电新行业24Q3总结：业绩短暂承压，拐点曙光已现

/ 电气设备行业专题研究 电新行业24Q3总结：业绩短暂承压，拐点曙光已现 / 2024年11月08日 【投资要点】 锂电：行业整体营收&利润均承压，宁德时代表现突出。24年前三季度上市锂电企业实现总营业收入7565亿元，同比-13%；实现总归母净利润520亿元，同比-13.5%；其中宁德时代表现突出，归母净利润 360亿元，在76家公司中占比69%；行业整体处于去库状态，存货周 转天数129天，与23年同期基本持平，但分板块看，添加剂、电解液、集流体、LFP正极、前驱体、电池板块存货周转天数均明显下降。前三季度行业总体应收账款+应收票据周转天数130天，比23年同期 +20天，应付账款+应付票据周转天数279天，比23年同期+22天，总体显示行业对下游议价能力减弱，对上游溢价能力提升。投资展望：主产业链看好成本领先的龙头公司，重点关注行业底部的出清信号。建议关注：1）电池环节：宁德时代、亿纬锂能、中创新航、欣旺达；2）材料环节：成本领先角度看：尚太科技、湖南裕能、科达利；出海角度看：容百科技、龙蟠科技；3）新技术环节：复合集流体：宝 明科技、东威科技、骄成超声；硅碳负极：天奈科技、璞泰来；46大圆柱：东方电热、中瑞股份。 光储：主链环节经营压力陡增，2024年前三季度主链四大环节合计营收及净利润4839.80/-219.35亿元，营收同比-29.96%，净利润转负，仅逆变器和设备板块营收同比实现上升；行业竞争加剧情况下，主链环节通过延长供应商付款周期加强资金使用效率，主链各环节营运资金周转天数均有所下降；前三季度经营活动现金净流量同比大幅下降，投资活动现金净流量和购建固定资产金额减少，筹资活动现金净流量有所增加，反映行业整体经营压力加剧，资本开支缩减。投资展望：行业限价限产政策预期下，产业链价格有望企稳回升，推荐硅料协鑫科技、通威股份、大全能源、弘元绿能；组件环节推荐晶科能源、阿特斯、钧达股份、天合光能、晶澳科技、横店东磁；辅材环节推荐 聚和材料、福斯特、福莱特；光储逆变器推荐阳光电源、德业股份、上能电气、禾迈股份。 风电行业：产业链营收端维持增长，盈利端仍在承压，利润留存主要集中在整机和海缆环节且有上升趋势，其中整机边际向好，海缆保持头部优势，基本符合我们此前的判断。营运能力方面行业压力整体较 大，但Q4装机旺季来临后预计将有所缓解。投资展望：我们仍旧看好两海主线方向，主要关注：1）整机环节的金风科技、明阳智能、运达股份等；2）海缆环节的东方电缆、亨通光电、中天科技等；3）零部件出口环节的振江股份。此外，前期超跌细分板块估值可能随产业修复迎来回升，建议关注：1）塔筒环节：大金重工、海利风电、泰胜风能、天顺风能、天能重工等；2）零部件环节：日月股份、金 雷股份等。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波，朱晋潇，杨安东，郭娜，唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 17.58% 9.38% 1.18% -7.02% -15.21% -23.41% 11/71/73/75/77/79/711/7 电气设备沪深300 相关研究 《光伏铜浆创新突破，利润空间弹性巨大》 2024.11.08 《多晶硅行业：价格向上修复，政策、行业整合和期货上市催化》 2024.10.25 《光伏产品出口月报（2024年9月）》 2024.10.22 《LFP产业链短期旺季提价，长期享受海外+储能+4C快充的结构性高增速》 2024.10.21 《锂电新技术跟踪之一：Cybertruck上量+LG松下量产，4680从1到10》 2024.10.10 行业研究 电气设备 证券研究报告 2017 1.电网设备：前三季度营收稳健增长，电网设备行业2024年前三季度，合计实现营业收入5515.7亿元，同比增长7%，彰显电网投资维持平稳增长； 24H1海外表现突出，24H1合计海外收入257亿元，同比增长86%，海外营收占比提升3pcts至7%，彰显国内电力设备企业在海外市场具备明显优势。