光储板块24Q3业绩总结：底部夯实，拐点已至

2024年以来，光伏行业竞争加剧，产业链价格快速下跌，各环节盈利承压，呈现“量增利减”状态。前三季度国内新增光伏装机161GW，同比增长25%；电池组件出口233GW，同比增长36%。但【SW光伏设备】口径实现营收6970亿元，同比下降22%，归母净利润-20亿元，同比下降102%。Q3产业链需求受夏季高温影响环比走弱，【SW光伏设备】口径实现营收2330亿元，同比-25%，环比-7%，多个环节处于亏损状态。盈利能力方面，一体化组件毛利率走稳，硅料、硅片、电池盈利仍处底部区间；辅材中，支架、逆变器等与主产业链相关性较低的环节处于较高水平，其余环节毛利率均有下降，其中坩埚/热场、金刚线等硅片辅材下降至负毛利，光伏玻璃因产能刚性毛利率快速下跌。营运能力方面，各环节固定资产周转率较2022-2023年周期高点显著下降，净营业周期略有下降，辅材营运资金周转压力加大。资金&偿债能力方面，三季度末头部企业在手资金仍相对充足，主产业链企业多增加借款、优化负债结构以应对寒冬；辅材头部企业资金优势明显。偿债能力方面，头部主产业链企业流动比率尚可，速动比率有一定压力，大全能源偿债能力具有显著优势；逆变器、胶膜、焊带、接线盒环节整体偿债能力较优。现金流&资本开支方面，Q3光伏主要标的经营现金流环比Q2略有改善，但相比往年仍处于偏低水平；投资现金流有所收缩，主产业链资本开支环比有所下降，除边框、坩埚/热场资本开支有所增长外，其他辅材环节资本开支均呈放缓趋势。展望未来，行业宏观层面积极信号密集释放，产业链价格的回暖和各环节盈利的修复有望在短期内得到立竿见影的修复；市场化力量将持续驱动未来两个季度行业过剩产能的加速出清，主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来，预计大部分标的后续将呈现“波动上行”趋势。建议关注三条主线：1）静态PB或预期PE角度仍显著低估的优质龙头；2）更具“成长”标签的新技术类设备/耗材/制造商；3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头。