事件点评：北海电厂一期全面投运，公司发电量有望提升

中国神华（601088.SH）事件点评 北海电厂一期全面投运，公司发电量有望提升2022年12月30日 事件：2022年12月30日，中国神华发布公告称，公司持股52%的控股子公司国能广投北海发电有限公司2号发电机组顺利通过168小时试运行，正式移交商业运营。至此，北海电厂一期工程2台1000兆瓦超超临界燃煤发电机组全部建成投运。 北海电厂一期工程全面投运，2023年发电量有望提升。据公告，北海电厂一期工程采用国内技术领先的大容量、高参数二次再热燃煤发电机组，设计供电煤耗262.89克/千瓦时，发电效率达到国内燃煤机组一流水平。北海电厂一期工程两台机组预计年发电量可达110亿千瓦时，占2022年发电量的约5.8%（2022年发电量为1-11月年化数据），北海电厂的投运意味着2023年公司发电量有望稳步提升，基于公司煤电一体化优势，以及公司积极推进落实电价改革政策，积极争取上浮电价，未来公司电力业务盈利有望提升。 公司电力项目储备丰富，未来电力产能有望持续扩张。2022年10月，公司所属国能清远发电有限责任公司二期2×1000MW扩建工程项目获得广东省发展和改革委员会批复核准，项目总投资为72.49亿元。另外，截至2022年上半年末，罗源湾储煤一体化发电厂工程、胜利发电厂一期工程工程进度分别达到82%与87%，投产后公司发电量有望持续增加。此外，公司公告拟收购锦界能源30%股权，对应电力权益装机容量增长171.6万千瓦，占公司总装机规模的4.4%，其中投运权益装机容量增加111.6万千瓦，煤炭产能增加540万吨/年,增幅1.79%。 长协仍有提升空间，公司有望受益。根据发改委的要求，长协价格的合理区间为570~770元/吨，从实际执行情况来看，2022年长协实际波动范围为719~728元/吨，均价为722元/吨。我们认为，在现货中枢有望上移的背景下，预计2023年长协中枢仍有提升空间，公司有望受益。 现金流充裕提供高分红，投资价值显著。截至2022年三季度末公司货币资金量高达1831亿元，未分配利润高达2690亿元，充裕的现金为公司高分红奠定了基础。2021年公司现金股利支付率达100.39%，处行业领先水平，高于同业公司。现金奶牛的特性叠加高分红预期，公司投资价值显著。 投资建议：考虑公司发电量有望提升以及长协升高预期，我们预计2022-2024年公司归母净利为760.33亿元、799.26亿元、815.78亿元，对应EPS分别为3.83/4.02/4.11元/股，对应2022年12月30日的PE均为7倍，同时公司持续高分红，股息率在行业中处于高位，估值有望提升，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 335216 387661 414347 427123 增长率（%） 43.7 15.6 6.9 3.1 归属母公司股东净利润（百万元） 50269 76033 79926 81578 增长率（%） 28.3 51.3 5.1 2.1 每股收益（元） 2.53 3.83 4.02 4.11 PE 11 7 7 7 PB 1.5 1.3 1.3 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年12月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：27.62元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 相关研究 1.中国神华（601088.SH）事件点评：现金收购锦界能源30%股权，煤、电权益产能增加-2022/12/17 2.中国神华（601088.SH）：煤炭龙头盈利持续稳健，关注长协上调可能性-2022/10/303.中国神华（601088.SH）2022年半年报点评：煤电发力，22Q2业绩创新高-2022/08/27 4.中国神华（601088.SH）2022年半年度业绩预告点评：煤电利润皆向好，22Q2盈利大幅增长-2022/07/14 5.中国神华（601088.SH）2022年一季报点评：长协提价促业绩大增，持续高分红拉升公司估值-2022/04/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 335216 387661 414347 427123 成长能力（%） 营业成本 224452 241301 260092 268888 营业收入增长率43.71 15.65 6.88 3.08 营业税金及附加 16502 22484 24032 24773 EBIT增长率26.46 39.34 4.92 2.42 销售费用 581 775 829 854 净利润增长率28.34 51.25 5.12 2.07 管理费用 9119 10467 11187 11532 盈利能力（%） 研发费用 2499 2326 2486 2563 毛利率33.04 37.75 37.23 37.05 EBIT 79779 111162 116633 119454 净利润率15.00 19.61 19.29 19.10 财务费用 88 715 1041 1461 总资产收益率ROA8.28 11.70 11.96 11.89 资产减值损失 -1292 -1162 -1231 -1281 净资产收益率ROE13.34 18.69 19.47 19.81 投资收益 -885 2907 3108 3203 偿债能力 营业利润 78242 112112 117384 119827 流动比率2.27 2.49 2.53 2.46 营业外收支 -867 130 130 130 速动比率1.95 2.18 2.20 2.13 利润总额 77375 112242 117514 119957 现金比率1.78 2.00 2.00 1.93 所得税 18016 22336 23150 23631 资产负债率（%）26.58 24.64 24.04 23.69 净利润 59359 89906 94364 96325 经营效率 归属于母公司净利润 50269 76033 79926 81578 应收账款周转天数11.17 11.00 11.00 11.00 EBITDA 100560 132179 139606 144483 存货周转天数20.54 19.00 19.00 19.00 总资产周转率0.58 0.62 0.63 0.63 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 162886 184293 182011 181580 每股收益2.53 3.83 4.02 4.11 应收账款及票据 13607 12830 13713 14136 每股净资产18.97 20.48 20.66 20.73 预付款项 7893 8446 9103 9411 每股经营现金流4.76 5.77 6.10 6.21 存货 12633 12184 13133 13577 每股股利2.54 3.84 4.04 4.12 其他流动资产 11291 12320 12614 12754 估值分析 流动资产合计 208310 230073 230574 231458 PE11 7 7 7 长期股权投资 47644 50551 53659 56862 PB1.5 1.3 1.3 1.3 固定资产 238026 249901 261062 271189 EV/EBITDA4.49 3.21 3.02 2.91 无形资产 50908 50880 51802 52705 股息收益率（%）9.20 13.91 14.62 14.92 非流动资产合计 398742 419584 437696 454807 资产合计 607052 649657 668270 686265 短期借款 4248 1000 1000 1000 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 35216 36030 38836 40149 净利润59359 89906 94364 96325 其他流动负债 52284 55319 51138 52785 折旧和摊销20781 21017 22973 25029 流动负债合计 91748 92348 90974 93934 营运资金变动9955 2484 2868 968 长期借款 49193 47193 49193 48193 经营活动现金流94575 114632 121286 123382 其他长期负债 20435 20529 20485 20434 资本开支-22341 -36144 -38023 -38962 非流动负债合计 69628 67722 69678 68627 投资3211 -60 0 0 负债合计 161376 160071 160652 162561 投资活动现金流-6844 -38854 -38023 -38962 股本 19869 19869 19869 19869 股权募资1129 0 0 0 少数股东权益 68801 82673 97111 111859 债务募资373 -5388 -5682 -1000 股东权益合计 445676 489586 507618 523704 筹资活动现金流-43731 -54371 -85545 -84851 负债和股东权益合计 607052 649657 668270 686265 现金净流量43826 21407 -2282 -431 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容