基础化工行业研究：基本面仍然承压，成长和主题方向重获关注

行业观点 需求修复缓慢叠加原料成本压力，化工板块2024年3季度业绩同环比均呈现下滑趋势。在化工企业开启扩产周期后，部分子行业供需承压进入周期下行阶段，导致企业端盈利能力阶段性回落，目前整体板块仍然处于磨底时期。2024年前三季度化工行业整体实现营业收入5.1万亿元，同比下滑2%；归母净利润1537亿元，同比下滑13%。2024年3季度化工整体业绩回落较为明显，单季度化工行业整体实现营业收入1.71万亿元，同比下滑5.9%，环比下滑0.2%；归母净利润377亿元，同比下滑37.1%，环比下滑37.2%。 从各细分子行业来看，2024年前三季度收入和利润增速均较高的行业有合成革和轮胎等，2024年3季度表现较好的有改性塑料、磷化工和轮胎等。2024年前三季度盈利能力提升明显的行业有合成革、氯碱和磷肥等，下滑显著的有钾肥、玻纤和农药等；2024年3季度盈利能力有明显提升的行业主要是磷肥和炭黑等，下滑明显的行业是无机盐和氨纶板块。表现较好的行业主要得还是益于供需端的改善，轮胎和合成革需求端均受到国内消费复苏和海外出口需求的共同带动，在企业出海背景下不断抢占全球市场从而实现业绩提升；改性塑料板块则受益于家电等行业以旧换新政策带来的需求带动；磷化工产业链利润多留存于磷矿环节，在农化市场行情有所回升的背景下，叠加磷矿价格向上推动行业整体景气回暖。 从企业端的股价和业绩表现来看，除了少数涨价品种关注度较高外，主题和概念投资的趋势也较为明显。基本面角度来看，考虑到化工整体板块仍然承压，因而具备涨价能力的品种较为稀缺，今年上半年关注度较高的涨价品种为TMA，涨价原因主要在于随着海外产能持续退出后行业出口需求向好，叠加行业呈现高度集中的寡头格局，共同推动价格大幅向上。3季度期间维生素板块的关注度也显著提升，原因在于7月底巴斯夫德国路德维希港基地受到火灾影响后，维生素等多个产品的供应遭遇不可抗力，在出口需求持续向好的背景下供给端受限因而推动产品价格大涨。主题投资方面，并购重组、光刻胶、算力和跨境支付等概念热度也较高。 龙头企业的业绩虽然跟随所处行业景气度的切换而出现分化，但具备成本优势的龙头还是彰显了业绩韧性。受需求支撑偏弱和化工产品价格底部震荡的影响，万华化学和扬农化工两家企业2024年前三季度业绩有所回落，归母净利润同比分别下滑12.7%、24.6%。华鲁恒升和龙佰集团的业绩修复则较为明显，2024年前三季度归母净利润同比增速转正，分别为4.2%、19.7%。我国轮胎行业龙头赛轮轮胎在行业高景气的时候展现出较强的业绩弹性，2024年前三季度延续了高增长的态势，归母净利润同比增速达到60.2%。 投资建议与估值 随着各类政策陆续出台，3季度开始市场信心相比之前明显提振，具备成长性的主题投资方向关注度快速提升；但从基本面角度来看化工板块整体仍处于周期磨底阶段，因而少数具备涨价能力的弹性品种和抗风险能力较强的龙头企业仍为投资主线。在整体供需双弱仍待修复的行业背景下，原本市场对于涨价普遍悲观，但仍然涌现了TMA和维生素等多个涨价品种的行情，背后本质原因在于海外供给的承压或逐步出清，因而供给端具备改善趋势的板块仍需重点关注。同时考虑到在当前市场回暖的背景下，成长和主题方向的相关标的也开始展现出较好的弹性，具备业绩支撑的优质成长股可能会迎来盈利和估值双击。 风险提示 国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑 内容目录 一、化工行业半年报总结9 1.1化工板块业绩整体仍然承压且单季度业绩环比下滑9 1.2化工行业运营效率和资产结构仍待改善12 二、细分子行业表现分化14 三、重点细分子行业分析16 3.1石油加工16 3.2石油贸易16 3.3纯碱17 3.4氯碱18 3.5无机盐19 3.6其他化学原料19 3.7氮肥20 3.8磷肥21 3.9钾肥22 3.10复合肥22 3.11农药23 