棕榈油：短期仍不看弱 豆油：等待新季驱动

期货研究 二〇 二2024年4月14日 四年度 棕榈油：短期仍不看弱 豆油：等待新季驱动 国 泰傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 君李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 安期货 研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 棕榈油：清明节假期开市后回吐节前最后一日涨幅，棕榈油市场短期利多情绪已充分消化，新的上涨需要产量给出进一步指引，叠加原油及美豆价格回落，棕榈油涨势暂缓，进入横盘整理，周跌幅4.6%。 豆油：美豆处于南北美交接期，多空力量暂时均势，等待新的驱动打破横盘震荡，在此期间豆油主要跟随油脂板块及宏观面运行，周跌幅3.46%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：彭博预估马棕3月库存176万吨，尽管马盘遭遇获利了结平盘，但产量忧虑尚未完全兑现，棕油总体还是偏强看待。关于后市多空双方分歧较大，多头逻辑主要在产量端恢复未见顺利，沙巴、沙捞越今年起产量表现持续不佳，复产至少等到5月后；另外印度3月棕榈油进口仅48.1万吨，为10个月来 最低水平，补库未见积极，后市需求可能还有一定支撑。空头逻辑主要在于按照当前市场预估产地3月去库幅度并不太大，如果性价比持续偏差，那么对产地的负反馈风险仍有可能随时展开，印度在豆葵油进口利润高企的阶段获得充分补库后利润迅速下滑，棕油利润迅速回升，如果印度本月的棕油补库进度良好，那么4-5月产地产量恢复且阿根廷豆油上市抢占棕油份额后，可能看到棕榈油供需双杀的局面；近期POGO价差随着棕榈油强势运行，3月起产地消费可能受到一定抑制；印尼1月库存未见明显下降，且产量表现较好，3月印尼局部地区洪涝也开始消退，印尼2月起出口明显受到抑制，可能将印尼库存在一季度抬升至350万吨以上。接下来重点关注15日MPOB报告数据是否有产量上的意外利多，另外看印度如果积极完成补库，那么后市需求还可能有所回落，但如果印度始终没有大量买，那么后续软油市场止跌后，棕油及其余油脂价格则可能全面上涨。中国棕油进口利润持续深度倒挂，抑制采购意愿，豆棕现货价差走向极端，下游需求极为清淡，仍处于供需双弱的局面，国内油脂熊市结构熊市现实，但对棕油基本面及价格本身影响有限，更多体现在进口利润的修复需求上。综上，棕油产地目前保持较强的定价话语权，销区暂按兵不动维持较低的进口意愿，这种情况为后市产量留下较大的故事空间，一旦产量出现任何问题，销区或将更加被动接受高价。但目前来看已有的利多定价暂时充分，新的价格空间要靠产量忧虑的升级和油料作物的天气升水来进一步兑现。外围方面，全球地缘政治趋于不稳定，俄乌局势再度升级、巴以冲突等事件均增加能源的风险溢价。宏观火热及产地供应担忧未解的情况下棕榈油暂仍处于偏多格局，但操作上需要关注 高位风险和回调节奏，关注4月15日MPOB报告。 豆油：美豆处于南北美交接期，多空力量暂时均势，等待新的驱动打破横盘震荡，进入美豆播种期后的形势如何将是未来豆系价格波动的主要逻辑点。3月美豆种植意向面积偏中性看待，给到后续炒作空间，稍有不及预期都可能将CBOT大豆价格带到更高位置。清明假期期间，巴西大豆出口升贴水转正，印证巴西大豆的出口节奏将与去年有较大区别，美豆在淡季的出口可能并不会如预期的低迷。随着北美播种季开始，美玉米播种进度暂时领先，大豆还需等待两周后的报告进度。目前来看爱荷华、密苏里、伊利诺伊等主产州的土壤墒情偏差，进入4月中旬后如果中西部的降雨若还不多，则将有利于今年的美豆播种， 但另一方面可能在6-7月高温出现时引发市场对单产形势的担忧，因此土壤墒情在现在阶段的偏差使得今年美豆单产比去年更加充满不确定性。短期来看，豆油随棕油冲高后，预计接下来进入震荡调整，但不排除跟随棕油故事及外围紧张再次冲高。关注美豆新季播种情况及宏观市场情绪，另外豆棕价差依旧未看到走扩驱动，不建议任何合约的左侧参与。 整体来看，尽管马盘遭遇获利了结回落，但在确认丰产进入累库节奏前棕油总体还是偏强看待。销区暂按兵不动维持较低的进口意愿，这种情况为后市产量留下较大的故事空间，一旦产量出现任何问题，销区或将更加被动接受高价；但目前来看已有的利多定价暂时充分，新的价格空间要靠产量忧虑的升级和油料作物的天气升水来进一步兑现。宏观火热及能源溢价的情况下油脂仍处于偏多格局，但操作上需要关注高位风险和回调节奏，关注4月15日MPOB报告。 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 8,518 8,528 7,752 7,774 -9.29% 豆油主连 元/吨 7,814 7,838 7,560 7,646 -3.31% 菜油主连 元/吨 8,220 8,349 8,081 8,191 -0.76% 马棕主连 林吉特/吨 4,345 4,360 4,230 4,279 -1.52% CBOT豆油主连 美分/磅 49.05 49.13 46.15 46.31 -5.68% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 3,434,609 961416 489,836 117571 豆油主连 手 2,473,193 1381445 719,210 398303 菜油主连 手 5,108,719 493,990 274,820 144423 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆05价差 元/吨 545 346 57.51% 