通信行业周报：海外AI巨头财报总结：AI持续正反馈，资本开支有望持续增长

AI投入进入正反馈，AI驱动云业务实现持续增长 近期海外AI产业链公司陆续发布最新财报，AI投资驱动云计算等业务持续增长。谷歌云2024Q3实现营收114亿美元，同比增长35%，实现营业利润率达到17%；微软云FY2025Q1实现营收389亿美元，同比增长22%，其中Azure及其他云服务同比增长33%，AI推动Azure云营收增长到达12%，公司预计AI业务有望在下一个季度实现超100亿美元年收入；AWS 2024Q3实现营收275亿美元，同比增长19%，连续四个季度加速增长，AWS的AI业务营收达数十亿美元，持续以三位数年增长率增长。 AI巨头积极投入AI，资本开支有望持续增长 谷歌2024Q3资本开支为131亿美元，同比增长62%，公司在Q3宣布了超70亿美元的数据中心投资，预计2024Q4资本开支水平与Q3大体一致，2025年资本开支将会持续增长；META2024Q3实现资本开支92亿，同比增长36%，预计2024Q4资本开支将高于Q3，预计2024年资本开支将在380-400亿美元（原370-400亿美元），预计2025年总资本开支将大幅增长，AI相关基础设施将大幅增长；微软FY2025Q1资本开支为200亿美元，预计资本开支将持续环比增长；亚马逊预计2024年资本开支约为750亿美元（即2024Q4资本开支预计约为251亿美元），亚马逊CEO预计2025年公司资本开支或将高于2024年，并表示下游AI需求仍然大于云供给容量。 AI发展如火如荼，持续看好AI算力产业链 AI巨头财报验证AI发展逐渐进入正循环，AI巨头均表示或将持续大力投入AI。我们持续看好算力产业链，主要细分方向：（1）【光通信】推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电；受益标的：源杰科技、华工科技、光迅科技等；（2）【液冷】推荐标的：英维克；（3）【AIDC】润泽科技、宝信软件；受益标的：光环新网、奥飞数据等；（4）【交换机及芯片】推荐标的：中兴通讯、盛科通信、紫光股份；受益标的：锐捷网络等；（5）【服务器】推荐标的：中兴通讯、紫光股份；受益标的：烽火通信；（6）【边缘算力】受益标的：网宿科技等；（7）【铜连接】受益标的：沃尔核材、华丰科技、鼎通科技、神宇股份等。 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦。 1、周投资观点：AI持续正反馈，资本开支有望持续增长 1.1、谷歌云营收及营业利润率持续增长，TPU及Gemini模型持续迭代 2024年10月30日，谷歌发布2024年第三季度报告，公司Q3实现营收883亿美元，同比增长15%，其中，谷歌云业务实现营收114亿美元，同比增长35%，实现营业利润率达到17%，GCP增长强劲，盈利能力大幅提升。 谷歌继续发展和使用AI，Google搜索已上线AI概览、Circle to Search、Lens等功能，AI概览已经在100多个国家和地区推出，每月覆盖10亿用户，AI查询成本已在发布后的18个月内降低90%以上，Lens每月使用超200亿次视觉搜索，赋能谷歌地图等7种产品和平台，谷歌内部有超过1/4新代码由AI生成。公司持续优化TPU架构，目前已更迭至6代，正在制定路线图保持迭代，Gemini模型已发布两代，第三代正在开发当中。 公司2024Q3资本开支为131亿美元，同比增长62%，其中约60%技术基础设施投资用于服务器包括TPU和GPU，约40%用于数据中心和网络设备，公司在Q3宣布了超70亿美元的数据中心投资，预计2024Q4资本开支水平与Q3大体一致，2025年资本开支将会持续增长。 