【宏观专题】2024美国大选系列四：红or蓝，横扫or跛脚，如何交易？

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2024年11月03日 【宏观专题】 红or蓝，横扫or跛脚，如何交易？ ——2024美国大选系列四 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】美国降息的尺度——从货币政策规则看利率路径》 2024-10-31 《【华创宏观】跨境资本净流出继续放缓—— 2024年Q2跨境资本季度跟踪》 2024-10-29 《【华创宏观】学生群体，如何“提升整体消费能力”？》 2024-10-29 《【华创宏观】美国居民部门的“韧”与“险”— —居民信贷视角》 2024-10-28 《【华创宏观】财政�个数据的理解》 2024-10-23 选情：民调和赔率显示，当下特朗普和共和党占优，但选情依然焦灼 1、总统选举。目前特朗普在全美综合民调中的支持率自8月份以来首次超过哈里斯（特朗普48.4%VS哈里斯48.1%）；在七大摇摆州中的�个也保持民调优势；特朗普在博彩市场的隐含胜率更高（特朗普59.5%VS哈里斯40.6%）。2、国会选举。当下是民主党掌控参议院，共和党掌控众议院。民调预测共和党或取代民主党再度掌控参议院；众议院选情更加焦灼，竞选局势大致相当。3、府院组合：共和党“红色横扫”概率较高。据PolyMarket，博彩市场隐含的“红色横扫”（总统特朗普+国会两院共和党）概率为39%，“红色跛脚”（特朗普政府下的府院分治）的概率为15%；“蓝色横扫”（总统哈里斯+国会两院民主党）的概率为15%，“蓝色跛脚”（哈里斯政府下的府院分治）的概率为 35%。（注：博彩市场概率加总并不等于1） 特朗普与哈里斯政策主张的异同及其财政成本 从六大领域对比，除特朗普在关税和移民政策上有极其鲜明的个人特色之外，在税收、产业、外交、削减家庭生活成本、社会领域的政策方面，特朗普和哈里斯的政策主张的异同，基本并未脱离共和党和民主党之间的传统的政策“窠臼”。税收方面，特朗普对企业大幅减税，哈里斯对企业和富人加税，对中低收入群体减税。贸易方面，特朗普计划大幅提高关税，哈里斯或维持现有贸易政策。产业政策方面，能源行业分歧最大，AI和数字货币有异有同，均支持制造业回流和基建投资。削减生活成本政策方面，特朗普和哈里斯均赞同降低 物价、削减家庭生活成本，但两者的途径明显不同，尤其体现在住房、医保领域。移民和外交政策方面，特朗普反对并主张大规模遣返非法移民，加强边境管理，继续隔离墙建设；哈里斯主张扩大合法移民，有限度地遏制非法移民。 特朗普寻求结束俄乌冲突，哈里斯支持乌克兰。特朗普和哈里斯均支持以色列，都主张对抗中国但避免冲突升级。社会政策方面，少同多异。少同在打击反犹主义、禁毒，多异在堕胎、性少数群体、警察执法、枪支管控。 特朗普政策增加赤字的规模更大，几乎是哈里斯的1倍。特朗普的政策主张将 在未来十年（2026-2035）增加约7.75万亿美元的财政赤字。哈里斯的政策主 张将在未来十年（2026-2035）增加约3.95万亿美元的财政赤字。 美国关税、税收和移民政策落地的难易程度 1、是否取消最惠国待遇，不影响对中国加征60%关税。美国国会已授予总统在特定情况下征收关税的广泛权力，包括《1962年贸易扩张法》第232条、 《1974年贸易法》第301(b)条、《国际紧急经济权力法》、《国际收支平衡授权法》第122条、《1930年关税法》第338条。除关税法第338条之外，其余法律授权在二战后均有被援引用于加征关税。除非民主党赢下国会两院，通过立法来修改或撤销既有授予，否则特朗普完全有权力实施目前提出的关税主张。取消中国的最惠国待遇需要国会立法通过。