铜：等待美国大选结果，价格震荡

期货研究 二〇 二2024年11月03日 四年度 铜：等待美国大选结果，价格震荡 国泰 君报告导读： 安 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 期单边：宏微观缺乏矛盾，价格波幅较窄，预计美国大选结果将提升价格波动 货短期铜价波幅较窄，市场等待美国大选结果。宏观方面，交易员对美联储降息预期变动不大，维持下周研降息25基点的判断。中国10月制造业生产稳中有升，需求由降转升。微观方面，下游和终端担心后续价究格波动风险，适当增加原料补库，铜社会库存回落。投资者交易较为谨慎，等待美国大选结果，预计美国未 所 来政策走向将提升价格波动幅度。 宏观方面，美国10月非农新增就业骤降，远逊预期，主要受两场飓风和波音罢工的影响。交易员对美 联储降息的预期变动不大，继续预测下周降息25基点为“板上钉钉”。中国10月制造业生产稳中有升，需 求由降转升，制造业新订单指数升至7月来最高。 微观需求方面，因担心后续价格波动加大，终端消费增加订单，支撑铜材开工率。再生铜供应偏紧，铜价连续震荡，国内再生铜持货商惜售。再生铜杆厂原料与成品价格持平，生产动力不足，部分企业暂时停产。铜价持续未有明显下跌，终端线缆企业刚需释放，电线电缆企业订单增加，开工率边际改善。铜杆企业开工率获得支撑，增加原料采购。预计随着下周部分大型企业检修结束后复产，铜杆开工率将快速回升。空调主机厂11月排单增加，但实际采购量有限，铜管企业开工率反弹受限。铜板带终端担心后续价格波动加大，增加铜板带订单，支撑铜板带企业开工率。 供应方面，原料持续紧张，铜产量依然处于历史同期高位。本周铜精矿现货加工费TC为11.09美元/吨，冶炼厂亏损为1750元/吨左右，亏损较上周有所收窄。当前铜精矿现货市场成交较为冷清，市场参与者以讨论明年长单为主。冶炼端，短期铜精矿原料供应紧张，冶炼端存在扰动，但冶炼厂依然可以购买到原料，精铜产量处于历史同期高位。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存增加；LME库存减少，注销仓单比例下降。终端消费增加订单，铜材开工率获得支撑，企业适当增加补库，社会库存下降。LME库存减少，但是注销仓单比例较低，预计减少空间有限。从总库存看，国内和LME铜库存均减少，全球总库存持续下降。 整体来看，短期宏微观缺乏矛盾，市场维持下周美联储降息25个基点的判断。中国制造业边际转好，财新制造业PMI重回扩张区间。基本面上，精铜产量处于历史同期高位，下游担心未来价格波动过大，适当增加原料库存，国内铜社会库存下降。投资者交易较为谨慎，预计美国大选后的政策走向将提升价格波动幅度。 风险点：美国大选结果超预期。 （正文） 1.周度数据 表1：铜基本面数据 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME3月铜期货收盘价走势图2：SHFE铜活跃合约收盘价走势 元/吨期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 11300 10800 10300 9800 9300 8800 8300 7800 7300 6800 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 6300 元/吨期货收盘价(活跃:成交量):阴极铜 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 -01 3 45000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME铜升贴水走势图4：上海现货升贴水及升贴水价差 美元/吨 130 80 30 -20 -70 -120 -170 -220 LME铜(现货/三个月):升贴水 20202021202220232024 1#电解铜升贴水 元/吨20202021202220232024 800 600 400 200 0 -200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-30 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 -400 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图5：洋山港铜溢价图6：CFTC铜非商业持仓和净持仓 美元/吨 洋山港铜溢价 张CFTC铜非商业多头净持仓（右轴）张 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 01-02 01-13 01-24 02-04 02-16 02-27 03-10 03-21 04-01 04-13 04-24 05-08 05-19 05-30 06-10 06-21 07-02 07-13 07-24 08-04 08-15 08-26 09-06 09-17 09-28 10-16 10-27 11-07 11-18 11-29 12-10 12-21 -40 20202021202220232024 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量100000 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -60000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图7：LME投资公司持仓图8：全球铜期货交易所库存分布 张LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓（右轴） 340000LME铜投资公司和信贷机构多头持仓持仓量 张 60000 万吨保税区铜库存社会库存 60LME铜库存COMEX铜库存 320000 300000 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 LME铜投资公司和信贷机构空头持仓持仓量 50000 50 40000 3000040 20000 30 10000 020 -10000 10 -20000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 20-01 -04 -300000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 图9：LME铜注销仓单量和注销仓单比例图10：保税区铜库存 万吨LME铜(现货/三个月):升贴水LME铜:注销仓单比例 90 40 -10 -60 -110 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 -160 75% 55% 35% 15% -5% -25% 保税区铜库存 万吨 70201920202021202220232024 60 50 40 30 20 10 01-03 01-13 01-24 02-05 02-17 02-28 03-12 03-25 04-07 04-19 05-01 05-13 05-23 06-04 06-14 06-26 07-07 07-17 07-28 08-07 08-18 08-28 09-08 09-18 09-28 10-15 10-25 11-05 11-18 12-01 12-13 12-25 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图11：铜精矿加工费和进口盈亏图12：电解铜进口盈亏 元/吨铜精矿现货冶炼盈亏现货TC（右轴） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 -4000 美元/吨 100 80 60 40 20 0 -20 元/吨电解铜现货进口利润 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 -2500 资料来源：SMM,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图13：废铜进口盈亏图14：精铜和废铜价差 元/吨废铜进口盈亏 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -01 3 -5000 元/吨精废价差 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 -1000 资料来源：SMM,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图15：LME铜持仓量和成交量图16：SHFE铜持仓量和成交量 手LME铜持仓量（右轴）期货成交量:LME3个月铜手手期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜手 40000 35000 30000