1.2、Llama 4已在超十万卡集群上训练，Meta上调资本开支指引 2024年10月31日，META发布2024年三季度报告，公司Q3实现营收406亿美元，同比增长19%；实现净利润157亿美元，同比增长35%；公司三季度已发布Llama3.2系列包括端侧运行小模型以及开源多模态模型，Llama 4已经进入开发阶段，正在超十万卡H100集群上进行训练，预计较小参数Llama 4模型将在2025年年初就绪，新一代模型将拥有更多功能、更强及更快的推理速度。目前，Meta AI十全球使用最多的AI助手，月活跃用户超5亿。公司CEO表示未来会持续使用AI来加速核心业务，AI的发展仍需进行大量基础设施投资。 公司2024Q3实现资本开支92亿，同比增长36%，主要受服务器、数据中心和网络基础设施投资的推动，服务器已在本季度交付，部分开支将再Q4季度支付。 公司预计2024Q4实现营收450-480美元，上调资本开支下限预测区间，预计2024Q4资本开支将高于Q3，2024年资本开支将在380-400亿美元（原370-400亿美元），预计2025年总资本开支将大幅增长，AI相关基础设施将大幅增长。 1.3、AI使用量持续提升，下游云需求持续超过容量 2024年10月31日，微软发布2025财年第一季度报告，公司FY2025Q1实现营收656亿美元，同比增长16%；微软云实现营收389亿美元，同比增长22%，其中，智能云业务实现营收241亿美元，同比增长20%，Azure及其他云服务同比增长33%，AI推动Azure云营收增长到达12%，需求继续超过可用容量，AI对云及其他营收增长拉动效果显著，公司预计AI业务有望在下一个季度实现超100亿美元年收入。 公司Azure Arc用户量已超3.9万个，同比增长80%。AI使用量持续上升，在过去6个月中，Azure OpenAI的使用量翻倍，支持OpenAI o1模型使用，公司在全球60多个地区拥有数据中心，在本季度公司宣布了对巴西、墨西哥等地新的云和AI基础设施投资，并且加速构建下一代AI设施，提供包括自研Maia100、AMD以及Nvidia GB200 GPU。Copilot持续赋能多个软件，Microsoft 365每日使用人数环比增长超一倍。 公司FY2025Q1资本开支为200亿美元，以满足云和AI需求，其中约一半云和AI开支用于购买CPU和GPU服务器，预计资本开支将持续环比增长。公司预计FY2025Q2智能云实现营收255.5-258.5亿美元，同比增长18-20%，其中，预计Azure云营收同比增长31-32%，Azure云营收将随着AI容量增长开始加速。 1.4、下游AI需求仍然大于云供给容量，AI对AWS业务贡献显著 2024年11月1日，亚马逊发布2024年第三季度报告，公司2024Q3实现营收1589亿美元，同比增长11%；其中，AWS云业务实现营收275亿美元，同比增长19%，连续四个季度加速增长，AWS的AI业务营收达数十亿美元，持续以三位数年增长率增长，此外，AWS三季度利润率同比增长主要是公司在2024年延长服务器的折旧使用寿命所致。 公司2024Q3实现资本开支226亿元，同比增长81%，下游客户对生成式AI需求仍然强劲。出于客户对AI负载性价比的需求，公司自研第二代训练芯片Trainium2将在未来几周开始增加部署，自研Inferentia芯片将用于推理。公司预计2024年资本开支约为750亿美元（即2024Q4资本开支预计约为231亿美元），主要用于建设AWS基础设施以满足AI需求，其余还用于投资建设北美和国际市场的基础设施以及配送运输网络。亚马逊CEO预计2025年公司资本开支或将高于2024年，主要由生成式AI驱动，并表示下游AI需求仍然大于云供给容量。 1.5、MI325X开始生产发货，AMD再次上调数据中心GPU营收指引 2024年10月30日，AMD发布2024年第三季度报告，公司Q3实现营收68亿美元，同比增长18%，环比增长17%，其中，受益于Instinct GPU和EPYC CPU的强劲增长，数据中心业务实现营收35亿美元，同比增长122%，环比增长25%。公司实现GAAP净利润7.71亿美元，同比增长158%，营业利润率达到11%，同比提升7个百分点。 