但即便不取消，特朗普也有权力援引上述授权（比如301条款）对中国加征60%关税；而且取消最惠国待遇后，美国从中国进口的平均税率大约升至40%，也低于60%的口径。 2、加税和减税政策，取决于国会归属。美国众议院掌握财权，任何涉及收入、支出和赤字的法案必须由众议院发起。但法案要真正落地，也必须要通过参议院。因此，如果共和党不能赢下参众两院，特朗普上台后，其减税法案也无法 落地；对哈里斯而言，也同样如此。 3、总统在移民问题上具有极大的自由裁量权。《1952年移民和国籍法》授权总统有权暂停将损害美国利益的任何外国人或任何类别的外国人进入美国，只要总统认为有必要，这种暂停入境可以持续存在。特朗普也曾利用上述授权禁止来自穆斯林占多数国家的移民、暂停临时工人的移民签证、暂停难民计划、 限制非法移民等。 不同的大选情景对美国经济和资产的影响 1、红色横扫：增长影响不确定，通胀有较大上行风险。特朗普的关税、减税和移民政策主张均能落地。加征关税和驱逐非法移民对经济增长不利，减税有利于经济增长，对冲之后对经济影响并不确定。但加征关税、减税和限制移民的政策均有助推通胀明显上行的风险。“红色横扫”下：1）巨额赤字推高期限 溢价叠加通胀上行风险较大，美债上行概率大。在美银10月份全球基金经理 调查中，有66%的人认为大选横扫（结合民调结果，大概率是指“红色横扫”） 将带来更高的美债利率；只有12%认为大选横扫会导致更低的美债利率。2）贸易冲突增加避险需求、通胀上行压力以及对不使用美元的经济体加征关税，推动美元走强。3）减税利好分子端盈利，但美债利率上行也带来估值压力， 对美股的影响难定，但波动或将加大。4）扩大化石能源生产，叠加贸易不确 定性恶化需求前景，对原油影响或偏负面。5）监管放松，利好比特币。6）全球贸易争端加剧，国际经济秩序动荡，利好黄金。 2、红色跛脚：增长影响负面，通胀有较大上行风险。特朗普减税政策难以落地，但关税和限制移民政策可以实施。这种情况可能是最差情形，可能使“滞胀风险”增加。“红色跛脚”下：1）通胀上行风险，美债上行概率大，但幅度应弱于“红色横扫”。2）贸易冲突增加避险需求、通胀上行压力以及对不使用美元的经济体加征关税，推动美元走强。3）滞胀风险增加，对美股影响或偏负面。4）原油、比特币和黄金的影响与“红色横扫”一致。 3、蓝色横扫：增长影响偏负面，通胀影响不确定。哈里斯税收政策或对中短期经济增长和企业盈利带来负面影响。拖累经济增长也将从需求侧带来价格下行压力，但哈里斯对购房者首付的大力补助可能促进地产销售上行并刺激房价 上涨，鉴于房价对房租存在滞后传导效应并且房租在通胀中占比最大，这一政策或助推通胀上行，综合来看，哈里斯政策组合对通胀的影响可能并不确定。“蓝色横扫”下：1）赤字推升期限溢价，但增长影响偏负面，对美债利率的 方向影响不确定，但波动或将加大。2）增长影响偏负面叠加赤字扩大，美元 或偏弱。3）加税削减企业盈利，对美股影响或偏负面。 4、蓝色跛脚：维持现状，可能对增长和通胀没有额外影响，对大类资产可能也没有额外影响，中期的资产走势取决于美国经济软着陆的前景演变。 不同的大选情景对我国出口的影响 哈里斯上台可能不会对我国外需造成额外扰动，若特朗普上台后对中国加征额外关税，可能对我国出口带来一定的负面冲击。根据前期报告测算，短期来看，不考虑普遍基准关税带来的外溢负面影响，若仅取消中国最惠国待遇而不 升级现有对华关税，可能拖累明年我国出口增速下降1.6~3.3个百分点；如果将现有对华关税税率升级至60%，可能拖累明年我国出口增速下降2.6~5.6个百分点（参见《特朗普新关税主张对中国出口影响可能有多大？》）。在这种情况下，为保障明年经济增长不失速以及中长期的高质量发展要求，我国的逆周期调节政策或需进一步加码，以对冲外需可能的回落。 风险提示：美国大选的不确定性；特朗普关税政策的不确定性。 投资主题 报告亮点 1、阐述了美国关税、税收移民政策落地的难易程度；2、从不同的大选情景出发，讨论其对美国经济和资产价格的影响。 