豆棕05价差 元/吨 -128 -662 80.66% 棕榈油59价差 元/吨 402 522 -22.99% 豆油59价差 元/吨 (12) 50 -124.00% 菜油59价差 元/吨 -116 -94 -23.40% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 2,447 800 1,647 豆油 手 1,800 0 1,800 菜油 手 1,648 1,648 0 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来3-4月月均产量约140万吨图2：马棕3-4月去库幅度可能不及预期 MPOB-马来西亚棕榈油月度库存 万吨 400 202320242017 201820192020 350202120223Yaverage 300 250 200 150 100 50 0 马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 220 200 180 160 140 120 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 图3：马来3月降雨整体偏少，或影响四季度产量图4：印尼3月降雨恢复适中值 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：ITS:马来西亚4月1-10日累计出口431,190 吨，较上月同期增幅12.69% ITS马棕出口预估 万吨 图6：POGO价差开始走高，抑制产地消费 POGO价差 美元/吨 2017年2018年2019年2020年 1802021年2022年2023年2024年 400250 140 100-50 120 -200-350 160 1000 850 700 550 2017201820192020 2021202220232024 100 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：印尼库存一季度有望抬升图8：马印价差走扩后小幅回落 万吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 GAPKI-印尼棕榈油月末库存 2023202420172018 2019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美元/吨 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月12日 1月22日 2月2日 2月12日 2月22日 3月4日 3月14日 3月24日 4月3日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月2日 9月12日 9月23日 10月3日 10月13日 10月23日 11月2日 11月12日 11月22日 12月2日 12月12日 12月22日 0 -20 -40 马来-印尼24度FOB价差 201920202021202220232024 -60 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图9：产地库存一季度有望实现同比增长图10：印度棕榈油进口未见积极 万吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 印尼+马来库存 2017201820192020 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 万吨 140 120 100 80 60 40 20 0 印度食用棕榈油进口量 202420172018 201920202021 202220233年均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图11：印度豆油进口利润迅速回落，葵棕上升图12：印度豆棕、葵棕价差持续下跌 美元/吨印度植物油进口利润 200 CPO精炼棕榈油毛豆油毛葵油 150 美元/吨豆棕CNF价差葵棕CNF价差豆葵CNF价差 800 600 100 50 0 -50 2023/1/2 2023/1/16 2023/1/30 2023/2/13 2023/2/27 2023/3/13 2023/3/27 2023/4/10 2023/4/24 2023/5/8 2023/5/22 2023/6/5 2023/6/19 2023/7/3 2023/7/17 2023/7/31 2023/8/14 2023/8/28 2023/9/11 2023/9/25 2023/10/9 2023/10/23 2023/11/6 2023/11/20 2023/12/4 2023/12/18 2024/1/1 2024/1/15 2024/1/29 2024/2/12 2024/2/26 2024/3/11 2024/3/25 2024/4/8 -100 400 200 0 -200 -400 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 -600 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图13：欧洲棕榈油进口明显偏少图14：欧洲四大油脂进口需求同比增幅缓慢 欧盟棕榈油累计进口 万吨 万吨欧盟四大油脂累计进口量 1000 700 600 500 400 300 200 100 0 2017年2018年2019年2020年 2021年2022年