化 -410 174 190 208 每股经营现金流 1.47 1.80 2.04 2.62 融资活动现金流 -575 1,459 -870 -1,083 每股净资产 5.22 5.38 5.59 5.96 借款增加 741 3,516 1,218 1,003 估值比率 股利及利息支付 -816 -1,016 -1,111 -1,283 P/E 10 9 9 8 股东融资 70 74 72 73 P/B 2 2 2 1 其他影响 -570 -1,115 -1,049 -876 EV/EBITDA 85 72 69 62 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指