MI300X在云、OEM和AI客户采购中持续扩大，微软使用MI300X以支持Copilot基于GPT4提供服务，Meta部署MI300X以支持Llama 405B模型，伴随ROCm 6.2堆栈发布MI300X推理性能自发布以来提升了2.4倍。公司在10月中旬发布MI325X，相比H200推理性能提升20%，计划从本季度Q4开始生产发货，下一代MI350芯片有望于2025年下半年发布，基于CDNA Next架构的MI400系列预计将于2026年推出。 公司上调2024年数据中心GPU收入指引，预计将实现超过50亿美元营收（原45亿美元），预计在数据中心领域AI加速器TAM将达到每年60%以上的复合增速，到2028年将达到5000亿美元，预计2024Q4营收约为72-78亿美元，取中值计算同比增长22%。 1.6、维谛上调2024年指引，下游液冷需求不减 维谛上调2024年指引，液冷需求加速释放。2024年10月23日，维谛技术发布2024年第三季度报告，2024Q3实现营收20.74亿美元，同比增长19%，液冷营收贡献显著，实现营业利润3.72亿美元，同比增长48%，截至2024Q3，前12月订单量同比增长37%，第三季度订单同比增长17%。公司在液冷领域营收增长超过市场增速，预计未来空气和热处理营收将占整体散热市场的70%，并以10%年复合增速增长，液冷散热营收将占全市场的30%，并以35%年复合增速增长。 与AI相关的业务营收大幅增长，公司上调2024年全年所有财务指标指引，预计2024年全年实现营收77.80-78.30亿美元，同比增长13-15%，预计实现调整后营业利润14.75-14.95亿美元，实现调整后营业利润率18.9%-19.1%，预计2025年有机营收增长将同比增长14%。公司预测2024年资本开支为1.75-2亿美元，已在佩尔泽建设新工厂，持续提升整体产能以满足大量的订单需求。 英伟达向OCP贡献NVL72设计，算力产业链维持高景气度。在2024 OCP（Open Compute Project）峰会上，英伟达向OCP贡献了NVIDIA GB200 NVL72机架和计算以及交换机托盘液冷设计，目前已有维谛技术、AVC、Coolit、Cooler Master、Envicool（英维克）、Megmeet（麦格米特）等超过40多家数据中心基础设施提供商正基于Blackwell平台进行研发构建与创新，伴随Blackwell平台服务器陆续出货，或将带动如铜缆连接器、电源、液冷散热、服务器机柜、UPS等数据中心配套设施的需求，算力产业链有望维持高景气度。 1.7、AI投入进入正反馈，持续看好AI算力产业链 海外云厂头陆续发布三季度财报，总体来看，云业务容量仍然小于下游AI业务负载的需求，伴随Blackwell系列芯片服务器陆续发货，2025年资本开支或将持续增长，AI大模型逐渐成熟，已陆续开始赋能云厂商核心产品，发挥底座作用并增加用户使用量，随着AI模型持续迭代，算力集群规模已突破十万卡。 我们持续看好算力产业链，主要细分方向： （1）【光通信】推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电；受益标的：源杰科技、华工科技、光迅科技等； （2）【液冷】推荐标的：英维克； （3）【AIDC】润泽科技、宝信软件；受益标的：光环新网、奥飞数据等； （4）【交换机及芯片】推荐标的：中兴通讯、盛科通信、紫光股份；受益标的：锐捷网络等； （5）【服务器】推荐标的：中兴通讯、紫光股份；受益标的：烽火通信； （6）【边缘算力】受益标的：网宿科技等； （7）【铜连接】受益标的：沃尔核材、华丰科技、鼎通科技、神宇股份等。 1.8、市场回顾 本周（2024.10.25—2024.11.1），通信指数下跌2.31%，在TMT板块中排名第四。 2、产业数据追踪 2.1、云计算：AI需求拉动下加速复苏 （1）全球服务器管理芯片供应商龙头Asp