铁路客运维持景气，公司业绩同比增长

2024年8月30日，京沪高铁发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入208.6亿元，同比增长8.21%；实现归母净利润 63.57亿元，同比增长23.8%。其中，2Q2024公司实现营业收入 107.6亿元，同比增长4.02%；实现归母净利润33.94亿元，同比增长16.6%。 客运需求持续增长，公司营收稳健提升。1H2024公司营业收入同比增长8.2%，主要系国内客运市场形势向好恢复。1H2024全国铁路完成客运量20.96亿人，同比增长18.4%；完成旅客周转量 7779.5亿人公里，同比增长14.1%。1H2024京沪高铁本线列车运送旅客2470.9万人次，同比下降1.1%；跨线列车运行里程完成4850.2万列公里，同比增长7.9%；京福安徽公司管辖线路列车运行里程完成1898.4万列公里，同比增长10.5%。 人民币(元)成交金额(百万元) 毛利率同比增长，费用率同比改善。1H2024公司实现毛利率47.4%， 同比增长3.3pct，主要由于公司成本较为稳定，收入增长可带动毛利率增长。费用率方面，1H2024年公司期间费用率为6.4%，同比下降2.35pct，其中管理费用率为1.90%，同比下降0.14pct；研发费用率为0.01%，同比持平；财务费用率为4.46%，同比下降2.21pct，主要系1H2024年公司存量借款减少，财务费用利息支出金额减少所致。毛利率同比增长叠加费用率同比改善，1H2024公司归母净利率为30.5%，同比增长3.83pct。 暑运维持高景气，公司盈利有望持续改善。根据国铁集团数据，7 月1日至8月31日，全国铁路累计发送旅客8.87亿人次，同比增长6.7%，日均发送旅客1431.2万人次，创暑运旅客发送量历史新高。其中8月10日至12日连续3天单日客流超1600万人次，暑运需要高景气有望支撑公司Q3业绩增长。中长期看，公司实行浮动票价机制，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。 6.00 5.00 4.00 230901 231201 240301 240601 成交金额京沪高铁沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司点评_吉祥航空603885.SH_202 维持公司2024-2026年归母净利润预测137.7亿元、156亿元、 173.9亿元。维持“买入”评级。 客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 29,305 19,336 40,683 44,815 48,454 51,978 货币资金 8,918 5,339 12,903 11,912 27,438 41,362 增长率 -34.0% 110.4% 10.2% 8.1% 7.3% 应收款项 273 608 1,373 3,111 3,363 3,608 主营业务成本 -18,799 -16,718 -22,052 -23,436 -24,564 -25,762 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 64.2% 86.5% 54.2% 52.3% 50.7% 49.6% 其他流动资产 66 102 144 0 0 0 毛利 10,506 2,618 18,631 21,379 23,890 26,216 流动资产 9,257 6,049 14,421 15,023 30,802 44,970 %销售收入 35.8% 13.5% 45.8% 47.7% 49.3% 50.4% %总资产 3.1% 2.1% 4.9% 5.2% 10.3% 14.6% 营业税金及附加 -141 -2 -139 -157 -170 -182 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.5% 0.0% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 226,750 223,883 219,019 214,372 209,763 205,195 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 76.8% 77.6% 75.0% 74.5% 70.2% 66.5% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 58,421 57,860 58,376 58,376 58,376 58,376 管理费用 -802 -791 -802 -807 -824 -832 非流动资产 285,996 282,496 277,799 272,779 268,168 263,599 %销售收入 2.7% 4.1% 2.0% 1.8% 1.7% 1.6% %总资产 96.9% 97.9% 95.1% 94.8% 89.7% 85.4% 研发费用 -12 -5 -11 -13 -15 -16 资产总计 295,252 288,545 292,220 287,802 298,970 308,568 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 5,272 4,697 7,835 0 0 0 息税前利润（EBIT） 9,551 1,820 17,679 20,402 22,882 25,187 应付款项 2,958 4,378 5,426 6,041 6,328 6,629 %销售收入 32.6% 9.4% 43.5% 45.5% 47.2% 48.5% 其他流动负债 743 229 1,475 -894 1,971 2,192 财务费用 -3,307 -2,905 -2,365 -1,964 -1,795 -1,490 流动负债 8,973 9,303 14,736 5,147 8,299 8,821 %销售收入 11.3% 15.0% 5.8% 4.4% 3.7% 2.9% 长期贷款 74,534 