3.12日用化学产品24 3.13涂料油墨25 3.14民爆用品25 3.15纺织化学品26 3.16氟化工及制冷剂27 3.17磷化工及磷酸盐28 3.18聚氨酯28 3.19玻纤29 3.20其他化学制品30 3.21涤纶31 3.22维纶31 3.23粘胶32 3.24氨纶33 3.25其他纤维34 3.26合成革34 3.27改性塑料35 3.28其他塑料制品36 3.29轮胎37 3.30其他橡胶制品37 3.31炭黑38 四、上市公司股价和业绩表现分析39 五、龙头企业财务分析40 5.1万华化学：收入增长，业绩下滑为价差收窄所致40 5.2华鲁恒升：检修有影响，竞争加剧进一步优化成本40 5.3扬农化工：业绩符合预期，看好葫芦岛项目投产41 5.4龙佰集团：业绩环比改善，产业链布局持续完善42 5.5赛轮轮胎：经营稳健，布局柬埔寨贡布经济特区43 六、投资建议44 七、风险提示44 图表目录 图表1：化工行业营业收入及同比增速9 图表2：化工行业归母净利润及同比增速9 图表3：化工行业单季度营业收入9 图表4：化工行业单季度归母净利润9 图表5：化工行业营业收入正增长企业数量开始回升10 图表6：化工行业营业收入高增长企业数量回升10 图表7：化工行业净利润正增长企业数量开始回升10 图表8：化工行业净利润高增长企业数量开始回升10 图表9：化工行业毛利率及净利率维持低位10 图表10：化工行业期间费用率表现相对稳定10 图表11：中国化工产品价格指数（CCPI）今年走势相对平缓11 图表12：我国房屋新开工面积仍在回落11 图表13：纺织服装业景气度指数回升11 图表14：各类农产品实际市场价格情况（元/吨）12 图表15：我国新增光伏装机量仍然维持较高增长12 图表16：我国汽车行业产量维持正增长12 图表17：我国新能源汽车产量增速仍然较高12 图表18：化工行业合计存货规模有所增长12 图表19：化工行业应收账款规模有所回落12 图表20：化工行业存货周转天数相对稳定13 图表21：化工行业应收账款天数相对稳定13 图表22：化工行业固定资产继续增长13 图表23：化工行业在建工程规模较大但增速向下13 图表24：化工行业经营性现金流有所改善13 图表25：化工行业资产负债率仍待优化13 图表26：2024年前三季度子行业营收同比增速14 图表27：2023年前三季度子行业归母净利润同比增速14 图表28：2024年3季度子行业营收同比增长情况14 图表29：2024年3季度子行业归母净利润同比增长情况14 图表30：2024年前三季度子行业毛利率同比变化情况15 图表31：2024年前三季度子行业净利率同比变化情况15 图表32：2024年3季度子行业毛利率同比变化情况15 图表33：2024年3季度子行业净利率同比变化情况15 图表34：石油加工行业营收及增速(亿元)16 图表35：石油加工行业净利润及增速(亿元)16 图表36：石油加工行业销售毛利率和净利率情况16 图表37：石油加工行业期间费用率情况16 图表38：石油贸易行业营收及增速(亿元)17 图表39：石油贸易行业净利润及增速(亿元)17 图表40：石油贸易行业销售毛利率和净利率情况17 图表41：石油贸易行业期间费用率情况17 图表42：纯碱行业营收及增速(亿元)17 图表43：纯碱行业净利润及增速(亿元)17 图表44：纯碱行业销售毛利率和净利率情况18 图表45：纯碱行业期间费用率情况18 图表46：氯碱行业营收及增速(亿元)18 图表47：氯碱行业净利润及增速(亿元)18 图表48：氯碱行业销售毛利率和净利率情况18 图表49：氯碱行业期间费用率情况18 图表50：无机盐行业营收及增速(亿元)19 图表51：无机盐行业净利润及增速(亿元)19 图表52：无机盐行业销售毛利率和净利率情况19 图表53：无机盐行业期间费用率情况19 图表54：其他化学原料行业营收及增速(亿元)20 图表55：其他化学原料行业净利润及增速(亿元)20 