Q3业绩同比增速亮眼，期间费用率明显下降

2024年10月25日兔宝宝(002043.SZ) Q3业绩同比增速亮眼，期间费用率明显下降 公司快报 证券研究报告 其他装饰材料 投资评级买入-A维持评级 12个月目标价13.95元股价(2024-10-25)12.65元 事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入64.64亿元，yoy+12.79%；实现归母净利润4.82亿 交易数据总市值(百万元) 10,525.55 流通市值(百万元) 9,278.45 总股本(百万股) 832.06 流通股本(百万股) 733.47 12个月价格区间 8.47/12.74元 元，yoy+5.55%；扣非归母净利润为4.27亿元，yoy+14.14%。 营业收入增速稳健，扣非归母净利润表现超预期，Q3业绩高速增长。2024年前三季度公司实现营业收入64.64亿元 （yoy+12.79%），Q1、Q2、Q3各季度公司营收分别同比+33.37%、 +12.74%、+3.56%，或由于去年同期公司营收基数、裕丰汉唐影响和行业需求变化影响，公司2024Q1-Q3营业收入增速逐季放缓。公司前三季度实现归母净利润4.82亿元（yoy+5.55%），业绩增速低于营收增速，或主要由于减值计提增加和非经常损益减少影响，期内公司非经常性损益为5562.16万元，同比减少2752.14万元。若剔除非经常损益影响，公司扣非归母净利润为4.27亿元 （yoy+14.14%），公司主营业务业绩增速高于营收增速水平。公司Q3单季度业绩增速亮眼，Q1、Q2、Q3各季度公司归母净利润分别同比+18.81%、-27.34%、41.50%，扣非业绩分别同比+38.34%、-3.72%、23.50%。 业务结构变化或致毛利率下滑，信用减值损失仍为拖累，期间费用率改善，综合净利率提升。2024Q1-Q3公司毛利率为17.31%，同比-1.54个pct，或由于行业需求收缩背景下，板材毛利率有所 下滑，同时期内高毛利品牌使用费营收占比下降。期内公司期间费用率为6.56%，同比-1.86个pct,主要由于股权激励费用同比减少，管理费用率同比-1.19个pct。公司信用减值损失为0.87亿元，同比+0.49亿元，仍由于裕丰汉唐应收账款影响。前三季度公司净利率为7.62%，同比-0.59个pct，环比2024H1提升0.67pct。若观察扣非归母净利率，前三季度为6.60%，同比+0.08pct，主营业务盈利能力整体稳健。2024Q3公司单季度净利率高达9.53%，主要由于毛利率同比提升费用率下降，同时Q3期内非经常性损益同比增加3332.12万元。公司前三季度经营性现金流 为4.20亿元，同比去年大幅减少4.54亿元，主要由于期内购买商品接受劳务支付现金增加。其中2024Q3单季度经营性现金流为 1.41亿元，同比-2.35亿元。 盈利预测和投资建议：公司作为高端零售板材龙头，在行业下行压力下仍具备增长韧性，营业收入维持稳步增长，主营业务盈 兔宝宝 沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 8.8 24.2 24.5 绝对收益 25.1 40.6 37.4 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师 SAC执业证书编号：S1450524080001 chenyf4@essence.com.cn 相关报告板材营收增速亮眼，扣非归 2024-08-29 母业绩增长稳健，高比例分红彰显投资价值2023年盈利能力/现金流大 2024-04-26 幅改善，2024Q1营收/业绩均表现亮眼Q3营收恢复快速增长，盈利 2023-10-27 能力和现金流改善显著 利有所提升，分红比例和股息率高，在C端优势渠道加大乡镇市场拓展，并大力拓展小B渠道，定制家居业务结构持续优化，结 行业需求影响营收增速，毛利率和现金流改善显著 2023-08-29 合地产宽松政策密集发布，随政策落地效果显现，公司估值提升 疫情+减值拖累全年业绩，本 2023-05-03 和中长期成长可期。公司Q3业绩增速亮眼，主业盈利改善，投资 部业务维持韧性，分红比例 收益增加，我们上调公司2024年盈利预测，预计2024-2026年公 高达95% 司分别实现营业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，分别同比增长10.92%、10.29%和9.08%，实现归母净利润6.82亿元、7.76亿元和8.82亿元，分别同比-1.2%、13.9%和13.7%，动态PE分别为14.6倍、12.8倍和11.2倍，维持“买入-A”评级，给予12个月目标价13.95元，对应2025年PE为15倍。 风险提示：下游需求不及预期；渠道拓展不及预期，市场开拓不及预期；产品升级不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 8,917.4 9,062.9 10,053.0 11,087.2 12,094.1 净利润 445.4 689.4 681.5 776.3 882.4 每股收益(元) 0.54 0.83 0.81 0.93 1.05 每股净资产(元) 2.82 3.85 4.22 4.45 4.66 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 22.1 14.3 14.6 12.8 11.2 市净率(倍) 4.2 3.1 2.8 2.7 2.5 净利润率 5.0% 7.6% 6.8% 7.0% 7.3% 净资产收益率 19.0% 21.5% 19.3% 20.8% 22.6% 股息收益率 4.3% 4.6% 4.8% 5.9% 7.