71,334 58,941 57,941 57,941 57,941 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 642 628 631 4 3 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 84,148 81,265 74,308 63,092 66,243 66,764 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 186,850 183,997 194,970 201,713 209,512 218,208 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 49,106 49,106 49,106 49,106 49,106 49,106 营业利润营业利润率营业外收支 6,24521.3%4 -1,047 n.a2 15,31437.6%-5 18,43841.1%0 21,08843.5%0 23,69745.6%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 9,871 24,254 295,252 6,75923,282 288,545 16,52722,941 292,220 23,41422,997 287,802 31,21223,215 298,970 39,90823,596 308,568 税前利润利润率 6,24821.3% -1,045n.a 15,309 37.6% 18,438 41.1% 21,088 43.5% 23,697 45.6% 比率分析 所得税 -2,033 -507 -4,102 -4,610 -5,272 -5,924 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 32.5% n.a 26.8% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 4,215 -1,552 11,207 13,829 15,816 17,773 每股收益 0.098 -0.012 0.235 0.280 0.318 0.354 少数股东损益 -600 -976 -338 56 218 381 每股净资产 3.805 3.747 3.970 4.108 4.266 4.444 归属于母公司的净利润 4,816 -576 11,546 13,773 15,598 17,392 每股经营现金净流 0.315 0.138 0.429 0.358 0.531 0.518 净利率 16.4% n.a 28.4% 30.7% 32.2% 33.5% 每股股利 0.033 0.049 0.011 0.140 0.159 0.177 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 2.58% -0.31% 5.92% 6.83% 7.44% 7.97% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.63% -0.20% 3.95% 4.79% 5.22% 5.64% 净利润 4,215 -1,552 11,207 13,829 15,816 17,773 投入资本收益率 2.21% 0.95% 4.54% 5.41% 5.90% 6.30% 少数股东损益 -600 -976 -338 56 218 381 增长率 非现金支出 5,712 5,946 5,926 5,150 5,161 5,174 主营业务收入增长率 16.11% -34.02% 110.40% 10.16% 8.12% 7.27% 非经营收益 3,485 3,083 2,580 1,969 2,202 2,202 EBIT增长率 37.04% -80.94% 871.27% 15.40% 12.16% 10.07% 营运资金变动 2,056 -676 1,367 -3,347 2,899 278 净利润增长率 49.15% -111.96%-2103.87% 19.29% 13.25% 11.51% 经营活动现金净流 15,468 6,801 21,081 17,601 26,078 25,427 总资产增长率 -1.86% -2.27% 1.27% -1.51% 3.88% 3.21% 资本开支 -3,378 -1,099 -1,490 -132 -550 -605 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 7.4 4.5 5.5 20.0 20.0 20.0 其他 -229 0 378 0 0 0 存货周转天数 NA NA NA NA NA NA 投资活动现金净流 -3,607 -1,099 -1,113 -132 -550 -605 应付账款周转天数 15.6 17.5 19.8 15.0 15.0 15.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 2,823.3 4,224.6 1,963.5 1,744.6 1,578.8 1,439.7 债权募资 -5,717 -3,718 -9,126 -9,209 0 0 偿债能力 其他 -5,175 -5,562 -3,279 -9,251 -10,001 -10,898 净负债/股东权益 33.58% 34.10% 24.72% 20.48% 13.11% 6.86% 筹资活动现金净流 -10,892 -9,281 -12,404 -18,460 -10,001 -10,898 EBIT利息保障倍数 2.9 0.6 7.5 10.4 12.8 16.9 现金净流量 968 -3,578 7,564 -991 15,527 13,924 资产负债率 28.50% 28.16% 25.43% 21.92% 22.16% 21.64% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内