新集能源（601918）：Q3利辛电厂二期投运，公司电力业务增长可期

事件：新集能源发布2024年三季报：2024年1-9月公司实现营业收入91.89亿元，同比减少5.19%， 归母净利润为18.24亿元，同比减少5.01%，扣非后的归母净利润为17.87亿元，同比减少5.79%。基本每股收益为0.70元，同比减少5.41%，加权平均净资产收益率为12.76%，同比减少2.70pct。 分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入32.04亿元，环比增长9.45%，同比减少6.63%；归母净利润6.49亿元，环比增长12.16%，同比增长5.86%；扣非后的归母净利润6.49亿元，环比增长16.79%，同比增长6.43%。 点评： 煤炭业务：三季度商品煤销量环比增长，吨煤毛利持稳。根据公司2024年三季报，1）产销量：2024年1-9月公司商品煤产量为1388.38万吨（同比-6.74%），商品煤销售量为1378.6万吨（同比-9.50%）。2）售价与成本：2024年1-9月公司吨煤售价为562.03元/吨（同比+3.14%），吨煤成本为340.88元/吨（同比+2.18%）。3）毛利：2024年1-9月，公司吨煤毛利为221.15元/吨（同比+4.80%）。 2024年第三季度，1）产销量：公司商品煤产量为452.36万吨（环比-3.05%，同比-10.48%），商品煤销量为468.24万吨（环比+2.24%，同比-8.02%）2）售价与成本：公司吨煤售价为557.79元/吨（环比+0.75%，同比+0.45%），吨煤成本为344.54元/吨（环比+3.91%，同比+0.83%）。3）毛利：公司吨煤毛利为213.25元/吨（环比-3.97%，同比-0.16%）。 总体来看，2024年1-9月煤炭业务销售收入（未内部抵消）为77.48亿元（同比-6.66%），销售成本（未内部抵消）为46.99亿元（同比-7.61%），毛利为30.49亿元（同比-5.16%）。 发电业务：利辛二期电厂投运，发电量同比大幅增长。根据公司2024年三季报，1）产销量：2024年1-9月公司火电发电量为86.04亿千瓦时（同比+16.14%），火电上网电量为81.16亿千瓦时（同比+16.18%）。10月9日，根据公司公告，利辛电厂二期2×660MW超超临界二次再热燃煤机组完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营，年发电量约66亿千瓦时，公司电力业务有望进一步增长。2）售价与成本：2024年1-9月公司售电价为405.8元/兆瓦时（同比-0.93%）。成本方面，根据中国煤炭市场网数据，2024三季度安徽淮南5000大卡车板价为681元/吨（环比+1.46%），三季度市场煤价环比持稳，考虑到公司煤电一体化经营优势，我们认为公司电力业务盈利空间仍较可观。 盈利预测与投资建议。我们推荐新集能源基于以下三个方面：1）公司地处安徽省中部，紧邻长江三角洲地区，区位优势明显。2）公司在建电厂机组容量达5960MW，发电业务成长空间广阔。3）公司充分发挥自身资源优势，加快推进煤电一体化进程。我们预计2024-2026年公司营业收入为129.99亿元、138.90亿元和165.75亿元，归母净利润为22.09亿元、24.36亿元和26.33亿元，EPS（摊薄）为0.85元、0.94元和1.02元，以10月28日收盘价8.35元/股对应PE为9.8x/8.9x/8.2x，维持“增持”评级。 风险提示：在建电厂工程进度不及预期、重点煤矿发生安全生产事故、煤价超预期下跌、安全环保政策趋严。