Q3铁路客运增速下滑 业绩同比下降

公司点评_吉祥航空603885.SH_202 业绩简评 2024年10月30日，京沪高铁发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入323.6亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润100.2亿元，同比增长12.4%。其中，3Q2024公司实现营业收入114.9亿元，同比下滑0.9%；实现归母净利润36.6亿元，同比下滑3.2%。 经营分析 客运需求持续增长，Q3客运增速下滑。2024Q1-Q3公司营业收入 同比增长4.8%，主要系国内铁路客运市场形势向好恢复。2024Q1-Q3全国铁路完成客运量33.4亿人，同比增长13.8%；完成旅客周转量12555.7亿人公里，同比增长8.8%。3Q2024公司营业收入同比下滑0.9%，主要或由于本线客运量较弱。3Q2024，全国铁路完成客运量12.4亿人，同比增长6.8%；完成旅客周转量4776.2亿人公里，同比增长1.0%。 人民币(元)成交金额(百万元) 毛利率同比增长，费用率同比改善。3Q2024公司实现毛利率49.6%， 同比下滑0.84pct，主要由于公司成本较为稳定，收入下滑使得毛利率下滑。费用率方面，3Q2024年公司期间费用率为5.6%，同比下降1.02pct，其中管理费用率为1.76%，同比增加0.04pct；研发费用率为0.03%，同比增加0.02pct；财务费用率为3.77%，同比下降1.08pct，主要或由于公司存量借款减少，财务费用利息支出金额减少所致。由于毛利率同比下滑，3Q2024公司归母净利率为31.8%，同比下滑0.73pct。 国庆数据创新高，公司盈利有望持续改善。2024年9月29日至 10月8日，铁路国庆黄金周运输收官，客运多项指标创历史新高， 全国铁路累计发送旅客1.77亿人次，日均发送旅客1773.9万人 7.00 6.00 5.00 4.00 231031 240131 240430 240731 成交金额京沪高铁沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 次，连续8天单日旅客发送量超1700万人次，其中10月1日发 营业收入增长率 -34.02% 110.40% 7.61% 9.01%7.22% 公司实行浮动票价机制，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机 归母净利润(百万元) -576 11,546 12,830 14,96916,683 票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位 归母净利润增长率 -111.96% -2103.87% 11.13% 16.67%11.45% 送旅客2144.8万人次，创单日旅客发送量历史新高。中长期看， 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)19,33640,68343,78147,72751,170 优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。 盈利预测、估值与评级 考虑到铁路客运增速下降，下调公司2024-2026年归母净利润预测至128.3亿元、149.7亿元、166.8亿元（原137.7亿元、156亿元、173.9亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。 摊薄每股收益(元) -0.012 0.235 0.261 0.305 0.340 每股经营性现金流净额 0.14 0.43 0.34 0.52 0.50 ROE(归属母公司)(摊薄) -0.31% 5.92% 6.38% 7.17% 7.69% P/E -419.33 20.93 19.60 16.80 15.07 P/B 1.31 1.24 1.25 1.20 1.16 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 29,305 19,336 40,683 43,781 47,727 51,170 货币资金 8,918 5,339 12,903 11,496 26,623 40,159 增长率 -34.0% 110.4% 7.6% 9.0% 7.2% 应收款项 273 608 1,373 3,039 3,313 3,552 主营业务成本 -18,799 -16,718 -22,052 -23,393 -24,445 -25,638 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 64.2% 86.5% 54.2% 53.4% 51.2% 50.1% 其他流动资产 66 102 144 0 0 0 毛利 10,506 2,618 18,631 20,387 23,281 25,533 流动资产 9,257 6,049 14,421 14,535 29,936 43,711 %销售收入 35.8% 13.5% 45.8% 46.6% 48.8% 49.9% %总资产 3.1% 2.1% 4.9% 5.1% 10.0% 14.2% 营业税金及附加 -141 -2 -139 -153 -167 -179 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.5% 0.0% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 226,750 223,883 219,019 214,372 209,763 205,195 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 76.8% 77.6% 75.0% 74.6% 70.4% 66.8% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 58,421 57,860 58,376 58,376 58,376 58,376 管理费用 -802 -791 -802 -849 -811 -819 非流动资产 