行业整体利润负增长，实现归母净利润316亿元，同比下滑9%，表明部分企业费用控制能力、成本控制能力有所下滑。板块整体盈利能力出现下滑的情况下，输变电设备板块毛利率、净利率均提升明显。板块应收账周转天数、存货周转天数拉长，个股之间分化较大；整体现金 流量净额好转。投资展望：我们建议关注特高压、出海两条主线。特高压方向，供应商格局相对稳定，相关公司业绩具备确定性，建议关注：国电南瑞、中国西电、平高电气、许继电气、大连电瓷、金冠电气。出海方面，电力设备出海对企业销售渠道、本地化方面要求较高，建议关注：金盘科技、伊戈尔、海兴电力、三星医疗、威胜控股。 【风险提示】 1.1.政策不及预期； 1.2.新技术推进不及预期； 1.3.行业竞争加剧； 1.4.原材料成本波动剧烈； 1.5.地缘政治风险 2017 正文目录 2.锂电行业：板块业绩承压，基金持仓回升6 2.1.行情回顾：CS新能车跑输沪深，基金持仓触底回升6 2.2.数据总结：宁德时代一枝独秀，多板块存货周转加快7 2.2.1.利润表项目：板块营收&利润同比下滑，宁德时代表现突出7 2.2.2.资产负债表项目：行业处于去库状态，多板块存货周转加快11 2.3.投资展望：重点关注底部出清，看好成本领先的龙头13 2.4.风险提示13 3.光储行业：供给逐步出清，需求筑底企稳14 3.1.行业概览：光伏价格筑底反弹，新兴市场储能需求改增14 3.1.1.光伏：需求稳步增长，价格筑底反弹14 3.1.2.储能：价格持续向下，新兴市场需求高增16 3.2.数据总结：基本面筑底，“业绩底”确立18 3.2.1.收入&利润：主链经营压力陡增，脱敏环节保持增长18 3.2.2.营运能力：主链资金使用效率提升，固定资产周转放缓20 3.2.3.现金流状况：经营压力加剧、资本开支缩减23 3.2.4.比率分析：ROE同比下滑，权益成熟同比微降25 3.3.投资建议：看好光伏新周期大反转29 3.4.风险提示29 4.风电：曙光乍现，关注细分板块机会30 4.1.行情回顾：指数超跌，部分环节获得超额收益30 4.2.数据总结：业绩拐点出现，整机/海缆环节表现突出31 4.2.1.营收&盈利：规模持续增加，盈利端承压，整机/海缆表现突出31 4.2.2.资产端：产业链营运压力偏大，需求释放或有望改善33 4.3.投资建议：坚定两海主线方向，超跌板块或迎来窗口性机会34 4.4.风险提示35 5.电网设备：表观数据稳健，细分板块表现突出36 5.1.行情回顾：行业指数无明显超额，细分板块超额明显36 5.2.数据总结：营收与利润出现分化，海外表现突出37 5.2.1.营收&利润：营收稳健增长，海外业绩表现突出37 5.2.2.盈利能力：板块整体下滑，输变电设备板块提升明显39 5.2.3.营运能力：行业整体下滑，应收账/存货周转天数拉长42 5.2.4.现金流情况：多板块同比好转，个股间分化差异较大43 5.3.行业展望：特高压建设加速，配用电新兴市场需求明确44 5.3.1.源网建设不匹配，电网特高压送出通道建设加速44 5.3.2.出海重点关注配电/用电，亚非拉新兴市场需求明确44 5.4.风险提示44 图表目录 图表1：2024年CS新能车指数与沪深300收益率/PE（TTM）对比6 图表2：电池环节收益率与沪深300对比6 图表3：近三年锂电行业整体及各板块基金持股比例及变动7 图表4：21Q3-24Q3年锂电行业营业收入（左轴，亿元）及增速（右轴）8 图表5：21Q3-24Q3年锂电行业归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴）.8 图表6：近三年前三季度锂电行业总体盈利情况8 2017 图表7：锂电各业务板块营业收入（亿元）情况8 图表8：锂电各业务板块归母净利润（亿元）情况9 