投资逻辑 第一部分，对目前的大选选情进行阐述；第二部分，详细对比特朗普和哈里斯政策主张的异同及其财政成本；第三部分，分析大选结果对美国经济、中国经济和大类资产价格的影响。 目录 一、选情：民调和赔率显示，当下特朗普和共和党占优，但选情依然焦灼6 （一）总统大选：全美和摇摆州综合民调，特朗普均占优6 （二）国会选举：共和党或掌控参议院，众议院选情焦灼6 （三）府院组合：共和党“红色横扫”概率最高7 二、政策：特朗普与哈里斯主张的异同及其财政成本8 （一）从六大领域对比特朗普与哈里斯政策主张的异同8 （二）特朗普与哈里斯政策主张的“财政成本”10 三、影响：大选结果对美国经济、中国经济和大类资产的影响11 （一）关税、税收和移民政策落地的难易程度11 1、是否取消最惠国待遇，不影响对中国加征60%关税11 2、加税和减税政策，取决于国会的归属12 3、总统在移民问题上具有自由裁量权12 （二）不同的府院组合对美国经济和大类资产的影响13 （三）特朗普关税对中国经济的影响15 图表目录 图表1特朗普与哈里斯的全美综合民调支持率对比6 图表2摇摆州综合民调支持率：特朗普占优6 图表3博彩市场隐含的总统大选胜率：特朗普明显超过哈里斯6 图表4美国2024年参议院选举民调结果7 图表5美国2024年众议院选举民调结果7 图表68种府院组合的概率分布8 图表7polymarket博彩市场隐含的府院组合的概率8 图表8从六大领域对比特朗普与哈里斯的政策主张9 图表9哈里斯政策主张的“财政成本”10 图表10特朗普政策主张的“财政成本”11 图表11海外三方机构对特朗普和哈里斯政策主张的经济影响的评估13 图表12四种大选情景：政策组合、经济和资产影响14 图表13美国大选横扫对债券利率的影响调查14 图表14美国大选横扫对美元指数的影响调查14 一、选情：民调和赔率显示，当下特朗普和共和党占优，但选情依然焦灼 （一）总统大选：全美和摇摆州综合民调，特朗普均占优 目前，特朗普在全美层面的综合民调中的支持率自8月份以来首次超过哈里斯；在七大摇摆州中的�个，特朗普也保持民调优势。根据RCP综合民调数据，最近一周，特朗普在全美层面的支持率自今年8月以来首次超过哈里斯（截至10月31日，特朗普48.4%VS哈里斯48.1%）；并且在七大摇摆州民调中，除密歇根和威斯康星外，特朗普也占优。 博彩市场隐含的特朗普赢得总统大选的概率更高。截至11月1日，特朗普的胜率较哈里斯高出18.9个百分点（特朗普59.5%VS哈里斯40.6%）。 图表1特朗普与哈里斯的全美综合民调支持率对比图表2摇摆州综合民调支持率：特朗普占优 资料来源：RCP资料来源：Bloomberg，华创证券 图表3博彩市场隐含的总统大选胜率：特朗普明显超过哈里斯 资料来源：Bloomberg，华创证券 （二）国会选举：共和党或掌控参议院，众议院选情焦灼 目前美国国会的情况是：民主党掌控参议院（参议院共100个席位，超过50个可获得多 数党地位），共和党掌控众议院（众议院共435个席位，超过218个可获得多数党地位）。从最新综合民调预测来看，共和党或取代民主党，再度掌控参议院；众议院选情更加焦灼，两党竞选局势大致相当。 目前的参议院议员席位：民主党（51）vs共和党（49）。综合民调的预测结果是：民主党 （48）vs共和党（51）vs1个席位不明。 目前的众议院议员席位：共和党（220）vs民主党（212）vs3个席位空缺。综合民调的预测结果是：共和党（206）vs民主党（205）vs24个席位不明。 图表4美国2024年参议院选举民调结果图表5美国2024年众议院选举民调结果 资料来源：270towin注：数据更新至10月26日资料来源：270towin注：数据更新至10月24日 （三）府院组合：共和党“红色横扫”概率最高 总统大选、参议院和众议院均有2种结果，因此