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,917.4 9,062.9 10,053.0 11,087.2 12,094.1 成长性 减:营业成本 7,296.4 7,393.6 8,282.4 9,081.4 9,882.7 营业收入增长率 -5.4% 1.6% 10.9% 10.3% 9.1% 营业税费 34.6 43.7 45.1 53.6 57.0 营业利润增长率 -36.3% 49.7% 1.2% 14.0% 14.6% 销售费用 328.0 295.9 327.2 360.9 393.5 净利润增长率 -37.4% 54.8% -1.2% 13.9% 13.7% 管理费用 341.4 264.5 271.4 310.4 344.7 EBITDA增长率 -17.8% 30.3% -29.2% 13.4% 14.4% 研发费用 70.9 69.5 76.4 83.2 90.7 EBIT增长率 -19.0% 32.4% -31.3% 13.7% 14.7% 财务费用 17.8 -15.0 -41.5 -50.4 -56.1 NOPLAT增长率 -38.4% 48.3% -3.9% 13.7% 13.9% 加:资产/信用减值损失 72.2 211.6 -250.0 -250.0 -220.0 投资资本增长率 -25.9% -83.9% -64.4% -255.8% 46.1% 公允价值变动收益 6.9 -1.0 - - - 净资产增长率 10.6% 35.0% 10.6% 5.9% 5.2% 投资和汇兑收益 31.4 60.7 70.0 42.0 30.0 营业利润 601.8 900.9 912.0 1,040.1 1,191.5 利润率 加:营业外净收支 10.0 6.7 9.0 8.6 8.1 毛利率 18.2% 18.4% 17.6% 18.1% 18.3% 利润总额 611.8 907.5 921.0 1,048.7 1,199.6 营业利润率 6.7% 9.9% 9.1% 9.4% 9.9% 减:所得税 149.9 197.1 216.1 246.0 288.2 净利润率 5.0% 7.6% 6.8% 7.0% 7.3% 净利润 445.4 689.4 681.5 776.3 882.4 EBITDA/营业收入 11.4% 14.7% 9.4% 9.6% 10.1% EBIT/营业收入 10.7% 14.0% 8.7% 8.9% 9.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 21 21 17 15 14 货币资金 693.2 2,252.0 2,721.7 3,113.0 3,373.0 流动营业资本周转天数 3 -24 -41 -42 -41 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 123 138 160 165 166 应收帐款 1,453.4 1,198.7 1,319.9 1,359.0 1,646.6 应收帐款周转天数 56 53 45 43 45 应收票据 61.3 40.3 75.4 48.4 88.2 存货周转天数 24 19 18 18 17 预付帐款 31.1 35.8 41.8 40.4 50.1 总资产周转天数 219 231 243 239 234 存货 529.3 434.6 550.5 568.4 597.4 投资资本周转天数 60 29 5 -1 -4 其他流动资产 119.6 75.3 214.4 136.5 142.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.0% 21.5% 19.3% 20.8% 22.6% 长期股权投资 17.3 3.9 3.9 3.9 3.9 ROA 8.8% 11.1% 9.8% 10.6% 11.2% 投资性房地产 12.7 42.0 42.0 42.0 42.0 固定资产 555.6 477.9 466.1 468.1 473.0 费用率 在建工程 10.3 32.8 38.3 31.7 24.7 销售费用率 3.7% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 无形资产 99.8 94.5 82.4 70.2 58.1 管理费用率 3.8% 2.9% 2.7% 2.8% 2.9% 其他非流动资产 1,672.8 1,690.8 1,649.4 1,662.1 1,657.5 研发费用率 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 资产总额 5,256.4 6,378.6 7,205.9 7,543.6 8,156.4 财务费用率 0.2% -0.2% -0.4% -0.5% -0.5% 短期债务 364.7 60.2 - - - 四费/营业收入 8.5% 6.8% 6.3% 6.4% 6.4% 应付帐款 1,658.8 2,210.1 2,652.6 2,851.3 3,163.0 偿债能力 应付票据 118.4 117.6 185.1 122.9 214.4 资产负债率 52.9% 47.6% 48.7% 48.0% 49.4% 其他流动负债 550.1 576.0 579.9 568.7 574.9 负债权益比 112.1% 90.7% 94.8% 92.5% 97.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.07 1.36 1.44 1.49 1.49 其他非流动负债 86.1 70.0 89.2 81.8 80.3 速动比率 0.88 1.22 1.28 1.33 1.34 负债总额 2,778.1 3,033.8 3,506.9 3,624.7 4,032.6 利息保障倍数 53.