图表9：近三年锂电行业各板块毛利率情况10 图表10：近三年锂电行业各板块净利率情况10 图表11：近三年锂电行业整体及各板块获政府补助占净利润比例10 图表12：近三年锂电行业整体及各板块存货周转天数11 图表13：近三年锂电行业整体及各板块应收账款+应收票据周转天数11 图表14：近三年锂电行业整体及各板块应付账款+应付票据周转天数12 图表15：近三年锂电行业整体及各板块在建工程（亿元）12 图表16：近三年锂电行业整体及各板块在手资金（货币资金-短长借款，亿元） ..........................................................................................................................13 图表17：国内光伏月度新增装机（GW，%）14 图表18：2024年前三季度国内新增装机结构（%）14 图表19：国内出口光伏组件规模（GW）14 图表20：国内出口欧洲光伏组件规模（GW）14 图表21：国内出口亚太光伏组件规模（GW）14 图表22：国内出口中东光伏组件规模（GW）14 图表23：国内出口非洲光伏组件规模（GW）15 图表24：各市场组件出口同比增速（%）15 图表25：2023年以来多晶硅价格走势（元/kg）15 图表26：2023年以来光伏硅片价格走势(元/片)15 图表27：2023年以来光伏电池价格走势（元/w）16 图表28：2023年以来光伏组件价格走势(元/w)16 图表29：9月以来大型集采N型组件开标价格区间分布（元/w）错误!未定义书签。 图表30：光储公司市值普遍回撤较大，德业、上能、阳光反弹均超90%错误! 未定义书签。 图表31：2023-2024.9电池级碳酸锂与储能电芯价格17 图表32：2023.3-2024.9储能系统及EPC项目中标均价17 图表33：2024年1-9月中国新型储能投运量18 图表34：2017-2024E全球储能市场新增规模(GWh)18 图表35：主产业链公司营收及利润情况（亿元，%）19 图表36：辅材、逆变器及设备环节公司营收及利润情况（亿元，%）19 图表37：全产业链营运资金周转天数（天）21 图表38：全产业链营运资金周转天数同比变化拆分（天）21 图表39：全产业链全产业固定资产周转天数（天）22 图表40：各环节固定资产周转天数变化情况（天）23 图表41：2024Q1-Q3上市公司经营、投资、筹资活动现金净流量23 图表42：2024Q1-Q3光储上市公司杜邦分析26 图表43：2024Q3上市公司估值比率分析28 图表44：2024年1-10月风电设备、风电零部件指数分别下跌6.62%/13.68% ..........................................................................................................................30 图表45：海缆及整机环节表现相对较优（截至2024年10月31日）30 图表46：各环节机构持仓比例变化情况31 图表47：主产业链公司营收及利润情况（亿元，%）31 图表48：杜邦分析32 图表49：各环节资产周转效率（亿元，%）34 图表50：申万电网设备指数与东财全A收益率/PE对比36 图表51：申万电网设备与特高压方向收益率对比37 图表52：申万电网设备与智能电表方向收益率对比37 图表53：申万电网设备与输变电设备方向收益率对比37 图表54：申万电网设备与电网自动化方向收益率对比37 图表55：电网设备板块2024年前三季度营收/利润情况38 2017 图表56：2021Q1-2024Q3电网设备板块营收及增速38 图表57：2021Q1-2024Q3电网设备板块归母及增速38 图表58：电网设备板块分主营业务2024年前三季度营收情况