宏观点评：美国10月非农就业大降的背后

宏观点评 美国10月非农就业大降的背后 事件：北京时间11月1日20:30，美国公布10月非农就业数据。 核心结论：美国10月新增就业人数大幅回落，但失业率维持低位，主因飓风天气和波音公司罢工影响。数据公布后，美联储降息预期变化不大， 作者 分析师熊园 证券研究报告|宏观研究 2024年11月02日 仍是11月和12月各降25bp，概率约为80%。从高频指标看，美国11 月就业大概率将明显改善。我们认为，美联储11月和12月各降息25bp 是大概率事件；展望2025年，若美国经济确认软着陆并实现触底回升，同时通胀仍高于2%的目标，则降息节奏可能放缓，甚至不排除暂停降息。1、美国10月新增就业大降，主因飓风和罢工影响，失业率维持低位。 >总体就业表现：美国10月新增非农就业人数1.2万，低于预期值11.3 万，9月和8月数据分别由25.4万、15.9万下修至22.3万、7.8万，两月合计下修11.2万。失业率4.1%，与预期值和前值持平。劳动参与率62.6%，略低于预期值和前值62.7%。每周平均工时34.3小时，略高于预期34.2小时，与前值持平。平均时薪环比0.4%，高于预期值、前值、过去12个月均值0.3%。值得注意的是，失业率在此前连续3个月触发“萨姆规则”（3个月移动平均的失业率比过去12个月低点抬升超过0.5%），本月该指标回落至0.43%，已不再发出衰退信号。 >行业就业表现：从美国各行业失业率表现来看，10月金融业和信息业的失业率明显下降，采矿业、建筑业、制造业以及低端服务业失业率有所上升，整体就业市场呈现出高端岗位就业改善、中低端岗位就业恶化的情况，这也与时薪增速维持高位相对应。 >数据表现解读：美国10月就业数据存在两个扰动项，一是有两波强飓风登陆引发极端天气，二是波音公司员工因薪资问题举行大规模罢工。美联储理事沃勒曾表示，飓风+罢工可能导致10月新增就业人数减少10多万，即剔除这些影响后，本月真实新增就业很可能高于市场一致预期。而失业率和新增就业这两项指标的统计方式存在差异，天气和罢工会影响新增就业、但不会影响失业率，这也解释了为何失业率仍维持在低位。 2、非农公布后，美股和美债收益率上涨，美联储降息预期变化不大。 >大类资产表现：非农公布后，美股、美债收益率、美元指数上涨，黄金 小幅下跌。截至11/2收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨0.4%、0.8%、0.7%；10Y美债收益率上行8.7bp至4.38%，美元指数上涨0.4%至104.3，现货黄金下跌0.3%至2735.8美元/盎司。 >降息预期变化：非农公布后，利率期货隐含的美联储降息预期变化不大。目前市场依然预期11月和12月各降息25bp，概率约80%，且这一预期自10月初以来基本保持稳定。 3、美国经济和就业韧性仍强，美联储年内降息无碍、但明年可能放慢。 >就业高频指标表现：美国当周初请失业金人数在9月底至10月初出现 快速反弹，但10月中旬开始连续回落，目前已降至年初以来的较低水平。 与此同时，持有失业保险人群的失业率（周度）年初以来始终维持在1.2%左右的极低水平，从未出现明显上升。这反映出美国劳动力市场依然稳健，随着天气和罢工的扰动结束，预计11月就业数据将明显改善。 >美联储降息展望：近期公布的各项指标显示，美国经济和就业延续温和放缓，但仍有较强韧性，同时通胀出现阶段性反复。结合近期美联储官员的表态来看，我们认为11月和12月各降息25bp是大概率事件，单次再降息50bp的可能性非常低。展望2025年，若美国经济确认软着陆、并且触底回升，同时通胀仍未能降至美联储2%的政策目标，则降息节奏可能放缓、甚至不排除暂停降息。目前看这一情形出现的可能性正逐步上升，近期美债利率和美元指数连续大幅反弹，表明市场也开始对其进行计价。短期重点关注11/7美联储议息会议的表态。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇 执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《怎么看近期美债利率大幅反弹？——兼评美国三季度GDP》2024-10-31 2、《近期海外市场的4条主线——兼评美国9月CPI 2024-10-11 3、《美联储大幅降息50bp的背后》2024-9-19 4、《美国7月就业触发“萨姆规则”，衰退了吗？》2024- 8-3 5、《怎么看“降息易””与“朗普普易””？》2024- 7-25 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：美国10月失业率持平、新增就业大降图表2：美国10月劳动参与率微降、平均工时持平 美国失业率新增非农就业人数（右轴） % 6 5 4 3 2 万人 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 劳动参与率平均每周工时 % 63.0 62.8 62.6 62.4 62.2 62.0 61.8 61.6 61.4 61.2 61.0 21-1022-0422-1023-0423-1024-0424-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：美国10月时薪和周薪环比双双回升图表4：美国10月不同行业就业表现 % 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 平均时薪环比平均周薪环比 %美国各行业失业率 2024-09 2024-10 10 8 6 4 2 0 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 21-1022-0422-1023-0423-1024-0424-10 总采建制体矿筑造失业业业业 率 批运信金发输息融零及业业售公 贸用 ”事 业业 专教休其政业育闲他府和和和服雇商医酒务员业疗店业 服服业 务务 业业 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 非农公布 10Y美债收益率，左 标普500指数期货，右 非农公布 现货黄金，左 美元指数，右 图表5：非农公布前后，美股和美债表现图表6：非农公布前后，美元和黄金表现 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表7：非农公布后，美联储降息预期变化不大图表8：高频指标显示美国11月就业将明显改善 次 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 -4.5 联邦基金利率期货隐含的美联储加息/降息次数 非农公布前 非农公布后 -0.9-1.0 -1.7-1.8 -2.3-2.4 -3.0-3.0 -3.5-3.4 -4.0-3.9 （一次对应25bp，数字下降表示降息） % 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 持有失业保险人群的失业率 当周初请失业金人数（右轴） 万人 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 24-1124-1225-125-325-525-6 21-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-10 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身朗定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行易”，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com