图表56：其他化学原料行业销售毛利率和净利率情况20 图表57：其他化学原料行业期间费用率情况20 图表58：氮肥行业营收及增速(亿元)20 图表59：氮肥行业净利润及增速(亿元)20 图表60：氮肥行业销售毛利率和净利率情况21 图表61：氮肥行业期间费用率情况21 图表62：磷肥行业营收及增速(亿元)21 图表63：磷肥行业净利润及增速(亿元)21 图表64：磷肥行业销售毛利率和净利率情况21 图表65：磷肥行业期间费用率情况21 图表66：钾肥行业营收及增速(亿元)22 图表67：钾肥行业净利润及增速(亿元)22 图表68：钾肥行业销售毛利率和净利率情况22 图表69：钾肥行业期间费用率情况22 图表70：复合肥行业营收及增速(亿元)23 图表71：复合肥行业净利润及增速(亿元)23 图表72：复合肥行业销售毛利率和净利率情况23 图表73：复合肥行业期间费用率情况23 图表74：农药行业营收及增速(亿元)23 图表75：农药行业净利润及增速(亿元)23 图表76：农药行业销售毛利率和净利率情况24 图表77：农药行业期间费用率情况24 图表78：日用化学产品行业营收及增速(亿元)24 图表79：日用化学产品行业净利润及增速(亿元)24 图表80：日用化学产品行业销售毛利率和净利率情况24 图表81：日用化学产品行业期间费用率情况24 图表82：涂料油墨行业营收及增速(亿元)25 图表83：涂料油墨行业净利润及增速(亿元)25 图表84：涂料油墨行业销售毛利率和净利率情况25 图表85：涂料油墨行业期间费用率情况25 图表86：民爆用品行业营收及增速(亿元)26 图表87：民爆用品行业净利润及增速(亿元)26 图表88：民爆用品行业销售毛利率和净利率情况26 图表89：民爆用品行业期间费用率情况26 图表90：纺织化学品行业营收及增速(亿元)26 图表91：纺织化学品行业净利润及增速(亿元)26 图表92：纺织化学品行业销售毛利率和净利率情况27 图表93：纺织化学品行业期间费用率情况27 图表94：氟化工及制冷剂行业营收及增速(亿元)27 图表95：氟化工及制冷剂行业净利润及增速(亿元)27 图表96：氟化工及制冷剂行业销售毛利率和净利率情况27 图表97：氟化工及制冷剂行业期间费用率情况27 图表98：磷化工及磷酸盐行业营收及增速(亿元)28 图表99：磷化工及磷酸盐行业净利润及增速(亿元)28 图表100：磷化工及磷酸盐行业销售毛利率和净利率情况28 图表101：磷化工及磷酸盐行业期间费用率情况28 图表102：聚氨酯行业营收及增速(亿元)29 图表103：聚氨酯行业净利润及增速(亿元)29 图表104：聚氨酯行业销售毛利率和净利率情况29 图表105：聚氨酯行业期间费用率情况29 图表106：玻纤行业营收及增速(亿元)29 图表107：玻纤行业净利润及增速(亿元)29 图表108：玻纤行业销售毛利率和净利率情况30 图表109：玻纤行业期间费用率情况30 图表110：其他化学制品行业营收及增速(亿元)30 图表111：其他化学制品行业净利润及增速(亿元)30 图表112：其他化学制品行业销售毛利率和净利率情况30 图表113：其他化学制品行业期间费用率情况30 图表114：涤纶行业营收及增速(亿元)31 图表115：涤纶行业净利润及增速(亿元)31 图表116：涤纶行业销售毛利率和净利率情况31 图表117：涤纶行业期间费用率情况31 图表118：维纶行业营收及增速(亿元)32 图表119：维纶行业净利润及增速(亿元)32 图表120：维纶行业销售毛利率和净利率情况32 图表121：维纶行业期间费用率情况32 图表122：粘胶行业营收及增速(亿元)32 图表123：粘胶行业净利润及增速(亿元)32 图表124：粘胶行业销售毛利率和净利率情况33 图表125：粘胶行业期间费用率情况33 图表126：氨纶行业营收及增速(亿元)33 图表127：氨纶行业净利润及增速(