285,996 282,496 277,799 272,779 268,168 263,599 %销售收入 2.7% 4.1% 2.0% 1.9% 1.7% 1.6% %总资产 96.9% 97.9% 95.1% 94.9% 90.0% 85.8% 研发费用 -12 -5 -11 -13 -14 -15 资产总计 295,252 288,545 292,220 287,314 298,104 307,310 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 5,272 4,697 7,835 0 0 0 息税前利润（EBIT） 9,551 1,820 17,679 19,372 22,289 24,519 应付款项 2,958 4,378 5,426 6,039 6,295 6,596 %销售收入 32.6% 9.4% 43.5% 44.2% 46.7% 47.9% 其他流动负债 743 229 1,475 -884 1,980 2,201 财务费用 -3,307 -2,905 -2,365 -1,968 -1,807 -1,511 流动负债 8,973 9,303 14,736 5,155 8,275 8,796 %销售收入 11.3% 15.0% 5.8% 4.5% 3.8% 3.0% 长期贷款 74,534 71,334 58,941 57,941 57,941 57,941 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 642 628 631 4 3 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 84,148 81,265 74,308 63,100 66,219 66,739 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 186,850 183,997 194,970 201,242 208,727 217,068 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 49,106 49,106 49,106 49,106 49,106 49,106 营业利润营业利润率营业外收支 6,24521.3%4 -1,047 n.a2 15,31437.6%-5 17,40339.8%0 20,48142.9%0 23,00945.0%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 9,871 24,254 295,252 6,75923,282 288,545 16,52722,941 292,220 22,94222,972 287,314 30,42723,159 298,104 38,76923,502 307,310 税前利润利润率 6,24821.3% -1,045n.a 15,309 37.6% 17,403 39.8% 20,481 42.9% 23,009 45.0% 比率分析 所得税 -2,033 -507 -4,102 -4,542 -5,325 -5,982 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 32.5% n.a 26.8% 26.1% 26.0% 26.0% 每股指标 净利润 4,215 -1,552 11,207 12,861 15,156 17,026 每股收益 0.098 -0.012 0.235 0.261 0.305 0.340 少数股东损益 -600 -976 -338 31 187 343 每股净资产 3.805 3.747 3.970 4.098 4.250 4.420 归属于母公司的净利润 4,816 -576 11,546 12,830 14,969 16,683 每股经营现金净流 0.315 0.138 0.429 0.340 0.517 0.503 净利率 16.4% n.a 28.4% 29.3% 31.4% 32.6% 每股股利 0.033 0.049 0.011 0.131 0.152 0.170 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 2.58% -0.31% 5.92% 6.38% 7.17% 7.69% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.63% -0.20% 3.95% 4.47% 5.02% 5.43% 净利润 4,215 -1,552 11,207 12,861 15,156 17,026 投入资本收益率 2.21% 0.95% 4.54% 5.07% 5.69% 6.08% 少数股东损益 -600 -976 -338 31 187 343 增长率 非现金支出 5,712 5,946 5,926 5,150 5,161 5,174 主营业务收入增长率 16.11% -34.02% 110.40% 7.61% 9.01% 7.22% 非经营收益 3,485 3,083 2,580 1,969 2,202 2,202 EBIT增长率 37.04% -80.94% 871.27% 9.58% 15.06% 10.01% 营运资金变动 2,056 -676 1,367 -3,267 2,846 282 净利润增长率 49.15% -111.96%-2103.87% 11.13% 16.67% 11.45% 经营活动现金净流 15,468 6,801 21,081 16,713 25,365 24,685 总资产增长率 -1.86% -2.27% 1.27% -1.68% 3.76% 3.09% 资本开支 -3,378 -1,099 -1,490 -132 -550 -605 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 7.4 4.5 5.5 20.0 20.0 20.0 其他 -229 0 378 0 0 0 存货周转天数 NA NA NA NA NA NA 投资活动现金净流 -3,607 -1,099 -1,113 -132 -550 -605 应