北交所信息更新：看好口崩片与卡式瓶产线潜力，2024Q1-3归母净利润+8%

北交所信息更新 星昊医药（430017.BJ） 2024年11月03日 投资评级：买入（维持） 日期2024/11/1 当前股价(元)15.24 一年最高最低(元)20.44/10.25 总市值(亿元)18.68 流通市值(亿元)18.50 总股本(亿股)1.23 流通股本(亿股)1.21 近3个月换手率(%)124.46 北交所研究团队 相关研究报告 《CMC/CMO业务量增加，2024H1归母净利润+13%—北交所信息更新》 -2024.8.29 《药物创制平台专精特新企业，期待多款口崩制剂新品—北交所首次覆盖报告》-2024.3.19 看好口崩片与卡式瓶产线潜力，2024Q1-3归母净利润+8% ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2024Q1-Q3营收4.68亿元，同比-10%，归母净利润7877万元，同比+8% 公司发布2024年三季度报告，实现营收4.68亿元，同比下滑9.91%；归母净利润7877.01万元，同比增长8.22%；扣非净利润6626.86万元，同比增长41.45%。考虑到公司集采品种价格下降，我们小幅下调2024-2026年盈利预测，预计公司归母净利润为1.06（原1.19）/1.31（原1.41）/1.55（原1.67）亿元，对应EPS为0.86/1.07/1.26元/股，对应当前股价PE为17.7/14.3/12.1倍，看好公司口崩片与卡式瓶产线未来潜力，维持“买入”评级。 中标集采品种销售单价降低对营收形成一定压力，销售费用同比有所下降 公司醋酸奥曲肽注射液、氨甲环酸注射液等中标国家集中采购，销售量增加的同时，销售单价降低，对公司营收形成一定压力。公司通过推广服务商、国内大型医药展会、技术交流会等会议及医药资讯网站、微信公众号等电子媒体积极推介公司开展的业务、提供的产品。公司的研发部门、生产部门、销售部门紧密配合，继续以核心制剂技术平台为基础，发挥技术优势。不断丰富上市产品结构，拓展销售渠道，并进行成本优化，把握各级集采、招标机会，增加市场覆盖。公司旗下广东星昊的终端灭菌小容量注射剂生产线通过欧盟GMP认证后，公司通过积极参加境外展会、依托跨境合作伙伴等多种方式积极寻找客户和订单。2024Q1-Q3公司销售费用投入相对保守，支出1.73亿元，同比下降28.42%。 卡式瓶和预灌封等制剂生产线后续有望贡献增量 截至2024年6月30日，募投创新药物产业化共享平台项目资金投入进度11.85%；口崩片新产品研发项目投入进度24.33%，预计2025年底达到可使用状态。“星昊医药高端药物制剂研发及生产基地项目”主要建设卡式瓶和预灌封等制剂生产线，满足未来创新型冻干药物、GLP-1药物、小核酸药物等的研发产业化业务需求，后续有望贡献增量。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 607 722 819 958 1,129 YOY(%) 4.4 18.9 13.5 17.0 17.9 归母净利润(百万元) 82 93 106 131 155 YOY(%) 17.3 13.8 14.1 23.6 18.4 毛利率(%) 75.1 74.1 73.4 73.6 73.3 净利率(%) 13.4 12.8 12.9 13.6 13.7 ROE(%) 7.4 6.1 6.8 7.8 8.5 EPS(摊薄/元) 0.66 0.76 0.86 1.07 1.26 P/E(倍) 22.9 20.1 17.7 14.3 12.1 P/B(倍) 1.7 1.3 1.2 1.1 1.0 风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 567 936 1022 1112 1193 营业收入 607 722 819 958 1129 现金 96 376 532 636 618 营业成本 151 187 218 253 301 应收票据及应收账款 118 110 147 157 192 营业税金及附加 14 11 14 17 20 其他应收款 4 8 0 4 1 营业费用 292 326 353 406 474 预付账款 6 3 7 4 9 管理费用 49 66 66 67 73 存货 59 61 85 60 112 研发费用 53 73 82 96 113 其他流动资产 284 379 252 251 261 财务费用 -0 -5 -3 4 7 非流动资产 828 863 864 903 979 资产减值损失 -1 -1 0 0 0 长期投资 9 8 8 7 6 其他收益 32 33 24 27 29 固定资产 661 640 658 692 745 公允价值变动收益 1 2 2 2 2 无形资产 46 40 30 20 10 投资净收益 7 9 7 7 8 其他非流动资产 112 175 168 184 217 资产处置收益 0 0 -0 0 0 资产总计 1395 1800 1885 2014 2173 营业利润 88 106 124 152 178 流动负债 158 195 206 226 250 营业外收入 1 0 1 1 1 短期借款 0 11 11 11 11 营业外支出 1 4 4 4 4 应付票据及应付账款 38 41 54 58 78 利润总额 88 103 120 149 175 其他流动负债 120 143 142 158 162 所得税 7 13 15 19 22 非流动负债 137 122 122 122 122 净利润 82 90 105 130 153 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -3 -0 -1 -2 其他非流动负债 137 122 122 122 122 归属母公司净利润 82 93 106 131 155 负债合计 296 317 328 348 373 EBITDA 135 138 147 173 203 少数股东权益 5 2 2 1 -1 EPS(元) 0.66 0.76 0.86 1.07 1.26 股本 92 123 123 123 123 资本公积 408 713 713 713 713 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 595 663 745 847 971 成长能力 归属母公司股东权益 1095 1480 1555 1665 1800 营业收入(%) 4.4 18.9 13.5 17.0 17.9 负债和股东权益 1395 1800 1885 2014 2173 营业利润(%) 17.7 21.4 16.2 22.7 17.7 归属于母公司净利润(%) 17.3 13.8 14.1 23.6 18.4 获利能力毛利率(%) 75.1 74.1 73.4 73.6 73.3 净利率(%) 13.4 12.8 12.9 13.6 13.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 7.4 6.1 6.8 7.8 8.5 经营活动现金流 97 144 83 207 145 ROIC(%) 6.3 4.7 5.3 6.0 6.7 净利润 82 90 105 130 153 偿债能力 折旧摊销 51 52 45 49 55 资产负债率(%) 21.2 17.6 17.4 17.3 17.2 财务费用 -0 -5 -3 4 7 净负债比率(%) 3.6 -16.5 -25.7 -30.3 -27.0 投资损失 -7 -9 -7 -7 -8 流动比率 3.6 4.8 5.0 4.9 4.8 营运资金变动 -31 10 -55 33 -60 速动比率 2.9 4.5 4.5 4.6 4.3 其他经营现金流 1 6 -3 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -70 -177 101 -79 -136 总资产周转率 0.4 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 17 25 46 89 132 应收账款周转率 7.0 7.6 7.8 7.7 7.6 长期投资 -61 -164 1 1 1 应付账款周转率 4.3 5.1 5.1 5.0 4.9 其他投资现金流 8 12 147 10 -5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -20 313 -28 -25 -26 每股收益(最新摊薄) 0.66 0.76 0.86 1.07 1.26 短期借款 0 11 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.79 1.17 0.67 1.69 1.18 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.93 12.08 12.69 13.58 14.69 普通股增加 0 31 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 305 0 0 0 P/E 22.9 20.1 17.7 14.3 12.1 其他筹资现金流 -20 -33 -28 -25 -26 P/B 1.7 1.3 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 7 279 156 104 -18 EV/EBITDA 12.5 9.1 8.4 6.5 5.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采